公司布局热门细分赛道,未来成长性较高

2022/7/11 13:14:29 | 广州万隆·证券研究中心

  明月镜片(301101)跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1, 近视防控赛道市场空间大,成长快,是机构的热门赛道,而离焦镜是细分领域新爆款

  

  产品,公司刚推出即销售增长大增,预期成为公司主要增长点,带动公司步入成长,

  

  估值提升。

  

  关注点:

  

  1, 轻松控产品销售情况;

  

  2, 机构建仓情况;


  分析

  

  1, 近视防控一直是机构关注的热门赛道,离焦镜成为新的爆品,预期板块估值提升;中国近视人数有 6 亿,而且在青少年中特别严重,小学生近视率就达 35%。到初中激增至71%,高中生近视率达 80%,6-18 岁的近视人数就达 1 亿多。近视人口基数大,市场空间大而且目前大部分近视防控产品的渗透率不高,近视防控成为机构关注非常高的细分赛道。


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  就治疗近视来说,手术效果最明显的,但毕竟设计到手术,应用还是比较慎重。而对于大部分度数还不深的近视青少年来说,目前防控近视的产品主流有 3 种:角膜塑形镜(欧普康视爱博医疗)、离焦镜片(明月镜片、爱博医疗),低浓度阿托品(兴齐眼药)。


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  而从防控的效果来说低浓度阿托品》角膜塑形镜》离焦镜片。低浓度阿托品,角膜塑形镜,前者属于处方药物,后者属于医疗器械。因此在使用过程都绕不开需要医生或医疗机构的指导下用,应用相对谨慎且渠道受限。而且角膜塑形镜价格超过 1 万元,价格高昂。国此前两类近视防控产品虽然一直在增长,但渗透率始终不高,很难成为大众的普遍选择。


  近年离焦镜片越来越受市场关注,首先离焦镜片不属于医疗器械,在一般的眼镜店铺都能买到,另外价格 1500-6000 比角膜塑形镜便宜得多。离焦镜片的原理是让成像落在视网膜之前,达到眼轴延缓的作用。一些头部的离焦镜片都做过临床验证,有明显的延缓近视的作用。


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  离焦镜片在 2011 时蔡司已经发布这类产品,但当是还是第一代周边离焦,效果不明显,市场效果不突出,一直到 2018 年豪雅推出多点离焦的第二代产品,效果比较明显才开始受到市场关注。同行在陆续推出这类产品。


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  21 年估计离焦镜头的渗透率在 3-4%左右,已经比角膜塑形镜的 0.8%要高得多。而近期做眼镜连锁销售的博士眼镜调研反馈,离焦镜的市场认知在近年是快速提升,销售额度占镜片销售的 12%了,部分可在到 50%,一定程度说明离焦镜在青少年近视群体在快速的渗透当中。


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  市场格局:

  

  离焦镜不属医疗器械,门槛会比角膜塑形镜要低,但又需要一的微透镜等加工技术,门槛会比原来做镜片生产高。目前市场主要参与者都是镜片的头部外资企业,主要特点是价格都在 3000-4000 左右,有临床数据控制率达 60%左右。国内的镜片企业也有类似产品,价格会便宜到 60%左右,在进行临床数据。另一支参与竞争的 OK 镜的医疗器械玩家,例如爱博医疗已经部分临床数据。目前离焦镜处于市场爆发初期阶段,市场格局还未稳定的阶段。


  近视防控市场空间大,离焦镜成为近年热销的爆品,成本更低,估计会比角膜塑形镜更容易被大众接受,天花板更高,预期将成为机构关注的新细分赛道。


  2, 公司刚推出离焦镜产品即热销,价值是传统产品 10 倍,预期成为公司业绩爆发点;

  

  公司主营是眼镜镜片制造,在国内市场上约为 6.1%,业内前 2 龙头均为外资,公司排在内资第二。而作为国产龙头,公司的主要优势除了价格外主要是建立比较广的销售网络,公司 60%直销,即直接给眼镜店供货,合作门店超过 3000 家,覆盖国内大部分城市


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  回顾公司业绩,除了 20 年疫情影响,形成业绩低谷令 21 年有增长外,公司收入基本在5 亿多,利润 8000 万左右,成长性不明显。而离焦镜预期会成为公司的增长点。


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  公司一般的近视镜片单价平均售价只用 15 元/片左右,而离焦镜的终端售价是 2000-3000,出厂价格约为 300-600 元,即离焦镜产品是公司传统产品售价的 10 倍以上。且毛利有75%,比传统的 57%毛利要高。因此如离焦镜放量增长,可以带动公司业绩从稳定走向成长。


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  公司在 21 年 6 月开始推出第一代离焦镜产品,采用一代周边离焦技术,到 21 年 12 月推出用多点离焦技术的二代产品轻松控 PRO,属于目前市场主流的产品,可以说 22 年公司离焦镜才开始参与主流市场竞争。


  轻松控 PRO 推出后即成销售主力,一季度销售额度是 1600 万,4 月是 700 万。全年目标是到 1.5 亿。对比两个数据 1:公司年收入 5.7 亿,2:防控镜片市场规模约 35 亿。即今年轻松控占公司收入 8.55%,占市场份额 4.28%。这只是产品推出一年左右的预期,可以说公司产品刚推出已经站稳了市场获得认可,未来增长提速可期。


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  而近期也是有一些催化可能令公司离焦镜加速爆发。首先是外资龙头企业依视路厂房在上海,疫情下需要从泰国调换,影响供货,另一家豪雅也要泰国调货,可能对有利于短期市场突破。


  另外离焦镜虽然不是医疗期限,但为证明产品有效性,头部企业普遍会做临床试验,得出令消费者信服的数据,公司也在这么做,公司此前标识 2 季度发布,目前 7 月初还未正式公布,有可能在年中报中披露。再就是进入暑假,6-9 月是这类近视防控的销售旺季。


  公司一季度收入增长 13%,扣非净利润增长 30%,离焦镜带来盈利能力提升和增长已经有一定的迹象。而 2 季度是疫情,公司华东市场占比不低,估计会受到一定负面印象,但 3 季度是旺季+疫情后消费复苏,可能有超预期。估计全年净利润可能达到 1-1.2 亿左右。


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  近视赛道估值普遍都比较高,欧普康视 PE80, 爱博医疗 PE96,公司市值 64 亿,动态PE72。比 OK 镜头的两家都要低。假设 3 季度如期业绩爆发,带动明显的成长,估算全年利润 1 亿以 PE90,公司能到 90 亿,也有 40%空间。


  总结:

  

  近视防控为机构热门赛道,估值普遍很高,离焦镜成为市场新爆品,预期将成为机构下一个关注的新细分赛道。公司刚推出离焦镜即销售大增,离焦镜价格是传统产品的 10 倍且毛利更高,预期将成为公司利润爆发点;


  风险提示:

  

  1, 公司离焦镜推广进度低于预期;

  

  2, 市场热潮,过多竞争者参与降低离焦镜盈利性;


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