宏发股份 (600885)跟踪报告

　　基本亮点：

　　1， 新能源车用继电器带动高压直流继电器价量提升，公司是全球继电器龙头，很早布局

　　新能源车与多家车厂供货已经成为这一领域龙头，受益于新能源车的高增长；

　　关注点：

　　1， 公司客户、业绩增长情况；

　　2， 上游成本变化情况；

　　分析

　　1， 新能源车带动高压直流继电器成为新蓝海市场；

　　继电器是一种基础的电力器件，绝大部分应用在机电控制系统里，简单地理解是一种电路的“自动开关”，很多时候是起自动调节、安全保护作用。

　　继电器主要由磁路、线圈、反力弹簧这些基础零件组成，技术门槛不是很高，但是是一种应用范围非常广泛的基础元件。各种电器的电路、工控制领域作为逻辑控制的部件、汽车、电力系统，新能源，基本用到电的系统都需要用到继电器。

　　继电器是个成熟市场，每年大致保持微增长，市场规模在 500 亿左右。而最大的应用是家电（25%）、工控（23%），汽车（23%）。

　　高压直流继电器最主要应用是新能源、包括新能源汽车、充电桩、太阳能系统，储能。

　　新能源汽车的电气系统与传统汽车大不同，首先系统电压通常是 200V 以上，支持快充还要更高的电压。另外电动车自燃事故时有发生，这与锂电池安全性的技术弱点有关，这要求电动车的更好的安全保护电路。高压直流继电器就是保护电路的核心零件，通常一台新能源汽车需要配备 5-8 个高压直流继电器。

　　由于承受高电压，产品技术含量要比其他继电器要高得多，普通一般的继电器单价是几元，而高压直流继电器价格在 100-350 元之间，是传统产品的十倍价格。高压直流继电器的单车价值需要 1200 元左右，客车则达 2000 元。比传统汽车要高得多。

　　出新能源汽车外，直流快充充电桩、光伏发电中都要用到高压直流继电器，只用是比新能源汽车少，新能源汽车是高压直流继电器的最大的应用领域。

　　由于高压的技术门槛更高，且新能源汽车是最大的应用领域，无疑增加了认证门槛，高压直流继电器市场则非常集中，龙头松下占 37%，宏发股份占 20%，日本电装占 13%，3 家已经占了 70%。

　　目前高压直流继电器占整个继电器市场只有 6%，市场规模也就 20 多亿，券商以 2025 年各地区 20-25%新能源车销量占比作为假设模型，估算，5 年后，高压直流继电器市场将比19 年有 4 倍增长，达 80 亿，成为继工控、家电和传统汽车后，规模最大的细分市场，也是潜力最大的市场。

　　2，公司为继电器龙头，超前布局新能源领域已经霸占龙头地位，强者恒强；

　　公司是由地方国企起家，国企改革，总经理及团队接盘公司后才以继电器为主要方向。早期就为松下做继电器的代工，在与松下的合作中完成了技术积累

　　依靠中国制造的大背景、和公司对继电器的专注并向中高端研发公司逐步成为全球的继电器龙头近年市场占比提升至 14.1%，超越欧姆龙成为全球龙头。而家电、电力、信号继续电器领域都是公司的优势领域，市场排行第一。

　　公司把握新能源的基于，高压直流继电器在 21 年爆发试增长，同时公司获得众多车厂的海量订单，公司 21 年在高压直流继电器已经达到市场占有 30%，为全球龙头。

　　如前文，新能源车的认证门槛高，公司一旦打入某品牌获得供货资格，其他对手要抢夺市场就相当困难即市场是一个强者恒强的市场。公司已经成为龙头下，下游新能源车或新能源都在飞速发展，预期带动公司持续高增长。

　　另外值得注意的是下游汽车电动化的方面在向 800V 高压平台拓展。高压平台意味着高压直流继电器要承受的电压更高。

　　这时候陶瓷高压直流继电器就更合适，当然成本价值都更高。因此 800V 的趋势进一步带动继电器的价值提升，扩大市场。公司已经具备陶瓷高压直流继电器，公司也将受益于800 发趋势，预期 800V 大规模量产可能进一步带出公司增长潜力。

　　总结：

　　新能源车为高压直流继电器创造出新蓝海市场，800V 高压平台的趋势进一步提升继电器的价值，公司超前布局已经是占 30%龙头，恒者恒强下，长期增长潜力巨大；

　　风险提示：

　　1， 上游成本变动可能影响利润低于预期；

　　2， 长期趋势下继电器可能有降价压力；

　　免责声明

　　1、本报告仅供万隆证券咨询顾问有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

　　2、本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

　　3、本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

　　4、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

　　5、客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

　　本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为万隆证券咨询顾问有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。