公司是养殖龙头 行业或迎来新的景气周期

2021/11/9 15:20:08 | 广州万隆·证券研究中心

  益生股份(002458)简要分析报告

  

  基本亮点:

  

  1、2021 年 10 月 27 日公司披露三季报,公司 2021 年前三季度实现营业总收入 17 亿,同比增长 16.4%;实现归母净利润 2.3 亿,同比增长 57.8%;每股收益为 0.23 元。公司业绩增长主要是来自于鸡苗价格较去年同期有所上涨,导致毛利率上升 7.6%。目前整个鸡产业还是处于普遍亏损期,公司从事的鸡苗业务在国内处于养鸡产业链的顶端环节,所以公司能够在行业不景气的时候还能取得不错的利润,一旦景气周期来临,公司业绩有望快速

  

  提升,从而带动股价快速提升。

  

  关注点:

  

  1、国内养鸡行业的发展状况;

  

  2、公司主营业务的发展情况;


  分析要点:

  

  公司始建于 1989 年,总部位于山东省烟台市,经过三十余年的发展,现已成为集曾祖代、祖代、父母代肉种鸡及原种、祖代和父母代种猪繁育、环境控制设备、配套饲料加工、畜牧兽医科学研究、奶牛养殖、乳品加工、粪污生物处理及资源化利用等产、研、销为一体的农业产业化国家重点龙头企业。


  公司主要产品为父母代肉种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡、种猪、商品猪、农牧设备、乳品、有机肥等。


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  目前公司的主要产品就是鸡苗,大约 90%的营收来自于鸡苗收入,公司是 A 股唯一一家以鸡苗为主业的公司


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  下面主要讲一下公司的鸡苗业务:

  

  农业是一个国家的根本,农业的产业最核心的组成部分就是种业,种业也是整个农业技术含量最高的环节,畜牧业是农业的重要构成,畜禽种业是畜牧生产的基础,位于养殖产业链条的上游,对畜牧业发展的贡献率超过 40%。各国畜牧业的核心竞争力主要体现在畜禽良种上,白羽肉鸡良种是肉鸡产业发展的基础,白羽肉鸡育种工作是一项长期的、庞大而复杂的育种工程,要兼顾生长速度、饲料利用效率、产肉率和抗病性、种群的一致性、遗传的稳定性等方面因素。


  养鸡产业包括两个环节,一个是种鸡的育种,另一个是商品鸡的养殖,我国是养鸡大国,但是在育种环节却是一个薄弱环节,将曾祖代引入国内后,种群是纯系血缘可以自行进扩繁。相对于商品鸡养殖来讲,种鸡的育种不及技术难度大,而且整个周期非常长,从祖代种鸡苗到商品代肉鸡出栏需要约 14 个月:上游自国外引种祖代种鸡苗,24 周后进入产蛋期(产蛋期为 25-60 周),种蛋经 21 天出雏,即父母代种鸡苗。中游为父母代种鸡场向祖代种鸡场采购父母代鸡苗,经 24 周育雏后进入产蛋期(25-60 周),种蛋再经 21 天出雏,即为商品代鸡苗。


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  首先说下种鸡育种吧,目前全球白羽肉鸡育种被安伟捷、科宝、哈伯德三家巨头垄断。从全球品种来看, 2020 年罗斯、科宝艾拔、安伟捷的 AA+ (爱拔益加) 和哈伯德构成全球四大品种,其市占率合计达到约 90%。


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  2014 年 11 月起,美国高致病性禽流感疫情爆发,我国随即对美国采取封关措施,转而从法国引种。2015 年末,法国禽流感疫情爆发,11 月我国对法国采取封关(至 2019 年3 月取消封关)。2015-2018 年四年间,我国祖代白羽肉鸡引种量均低于 80 万套。2019 年我国白羽肉鸡引种数量恢复到 122.34 万套,但是这个数量跟之前的高峰比较依然少了不少,到 2020 年我国白羽肉鸡引种数量再次下降为 100.28 万套,另有强制换羽 18.75 万套。


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  国内方面,在 2020 年下半年,鸡苗价格开始暴跌, 据中国禽业分会数据,20W44(10.26-11.1)白羽鸡品种父母代鸡苗报价 14.66 元/套,环比 W43 下降2.23%,同比跌幅高达 81.01%。


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  根据生益科技的半年报, 2020 年下半年白羽肉鸡行情低落时,白羽肉鸡行业进行自我调节,出现提前集中淘汰种鸡现象,去掉部分产能。


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  国外肉鸡引种数量下降叠加国内提前集中淘汰种鸡去产能,导致 2020 年末开始,种鸡的数量大幅降低, 2021 年以来,鸡苗价格开始触底反弹,目前鸡苗价格已经较2020 年底有所回升。


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  再说说商品鸡养殖吧,商品鸡养殖技术门槛高不高,虽然鸡苗价格有所反弹,做鸡苗的益生股份已经开始盈利了,但是养鸡行业依然基本上是全行业亏损,一个是鸡价格较低,另一个是饲料涨价,对对而言,鸡苗饲料需求没养鸡那么多,影响较小。


  公司鸡苗业务主要包括三种经营模式:

  

  1、曾祖代白羽肉种鸡的经营模式

  

  公司从法国哈伯德公司进口哈伯德曾祖代白羽肉种鸡,经过育雏期、育成期、产蛋期后,将合格种蛋运至孵化场进行孵化,经过 21 天的孵化期,孵化出祖代肉种鸡雏鸡,公司自产的祖代肉种鸡雏鸡用于公司自养,繁育父母代肉种鸡雏鸡。 这个环节是公司的核心竞争力所在,目前公司是国内唯一引进曾祖代种鸡(纯种)的企业。


  纯系原种鸡→曾祖代肉种鸡→祖代肉种鸡→父母代肉种鸡→商品代肉鸡,构成了一个完整的肉鸡产业链。理论上,一套曾祖代种鸡可繁育 50 套祖代种鸡,1 套祖代鸡可繁育出5000 只商品代肉鸡。纯系原种鸡、曾祖代肉种鸡和祖代肉种鸡的育种工作是最为重要的环节,通常被形象地比喻为金字塔结构的顶端。我国现阶段尚未掌握上述种鸡的育种技术。公司拥有曾祖代,打破了我国祖代鸡完全依耐进口的局面,对推动我国种禽育种行业发展具有重要意义。


  2、祖代肉种鸡的经营模式

  

  公司目前生产父母代肉种鸡雏鸡所用的祖代肉种鸡,既包含从国外采购的祖代肉种鸡,也包括自产的祖代肉种鸡。祖代鸡在 60 周龄强制换羽可再延长 5 个月的使用寿命,产蛋效率只比不换羽降低十个点左右。公司的祖代肉种鸡雏鸡,经过育雏期、育成期、产蛋期后,将合格种蛋运至孵化场进行孵化,经过 21 天的孵化期,雏鸡出壳完毕后,进行种鸡的鉴别,然后进行免疫、断喙和断趾等一系列技术操作,形成合格的父母代肉种鸡雏鸡。父母代肉种鸡雏鸡除少部分供给益生股份(含子分公司)的父母代肉种鸡场使用外,主要出售给下游的父母代肉种鸡饲养企业,用于繁殖商品代肉鸡雏鸡。

  

  3、父母代肉种鸡的经营模式

  

  一日龄父母代肉种鸡雏鸡经过育雏期、育成期、产蛋期后,将合格种蛋运至孵化场进行孵化,经过 21 天的孵化期,在雏鸡出壳完毕后,进行雏鸡的挑选,选择健康雏鸡为合格的商品代肉鸡雏鸡。商品代肉鸡雏鸡出售给商品肉鸡场和饲养户,养成的商品肉鸡进入屠宰场宰杀加工,成为市场上的鸡肉消费品。


  相比于单纯的肉鸡养殖来讲,肉鸡育种工作是一项长期的、庞大而复杂的育种工程,要兼顾生长速度、饲料利用效率、产肉率和抗病性、种群的一致性、遗传的稳定性等方面因素。纯系白羽原种鸡、曾祖代白羽肉种鸡的育种是育种工作的核心环节,是质量的源头,目前仍主要被国外育种公司所垄断,另外祖代鸡是整个鸡产业核心环节,一方面是蛋生鸡的源头垄断,一方面是鸡生蛋的技术壁垒,公司通过引进曾祖代种鸡破解源头垄断和通过不断精进的防病和饲养技术破解技术壁垒,成功解决了祖代鸡的大规模生产的难题,掌握了养鸡领域最核心的环节,这也是公司目前的核心竞争力。公司严格执行种鸡不换羽程序,确保种源健康,使得产品供应量及质量得到双保障。


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  另外在新品种的育种方面,公司近期与取得了重大的进展,根据公司互动平台,公司育种了益生 909 小型肉鸡(属于小型白羽肉鸡配套系),目前中试已结束,现在在申报品种认定。


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  自申报认定之日起,新品种认定审批通常需要一年的时间,817 肉鸡品种现已成为国内三大肉鸡品种之一,跟这个主流肉鸡品种来讲,公司的 益生 909 有增重快、肉料比低,雏鸡健康,成活率高等多个方面的优势,养殖综合效益高,一旦这个品种成功上市,将会对目前全国鸡种格局带来巨大的替代效应,市场潜力非常大,这也是公司未来业绩的一个突变量。


  目前公司是国内唯一一家拥有曾祖代种鸡的公司,同时还是中国最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业,从事的业务在国内处于养鸡产业链的顶端环节,是中国白羽肉鸡产业链的源头,处于白羽肉鸡产业龙头地位。规模优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种雏鸡,能最大限度地满足下游大型生产企业对雏鸡同质化的需求,所以整个鸡行业,公司是复苏最早,业绩增速最快的企业,从市场反应来看也是景气周期到来股价涨幅最大的企业,比如现在很多养鸡企业,比如立华股份还是亏损的,但是公司今年三季度业绩盈利还好,公司前三季度实现营业总收入 17 亿,同比增长 16.4%;实现净利润 2.3 亿,同比增长 57.8%。


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  从历史来看,在 2019 年,养鸡行业经历了一波景气周期,期间公司净利润从 2018 年3.6 亿元大幅上涨至 2019 年 21.76 亿元。


  相对而言,纯养鸡的立华股份,净利润从 2018 年 12.99 亿元上涨至 2019 年 19.64 亿元,业绩弹性并不明显。


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  另一家做父母代鸡苗和养鸡的明和股份,净利润从 2018 年 3.8 亿元大幅上涨至 2019 年16.09 亿元,业绩弹性也不如益生股份


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  反映到股价方面,就是股价从 219 年初的 10 元左右上涨至年末 40 元多,股价上涨了4 倍,弹性也不如益生股份。


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  同理对圣农发展也成立,净利润从 2018 年 15.05 亿元大幅上涨至 2019 年 40.92 亿元,业绩弹性不如益生股份,股价从 219 年初的 10 元左右上涨至年末 30 元多,股价上涨了3 倍,弹性也不如益生股份。


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  总结:公司主营鸡苗业务,目前公司是国内唯一一家拥有曾祖代种鸡的公司,同时还是中国最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业,从事的业务在国内处于养鸡产业链的顶端环节,是中国白羽肉鸡产业链的源头,处于白羽肉鸡产业龙头地位。由于公司处于养鸡产业链的核心环节,所以公司相对于其他养鸡企业,具有盈利能力更强,复苏能力更早,业绩弹性更大的特点,反映到股价上就是股价涨幅更大。另外公司在种鸡领域近期也取得重大突破,2021 年 3 月,公司育种了益生 909 小型肉鸡(属于小型白羽肉鸡配套系),目前中试已结束,现在在申报品种认定。自申报认定之日起,新品种认定审批通常需要一年的时间,相对于目前国内主流的 817 肉鸡品种来讲,公司的 益生 909 有增重快、肉料比低,雏鸡健康,成活率高等多个方面的优势,养殖综合效益高,一旦这个品种成功上市,将会对目前全国鸡种格局带来巨大的替代效应,市场潜力非常大,这也是公司未来业绩的一个突变量


  风险提示:

  

  1, 猜测的路径不发生;

  

  2, 公司业绩发展不及预期;


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