公司拥有优质镍矿资产 受益于动力电池增长机遇

2021/8/24 13:26:30 | 广州万隆·证券研究中心

  青岛中程 (300208) 跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1,全球镍储量分布不均,印度尼西亚、澳大利亚、巴西合计约占全球的 60%,国内90%需进口。火法用于生产不锈钢使用的镍铁合金,是当前红土镍矿的主流工艺,而第三代高压酸浸湿法工艺技术已经成熟,是目前发展较快的技术路线。目前,国内企业青山集团在印尼布局丰富的镍资源,拥有多个储量丰富矿山,镍金属储量在 1200 万吨以上,并建成全球最大的镍铁合金冶炼产能。


  2,动力电池行业是未来镍需求增速最大的领域,电池镍需求占比有望从 2019 年约 5%占比提升至 2025 年的 17%。 目前,印尼政府颁发镍矿开采许可证(IUP)条件趋严,未来的镍资源壁垒将逐渐提高。过去十年 IUP 颁发数量逐渐下降,2019 年只颁发了 3 个,10年最低。由于有以上政策壁垒,国内做力电池材料企业格林美华友钴业盛屯矿业宁德时代选择和青山集团合作。

  

  3,2017 年 11 月公司前董事长贾全臣因病逝世。青岛国资青岛城投金融控股集团成为大股东,持股占总股本约 30%。贾全臣亲属贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣共持股占总股本的28.61%。公司最有想象空间资产是在印尼布局有镍矿。在印尼苏拉威西省持有的 Madani 镍矿约 2014 公顷(公司持有 95%的股权),持有的 BMU 镍矿约 1963 公顷(公司对该镍矿持有80%的收益权),公司取得了上述矿产的探矿权及采矿权。保守估计公司有 300 万吨金属镍储量。

  

  青岛城市建设投资集团、山东泰山钢铁集团,控股方青岛熹源控股有限公司(前董事长贾全臣亲属控制)三方在印尼青岛园区建设 RKEF 镍铁冶炼一期项目计划于 2021 年底投产,一期建设 8 条 RKEF 镍铁冶炼生产线,同时建设配套 565MW 电厂;二期规划建设 12 条RKEF 镍铁冶炼生产线以及配套电厂,共计生产不锈钢超过 150 万吨。如果一期项目建成,将向公司采购镍矿,将为公司带来 4-5 亿净利润。


  关注点:

  

  镍资源,三元材料;

  

  事件:

  

  股价低位异动,近期锂电材料企业在印尼布局镍资源;


  1,印度尼西亚、澳大利亚、巴西,合计约占全球镍储量的 60%。红土镍矿生产工艺有火法和湿法,火法用于生产不锈钢使用的镍铁合金,是当前红土镍矿的主流工艺,而湿法工艺产品包括镍中间品、精炼镍等,是目前发展较快的技术路线。目前,国内企业青山集团布局了印尼镍资源,拥有多个储量丰富镍资源矿山,原矿储量在 10 亿吨以上,镍金属储量在 1200 万吨以上,并建成全球最大的镍铁合金冶炼产能


  镍的资源较为丰富,在地壳中的含量约为 0.018%。根据 USGS(美国地质调查局)数据,2019 年全球镍的储量为 8900 万吨,按目前开采量,可开采年限约 37 年。全球镍的储量区域分布较为集中,前三大国家印度尼西亚、澳大利亚、巴西占比均超 10%,合计约占全球镍储量的 60%,中国镍的储量较少,仅占全球储量的 3%。


  根据矿石成分,镍矿可分为硫化镍矿和红土镍矿,其中硫化镍矿通常包含镍、硫、铁等元素,相比红土镍矿,镍的含量相对较 高,成分组成较为简单,分离难度较小,分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国、南非等国家;而红土镍矿包含镍、硅、铁、 镁、钴等元素,成为组成较为复杂多变,镍品位较低,冶炼难度相对较高。由于矿石中含有三价氧化铁呈红色,故名红土镍矿, 它主要分布在环太平洋的热带区域、亚热带区域以及赤道线南北 30°内的热带国家。

  

  随着硫化镍矿资源的开发以及贫化,目前红土镍矿已成为了镍资源的主体,约占全球陆地镍资源的 60%,在全球镍矿(镍金属计)产量占比约 70%。预计未来随着红土镍矿冶炼项目的大量投产,占比还将提升。


  镍的冶炼工艺包括了火法和湿法,且和原材料有较大的关系。硫化镍矿通常采用火法冶炼工艺,生产产品以精炼镍为代表;而红土镍矿(氧化镍矿)生产工艺有火法和湿法,其中火法用于生产不锈钢使用的镍铁合金,是目前红土镍矿的主流工艺,而湿法工艺产品包括镍中间品、精炼镍等,是发展较快的工艺路线。


  红土镍矿主要分为上部褐铁矿层和下部残积层,分别适合湿法和火法冶炼工艺。红土镍矿顶部是一层崩积层(铁冒),含镍较低,一般弃臵堆存;下面是褐铁矿层,含铁多、硅镁少, 镍低、钴较高,一般采用湿法工艺综合回收金属;再下层是混有脉石的残积层矿,含硅镁高、 钴较低、镍较高,这类矿一般采用火法工艺处理,目前主要用来生产镍铁,下一步应用在不锈钢领域。红土镍矿火法冶炼工艺成熟,金属回收率较高,但对环境的污染程度相对较高。湿法冶炼具有能耗低、环境污染小、金属回收率高等优势,是目前发展较快的技术路线,国内多家企业已经开始在印尼布局湿法冶炼项目。


  世界范围内的红土镍矿湿法冶炼工艺主要有三种,分别为高压酸浸工艺、常压酸浸工艺和还原焙烧-氨浸工艺。红土镍矿湿法冶炼工艺已经发展至第三代技术。红土镍矿湿法冶炼的第一代技术起始于 20 世纪 50 年代末,典型特征为采用立式无机械搅拌高压浸出釜,该技术代表企业为古巴 Moa 镍厂。第二代技术典型特征为将立式高压釜换为卧式多隔室机械搅拌釜,同时将钢、钛复合板材料应用其中,代表企业为西澳大利亚 Murrin Murrin项目;第三代技术以中冶瑞木项目为代表,其典型特征主要是通过对工艺过程及工艺参数进行优化、对关键设备进行改进、对材料进行优化选择以及对工艺控制系统进行完善,使得工业生产更稳定、工厂作业率更高、生产运行成本更低,金属回收率更高。


  第三代高压酸浸技术的标志是 21 世纪以中冶瑞木为代表的一系列项目的建成达产,包括菲律宾的 Coral Bay 项目和 Taganito 项目、澳大利亚的 Ravensthorpe 项目、新喀里多尼亚的 Goro 项目和马达加斯加的 Ambatovy 项目等。近年来中国在印尼投建的红土镍矿湿法冶炼项目也属于第三代技术。

  

  全球镍矿生产集中度也较高,其中印度尼西亚(29.8%)、菲律宾(15.7%)、俄罗斯(10.1%)三个国家约占全球镍矿产量的 56%,而中国镍矿产量仅约占全球约 4%。从企业主体看,全球镍矿供应格局较为分散,镍矿龙头企业市占率较低,仅 CR2 俄罗斯镍业和淡水河谷的份额超过 5%。


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  根据印尼能矿部估计,镍矿总储量预估为 10.28 亿吨实物量,地域分布方面,印尼现有红土镍矿资源主要分布在加里曼丹岛、苏拉威西岛、马鲁古群岛和西巴布亚岛,其中多数镍铁冶炼工厂及不锈钢生产企业集中在苏拉威西岛和马鲁古群岛。镍矿公司方面,目前印尼有约 300 余家镍矿公司,其中头部企业包括 KONAWE UTARA、MOROWALI、KOLAKA UTARA 等,CR10 供应商占据了主要份额,资源供应格局龙头集中度高。


  目前以青山为代表的国内企业占据印尼镍资源开发主要份额。2009 年青山集团与印尼八星投资有限公司合资设立 SMI,获得印尼位于中苏拉威西省摩罗瓦里(Morowali),面积 4.8 万公顷红土镍矿开采权。拥有多个储量丰富镍资源矿山,原矿储量在 10 亿吨以上,镍金属储量在 1200 万吨以上,并建成全球最大的镍铁合金冶炼产能。


  总结:镍资源储备丰富,但分化严重,高品位硫化镍矿资源稀缺,红土镍矿将成为全球镍供给中流砥柱。目前,红土镍矿高压酸浸技术已经成熟,未来将是目前发展较快的技术路线。


  2,随着电动车行业的蓬勃发展,动力电池在镍消费结构需求占比有望从 2019 年约 5%占比提升 至 2025 年的 17%,2030 年有望提升至 31%左右。国内动力电池材料领先企业格林美、华友钴业、盛屯矿业、宁德时代选择纷纷选择和青山集团合作、在印尼合作建厂


  根据国际镍协数据,2019 年世界镍消费结构中不锈钢占 70%,合金占 16%,电镀占 8%,电池占 5%,其他合计占 1%。 随着电动车行业的蓬勃发展,整体电池需求占比有望从 2019 年约 5%占比提升 至 2025 年的 17%,2030 年有望提升至 31%左右,而电池领域的主要用镍为硫酸镍。


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  目前,印尼政府颁发镍矿开采许可证(IUP)条件趋严,未来的镍资源壁垒将逐渐提高。据 2009 年《矿业法》规定,获取 IUP 条件是在本地加工镍矿,不管是自建还是合作。过去十年 IUP 颁发数量逐渐下降,2019 年只颁发了 3 个,10 年最低。未来随着这种趋势延续,镍矿的集中度将逐步提升。

  

  由于有以上政策壁垒,国内做力电池材料企业格林美、华友钴业、盛屯矿业、宁德时代选择和青山集团合作。


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  青美邦项目(格林美主导,002340.SZ) 2019 年 1 月 11 日,格林美与青山实业、邦普、IMIP、阪和兴业成立合资公司青美邦新能源 公司,共同投资的印尼红土镍矿生产新能源材料项目,在印尼中苏拉威西省摩洛哇丽县印尼 经贸合作区青山园区奠基。该项目共同投资 7 亿美元,建设产能不低于 5 万吨镍金属、4000 吨钴金属的湿法冶炼基地,产出 5 万吨氢氧化镍中间品、15 万吨电池级硫酸镍晶体、2 万吨 电池级硫酸钴晶体、3 万吨电池级硫酸锰晶体。建成后将创造从红土镍矿直接生产新能源材 料的全球典范,成为世界最大新能源电池原料基地之一。项目预计 2022 年上半年投产。


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  友山镍业印尼项目(盛屯矿业主导,600711.SH)友山镍业印尼项目位于印度尼西亚马鲁古群岛中的哈马黑拉岛的 Weda Bay 工业园内,由盛屯、华友、青山共同开发。该项目拟采用“回转窑还原焙烧—电炉还原熔炼—P-S 转炉硫化——吹炼”的工艺生产高冰镍,设计产能为高冰镍量为 43,590 吨/年,高冰镍含镍量 34,000 吨/年。项目已于 2020 年 6月投产,投产后第一年达产 70%,第二年达产 100%。


  工业园项目位于印度尼西亚Morowali 工业园区,由华友钴业全资孙公司华青公司、青创国际、沃源控股、IMIP 和LONG SINCERE 成立的合资公司华越公司开发,项目共投资 12.8 亿美元,计划建设年产6 万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。项目分为两期实施,一期计划年产 3 万吨镍金属量,二期将扩产至 6 万吨。2019 年 11 月,洛钼进入该项目,全资控股沃源控股,成为第二大股东。项目预计 2021 年一期投产。


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  华科镍业印尼有限公司 华友 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目(华友钴业主导,603799.SH) 2020 年 5 月 22 日晚,华友钴业发布定增预案,拟与青山集团在 WedaBay 工业园建设年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目,预计建设周期为 2 年。 项目建设在纬达贝工业园(IWIP)内,位于印度尼西亚马鲁古群岛中的哈马黑拉岛,属马鲁 古省北马鲁古县。公司持股比例为 70%,主体公司为新设华科镍业印尼有限公司。总结:国内动力电池材料领先企业格林美、华友钴业、盛屯矿业、宁德时代和青山集团合作、在印尼合作建厂,未来将是硫酸镍的重要供应商。


  3,青岛国资控股上市公司,占总股本的 30%,公司最大资产就是在印尼有镍矿资产。在印尼苏拉威西省持有的 Madani 镍矿约 2014 公顷(持有 95%的股权),持有的 BMU 镍矿约1963 公顷(矿持有 80%的收益权)

  

  2017 年 11 月 10 日公司前董事长贾全臣因病逝世。青岛国资青岛城投金融控股集团有限公司成为大股东,持股占总股本约 30%。贾全臣亲属贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣共持股占总股本的 28.61%。

  

  目前,公司最大资产就是在印尼有镍矿资产。公司在印尼加里曼丹省持有的中加煤矿约 2212 公顷(公司持有 80%的股权),持有的东加煤矿约 1253 公顷(公司持有 76%的股权),在印尼苏拉威西省持有的 Madani 镍矿约 2014 公顷(公司持有 95%的股权),持有的BMU 镍矿约 1963 公顷(公司对该镍矿持有 80%的收益权),公司取得了上述矿产的探矿权及采矿权。公司收购的印尼帝汶岛锰矿约 476 公顷(公司持有 49%的股权),已于2021 年 3 月 26 日收购完成。


  公司持有 PT.Madani Sejahtera 公司 95%股权的 2014 公顷矿山勘探结果为:勘探面积31 公顷,测得镍含量 1.8%以上的储量约 625 万吨;勘探面积 183 公顷,测得镍含量 1.2%-1.8%的储量约 2,287 万吨。

  

  公司持有 PT.Bumi Morowali Utama 公司 80%股权的 1963 公顷矿山勘探结果为:在A 区 20 公顷勘探区,测得镍矿储量 338 万吨,平均品位为 1.32%,在 B 区 261 公顷勘探区,测得镍矿储量 995 万吨,平均品位为 1.41%。该矿区未勘探区域尚有 1682 公顷。


  青岛印尼综合产业园入园企业 PT METAL SMELTINDO SELARAS 公司(“MSS 公司”),股东有青岛城市建设投资集团、山东泰山钢铁集团,控股方为青岛熹源控股有限公司(私人企业)三方在印尼青岛园区建设 RKEF 镍铁冶炼一期项目计划于 2021 年底投产,一期建设 8 条 RKEF 镍铁冶炼生产线,同时建设配套 565MW 电厂;二期规划建设 12 条RKEF 镍铁冶炼生产线以及配套电厂,共计生产不锈钢超过 150 万吨。

  

  青岛印尼 RKEF 镍铁冶炼生产线一期投产后一年需用约 250 万吨高品位镍矿,入园企业 MSS 一期 4 条 RKEF 冶炼线的镍铁产量约为 26 万吨/年,单纯按 1.65%镍含量的矿石年销售 250 万吨,现时高镍矿石净利每吨 200 元,卖矿石年赚 5 亿元。

  

  总结:公司在印尼拥有镍矿资源,原实际控制人亲属和青岛国资在印尼青岛园区建设RKEF 镍铁冶炼一期项目,有望采购公司镍矿贡献利润,总的来说拥有镍矿资源,有想象空间。


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