公司是光伏细分龙头,未来业绩增长空间大

2022/6/10 13:11:58 | 广州万隆·证券研究中心

  新安股份(600596)跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1, 下半年多晶硅产能集中释放预期带动三氯氢硅的需求爆发,光伏级三氯氢硅产能不多,

可能带动价格暴涨,公司是少有拥有光伏级三氯氢硅产能的公司之一,股价滞涨于板块,主营业务有稳固业绩,估计有比较大估值修复空间;

  

  关注点:

  

  1, 三氯氢硅价格情况

  

  2, 公司业绩情况;


  分析

  

  1, 多晶硅产能下半年集中释放,预期三氯氢硅可能面临短缺价格大涨;

  

  三氯氢硅又称三氯硅烷,主要应用是合成功能性硅烷和作为多晶硅的原材料。其中多晶硅占三氯氢硅的 32%消费,是目前最大的应用。由于光伏的持续景气,上游硅料价格高企,行业在大规模扩产。而 22 年下半年是多晶硅扩产的投产高峰,根据统计下半年就有 63 万吨的多晶硅将投产,那么大概预估新增的三氯氢硅需求就有 10-12 万吨。


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  目前预估三氯氢硅分为工业级和光伏级,总产能有 56 万吨,但光伏级只有 16 万吨,下半年多晶产能释放高峰来三氯氢硅的需求就可能增加 10-12 万吨的级别,而光伏级三氯氢硅很可能面临供不应求的局面。


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  光伏级三氯氢硅的长期以来比工业级要高,另外参考三氯氢硅与金属硅的价格走势,在过去长期趋于两者基本同步,但近期金属硅在回调,但三氯氢硅在进一步走强,两者少有出现相反的走势。一定程度上说明多晶硅需求爆发下带动的三氯氢硅开启涨价行情,下半年有光伏级三氯氢硅产能的利润弹性可能非常大。


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  三氯氢硅本身易燃易爆,生产受监管,且光伏级三氯氢硅有一定技术门槛,国内生产光伏级三氯氢硅企业并不多,主要三孚股份、新安股份、河南尚宇、宁波福泰等少数几个企业中。


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  从近期股价表现看最正宗受益的三孚股份已经涨出翻倍行情,目前产能不多但在扩产的宏柏新材也涨幅超 1 倍,其他滞涨的如晨光新材最近股价也在异动,市场已经在开始炒作。公司同样具备三氯氢硅产能 8 万吨,其中光伏级有 2.5 万吨,同样受益于光伏级三氯氢硅需求爆发。但股价明显落后于板块,因此很可能有补涨的需求。


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  2, 公司 PE 只有 7 倍,对比同行低估,有估值修复的需求;

  

  公司营主要产品是草甘膦和有机硅,并由这些主要产品上下游延伸出磷元素和硅元素产业链。



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  草甘膦是最主大的农药品种,公司是国内龙头。草甘膦自上年开始价格大涨,虽然近几个月出现回落,但俄乌战争后粮食价格大涨引导草甘膦需求和价格支撑,另外甘氨酸原料也同在回落,草甘膦与原料甘氨酸价差保持在 5 万元/吨的高位。在 22 年全球粮食高景气的背景下,草甘膦的盈利预期获得持续增长。


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  公司在有机硅产业链上下游一直做延伸布局,从工业硅、有机硅到下游粘胶等,与草甘膦类似的情况,在上年高位后有机硅价格在回调,但由于上游原料同步价格下滑,目前价差依然比较大,公司保持相当高的盈利性。


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  两大主营产品依然保持相当强的盈利性,从一季度看收入增长 70%,净利润 12 亿增长 3 倍即使以 4 季度的环比看依然保持增长。在全球大通胀的背景下,公司的盈利在 22 年可能还持续扩大,参考券商模型估算 22 利润有望扩大到 34 亿,以目前 247 亿市值估算 PE7.26。


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  参考业务相近的兴发集团预估 22 年利润 60 亿,对应 PE7.7,合盛硅业预估 82 亿利润,PE13。公司对比同行看也是低估。加上有三氯氢硅产能,估值有向上修复空间,以 PE9 估算,估计市值达 306 亿,有 23%空间。


  总结:

  

  多晶硅行业下半年将集中投产,左右上游的光伏级三氯氢硅可能增加 10-12 万吨的需求,目前产能只有 16 万吨,三氯氢硅可能下半年面临短缺和价格暴涨。公司是少有拥有光伏级三氯氢硅,股价明显较板块滞涨,且估值不高,估值修复有比较大空间。

  

  风险提示:

  

  1, 三氯氢硅扩产追上需求,价格低于预期;

  

  2, 主营产品价格下滑业绩低于预期;


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