公司是大数据细分领域龙头 未来成长性凸显

2021/6/22 13:54:23 | 广州万隆·证券研究中心

  数据港(603881)个股报告

  

  基本亮点:

  

  1,公司是国内领先的互联网 IDC 服务提供商,目前,公司运营规模在国内同 行中位居领先地位,公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式,客户合作周期长, 粘性高。其中,公司深度绑定阿里,阿里为云计算行业龙头,将支撑公司未来业绩持续稳定增长。

  

  2,经历了大半年的持续调整之后,世纪互联、数据港估值回到了 20X 以下,数据港目前只有 17X,且整体仍对应 30%-50%的中期 EBITDA 复合增速,当前的估值已较为充分的反映了市场的悲观预期。短期来看,极具吸引力的估值、市场预期的逐步企稳、人民币升值带来的北向资金流入、国内云厂商 CAPEX 的回暖等,均有望推动当前国内 IDC 资产形成明显的股价上行机会,参考行业估值,可以给 25 倍的合理估值,目前有大概 40-50%的空间。


  关注点:

  

  1,业绩情况;

  

  2,订单情况;

  

  分析

  

  1, 全球 IDC 业务蓬勃发展

  

  随着物联网、云计算等业务的发展,全球 IDC 业务市场规模近年来呈现稳健增长态势,2015 年至 2019 年市场规模增速均保持在 20% 左右。截至 2019 年底,全球 IDC 市场规模已达到 7589.7 亿元,同比增长 21%。预计 2020 年全球市场规模有望达到 9143.8 亿元。


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  中国 IDC 较欧美发达市场起步较晚,目前刚刚进入高速增长阶段,中国 IDC 业务市场规模在 2019 年达到 1562.5 亿元,同比增长 27.2%。 尽管,2014 年至 2019 年市场规模增长了三倍以上,增速始终高于全球市场。随着人工智能、 5G 等新技术的发展,预计 2022 年中国市场规模将达到 3200.5 亿元,同比增长 28.8%,相 较于数据流量的指数型增长,增速仍有较大差距。所以,IDC 市场尚有较大发展空间。


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  互联网企业仍为 IDC 主要客户,占据大部分市场份额。IDC 数据中心主要终端客户有互联网(含云计算)厂商、金融行业、制造行业、政府机构等。目前互联网客户(含云计算厂 商)仍为主要客户群体,占 60%以上份额。互联网企业数据量多,终端用户规模庞大,对机 房规模、设备等级、选址集中、低时延等各方面指标要求均较高。大型金融企业一般拥有自己的数据中心,政府机构、制造业数据中心特点为数量多、规模小,且政务类一般有默认的 “数据不出省、不出市”规则,数据中心大多在当地建设。


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  IDC 企业包括三类:运营商、互联网企业、第三方 IDC 企业,第三方 IDC 运营灵活。IDC 企业包括三类:运营商、互联网企业、第三方 IDC 企业。 运营商建网较早,拥有土地和宽带资源,但是能耗较高,且定制化程度一般,大多是自建自用。互联网企业一般自建、租用或与第三方共建 IDC,其运营成本较低,但是上游土地等资源匮乏。第三方 IDC企业,主要服务于互联网和云计算企业,服务方式灵活,且能提供定制化服务。公司属于第三方 IDC 企业。


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  数据中心的业务模式包括批发型和零售型两种,批发型企业经营稳定。批发型主要针对 大客户,一般以模块为最小出租单位,租期一般较长,通常在 5 年以上,批发型企业经营相对稳定,超大型据中心可以看作是批发型的延伸,近几年发展较为迅速。零售型主要针对小 客户,一般以机柜为最小出租单位,早期也有服务商以机柜单元(U)为出租单位服务微型客户,但目前这种微型客户多以 web 自助服务的形式,转向公有云。一般来说,批发型考验 的是资源整合能力、快速建设和扩张能力,而零售型考验的是精细运维及运营能力。目前国内,受新基建政策等影响,批发型更受快进快出的资本市场青睐。


  IDC 企业运营模式分为自建、租赁、和 需求定制。自建企业独立或主导完成 IDC 机房建设,拥有机房及设备全部产权,毛利率较高, 客户议价能力较弱。租赁企业租赁 IDC机房或工业园区厂房改造,不拥有机房产权,建设周 期短,业务拓展迅速。按需定制企业,承接下游客户的定制化 IDC 机房方案建设,以单定建, 客户集中度较高,经营稳定,风险较小。


  数据中心整体成本分为建设支出和运营支出两部分。建设支出指前期必要的建设投资及后期更新改造等,一般指一次性投入,主要 包括柴油机组、电力用户站、UPS 电源设备、配电柜、冷水机组、精密空调、机柜、列头柜、 静电地板、冷却塔等。运营支出主要包括电费支出、折旧、房租、设备租赁,以及工作人员 的工资等。对 IDC 服务商而言,电力成本占整体运营支出中的一半以上。总之,电力成本占数据中心成本比例大约为 45.6%,折旧费用占数据中心成本比例大约为 42.8%。


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  2,深度绑定阿里,跻身行业第一梯队

  

  公司成立于 2009 年,率先在国内推行数据中心定制化业务模式,凭借技术、运营优势迅速成长。 2017 年 2 月 8 日,数据港正式在 上海证券交易所主板上市。目前,公司运营规模在国内同行中位居领先地位。数据港公司成立之初,阿里巴巴是其主要客户,逐步积累如腾讯、百度、阿里等互联网 巨头。2009 年,全资子公司杭州瀚融信息技术有限公司成立,投产首个定制数据中心 536@HZ,最终用户为阿里云。2010 年,第二个定制数据中心落成,唯一 零售数据中心业务数据中心 219@SH 也建成投产。2011 年,217@SH、223-2@SH 正式投入运营,服务于腾讯。2012 年,628@HZ 一期数据中心正式落成投产,最终用户为全球领先的电子支付平台,185@HZ 数据中心也于同年投产,服务于百度。2013年,公司服务于更多的客户:网易、263 等,628@HZ 数据中心正式投产,中国领先的互联网设施服务商运营初具规模。2014 年,成立全资子公司,上海长江口数据港科技有限公司,负责数据港宝山数据中心项目的建设运营,69@SH 数据中心项目开始建设。2015 年,铁山数据中心一期和二期正式投产,张北数据中心一期正式开工建设。截至 2020 年 6 月 30日,公司累计在运营数据中心 23 个。


  公司业务分别为 IDC 托管服务、IDC 解决方案业务、云销售业务,且主要服 务于互联网大厂。IDC 托管服务根据客户规模和要求不同,区分为批发型和零售型数据中心 服务,公司主要以批发型数据中心服务为主,零售型数据中心服务为辅的经营模式。此外, 公司还提供了少量的数据中心增值服务,主要包括规划咨询、设计咨询、运营管理外包、验收验证等服务。


  公司前五大客户占营业收入比重基本稳定在 90% 左右,公司与大客户阿里巴巴一直保持持续稳定的合作关系, 几乎每年皆能从阿里巴巴取得服务期 10 年的新订单。公司于2018 年 5 月收到阿里巴巴 ZH13/ GH13/ JN13/ NW13/ HB41《数据中心需求意向函》及《数据中心项目园区(建设项 目管理委托)需求确认函》,服务期 10 年。随后公司于2019 年 12 月又收到阿里巴巴关于 HB41/HB33/GH13/JN13《数据中心需求意向函》,服务期仍旧是 10 年,目前公司来自单一大客户阿里巴巴的营收依然占到了 70-80%的主营,对阿里依赖性非常强。


  2019 年,中国云计算产 业规模达到 1290.7 亿元,较 2018 年增长 34.1%。到 2020年云计算产业规模预计超过 1600 亿;到 2021 年,产业规模将破 2000 亿元,云计算行业增长态势迅猛。同时,阿里云作为行业龙头,市占率最高,超过 46%,未来成长可期。此外,为跟上行业发展,阿里云也在加 快资本投入,营收规模快速增长,2020 年实现营业收入 400.2 亿元,较 2019 年增长 62%,预计阿里巴巴未来将持续提高资本开支,公司将优先受益。


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  除了来源于大客户阿里巴巴等传统互联网巨头的项目外,公司 自 2017 年开始,积极拓展其他客户,并签订长期的合作协议,项目收益率也与传统客户收益率相当。


  2020 年,公司充分发挥企业核心竞争优势,在现有客户范围基础之上,主动拓宽客户群体。在战略布局上,公司中选中国联通(怀来)大数据新产业园一期项目的合作伙伴。怀来县与张北县系张家口市目前唯二两个国家级数据中心产业示范基地,聚集腾讯、字节跳动等大型云及互联网公司。公司在京津冀地区布局进一步完善,为后续持续发展奠定扎实的基础。由于下游云计算行业快速发展,公司大客户规模 快速增长,项目储备量十分充足。并且公司持续加快资本投入,2020 年,公司累 计已建成及已运营数据中心 25 个,IT 负载合计约 250.3 兆瓦(MW),折算成 5 千瓦(kW)标准机柜约 50060 个,机柜数较 2019 年增加 77.5%。


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  各家 IDC 企业汇总:

  

  万国数据(美国上市)的数据中心规模大扩张快,对比海外同行成长空间仍大。2020 年万国数据数据中心运营机柜数量达 12.7 万个,高于同期世纪互联运营机柜数量(5.3 万个)。

  

  世纪互联(美国上市)创立于 1999 年,并于 2011 年 4 月在美国纳斯达克上市,是国内IDC 行业的标志性公司,规模处于业内领先水平。2018 年实现营业收入 34 亿元,共有30654 架机柜,公司近年处于业务转型阶段,公司 2019-2021 年三年计划分别新增机柜6000-8000/15000/15000 个。也就是 2019 年大约 4 万个机柜,2020 目标 5.5 万个机柜。


  光环新网:公司自 2014 年以来通过持续自建和并购,快速提升 IDC 机柜保有量。公司通过收购上海明月光学、科信盛彩、德信致远和中金云网等,获得上海嘉定、太和桥、房山、和中金云网高等级数据中心。2018 年底运营机柜数约 3 万台,通过并购科信盛彩 100%的股权增加 8100 个,其他新增大概 6000 个,2019 年大概机柜数 4.4 万个。通过持续的并购和整合,未来有望形成 10 万台机柜的保有量。2020 年 5 万台,在建规模 5.3 万个。


  鹏博士:2018 年下半年,将云网业务从互联网接入部门拆分出来成立独立事业部,在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等多个城市建立了分布式可商用的高标准 T3+、T4+级数据机房,2018 年底,总面积超过 20 万平米,总机柜数约 3 万个,服务器总装机容量超过 33 万台。鹏博士计划在现有业务的基础上,2019 年内增加 2 万到 3 万个机柜(也就是目前机柜数在 5-6 万个),实际上 19 年依然在 3 万个,深陷宽带等业务,无钱扩张。


  宝信软件:由宝钢控股,从 2013 年 10 月起通过一系列股权融资和自筹资金在上海市宝山区先后完成建设宝之云一/二/三期 IDC 项目,成为上海最大的数据中心产业基地,公司以批发业务为主,2018 年产业规模近 20000 个机柜,服务外包业务(包含信息系统、轨道交通车辆系统控制部件的维护及维修、云计算运营服务、IDC 运营服务)实现营业收入12.9 亿元。2019 年的宝之云四期规划新增机柜 9000 个,2019 年开建的的武钢大数据产业园将新增机柜 18000 个。宝信软件 2019 年交付机柜 3 万个,2019 年预计能再落地 2-3w 个新指标,对应 2020 年能有 5w 个左右。


  数据港:是 A 股中专注提供 IDC 托管服务的公司,2016 年上市,规模尚小但成长迅速,以批发型业务为主,与阿里巴巴合作紧密。2018 年实现营收 9.1 亿元,同比增长 75%。目前公司部署机柜 10467 台,我们预计上架率约 80%,在建机柜数约 19000 台,预计到 2019 年底投入运营的机柜数约 2 万个,在手订单全部建成投产后可达近 30000 台的规模,2020 年已经建成 5 万个。


  从最新的情况看,几个企业都在扩数量,单从规模上看,数据港已经追平光环新网、宝信软件等龙头企业的规模,从规模上看,跻身第一梯队。当然,IDC 的竞争,不仅是数量上的竞争,长期看核心是质量、运营成本上的竞争。PUE 值是衡量数据中心电力成本的重要指标,根 据 2018 年数据中心发展指引,我国在用超大型数据中心平均 PUE 为1.6,大型数据中心平 均 PUE 为 1.5,其中 2013 年后投产的大型、超大型数据中心平均PUE 低于 1.5;全国规划 在建数据中心平均设计 PUE 为 1.5 左右,超大型、大型数据中心平均设计 PUE 分别为 1.4 和 1.5。根据产业信息网,国内数据中心平均 PUE 值 2.2,美国数据中心平均 PUE 值 1.9。 而数据港 PUE 值 1.4,显著低于平均水平,略低于同行宝信软件 1.5 的 PUE 值,尤其是张北 2A-1 数据中心 PUE 值低至 1.18,和同业公司相比遥遥领先。此外,下游大客户阿里也将进一步协助公司降低数据中心的 PUE 值,减少公司的电力成本。


  估值角度分析,PE 方面,预计今年 2 亿,明年 3 亿的利润,目前 120 亿的市值,用 PE 估值看比较高。IDC 企业为重资产企业,评判 IDC 企业业绩一般会剔除掉折旧摊销带来的影响,一般选用国际上对 IDC 企业估值通用的指标 EV/EBITDA,近期的几个数据中心公司对比(5 月底的数据,中信证券):


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  目前美股代表性 IDC 企业 EQIX、DLR 的估值水平 EV/EBITDA(2021E)基本又回到了25X~26X 左右的水平,同时对应 8%~10%的中期复合增速。对于国内 IDC 企业而言,经历了大半年的持续调整之后,万国数据、秦淮数据EV/EBITDA(2021E)回到 26~27X 左右,世纪互联、数据港估值甚至回到了 20X 以下,数据港更是只有 17X,且整体仍对应 30%~50%的中期 EBITDA 复合增速,当前的估值已较为充分的反映了市场的悲观预期。短期来看,极具吸引力的估值、市场预期的逐步企稳、人民币升值带来的北向资金流入、国内云厂商CAPEX 的回暖等,均有望推动当前国内 IDC 资产形成明显的股价上行机会,参考行业估值,可以给 25 倍的合理估值,目前有大概 40-50%的空间。


  总结:

  

  公司是国内领先的互联网 IDC 服务提供商,目前,公司运营规模在国内同 行中位居领先地位,公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式,客户合作周期长,粘性高。其中,公司深度绑定阿里,阿里为云计算行业龙头,将支撑公司未来业绩持续稳定增长。

  

  风险提示:

  

  1,业绩不及预期;

  

  2,大客户阿里依赖性风险;


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