公司是区域性的龙头物流企业 政策利好下或提升估值

2021/5/18 13:18:44 | 广州万隆·证券研究中心

  嘉友国际(603871)个股报告

  

  基本亮点:

  

  1,澳大利亚煤炭进口终止,蒙古成最大赢家,成为中国进口煤市场份额最大的龙头,利好相关的蒙古边境物流相关企业。

  

  2,公司是一家中蒙边境地区主营跨境多式联运和供应链贸易的物流企业,依托甘其毛都、二连浩特等中蒙口岸,大力拓展跨境多式联运、智能仓储、大宗矿产品物流及供应链贸易业务,充分收益中蒙双边贸易额的稳定增长。一带一路非洲刚果(金)项目,有望再造一个公司规模。

  

  关注点:

  

  1,业绩情况;

  

  2,中蒙贸易情况;


  分析

  

  1,暂停澳大利亚煤炭进口,蒙古份额提升

  

  近些年,随着中国进口石油、天然气的不断增长,对煤炭的需求有所下滑。但整体来看,煤炭仍是中国所消耗的最大能源类型,这短期之内仍难以获得根本性改变。这是历史和能源储备格局“惯性”决定的。2019 年中国消耗的煤炭总量超过 40 亿吨,不仅稳居全球各国之首,而且所占的份额居然超过了全球总量的 50%。其中,大约 37 亿吨是我们自己国内的开采的,接近 3 亿吨是从国外进口的。


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  以 2019 年为例,中国进口的近 3 亿吨煤炭中来自印度尼西亚的最多,占比 46%的市场份额;之后是澳大利亚,占有 26%的市场份额。但从当前的发展趋势来看,我们从澳大利亚进口的煤炭或将大幅缩减。第三名是蒙古国,2019 年进口的煤炭占比约为 12%;之后是俄罗斯,占有 11%的市场份额。在过去的很长一段时间里,坐在炭车上的国家澳大利亚是中国煤炭的最大供应商。然而,近年来,澳大利亚对中国的态度非常恶劣,尤其是在去年美国收紧对中国政策后,澳大利亚直接倒向美国。众所周知的原因,中国去年已经暂停了澳大利亚的煤炭进口,澳大利亚的份额已经趋近为 0。2020 年,我国累计进口煤炭 3 亿吨,其中自澳洲进口 7809 万吨,占比 25.7%,仅次于印尼 14099 万吨,为第二大煤炭进口国。


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  近期,5 月 6 日,国家发改委发布声明称,自即日起,无限期暂停国家发展改革委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动。发改委指出,这一决定是基于澳联邦政府当前对中澳合作所持态度而做出的。澳大利亚煤炭恢复肯定已经遥遥无期了,而澳大利亚的份额,目前已经被外蒙古完全替代。


  2020 年蒙古国共出口了 2850 万吨煤炭,目前中国进口蒙古煤的五大口岸之中,基本以甘其毛都和策克口岸为主,其余进口量相对很少。


  澳大利亚煤炭进口终止,蒙古成最大赢家,成为中国进口煤市场份额最大的龙头,利好相关的蒙古边境物流相关企业。


  2,中蒙贸易优秀跨境物流服务商

  

  公司是跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务的提供商,其前身嘉友有限于2005 年成立,2006 年至 2012 年期间嘉友二连浩特出口货物海关监管场所、甘其毛都出口货物海关监管场所、甘其毛都进口煤炭海关监管场所先后正式投入使用。公司考虑到万利 贸易所具备的边境口岸优势和客户优势,为进一步巩固物流业务市场低位,延伸产业链上 下游,于 2015 年 4 月收购万利贸易 100%股权,并于 12 月完成股份制改造。2018年嘉友 国际完成首次公开发行 A 股成功上市,从发展历程看,公司其实就是依靠甘其毛都口岸发展起来的物流和供应链公司。


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  公司主营业务主要分为包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综 合物流服务板块和供应链贸易服务板块:

  

  (1)跨境多式联运业务:包括工程项目物流和非工程项目物流。其中工程项目物流主要以大型工程设备设施为服务对象,为客户提供自产地提货到境外安装点卸货的一站式服务。

  

  (2)大宗矿产品物流:公司凭借甘其毛都、二连浩特等海关共用型保税仓库、海关监管场所等设施,提供自矿山到终端用户的大宗产品多式联运物流服务。

  

  (3)智能仓储:运用自主研发的仓储管理系统等实现智能仓储增值服务。

  

  (4)供应链贸易服务:以自身名义购入商品,中间赚取商品差价,最终将商品销售给境内购买商的综合物流服务的延伸。


  资源整合能力为公司跨境多式联运业务的护城河,运力合理、灵活配置打造公司核心竞争优势。公司的跨境多式联运业务可以分为国际工程项目物流、大宗矿产物流及智能仓储业务,分 别对应物流的去程运输、回程运输及海关中转存储需求,三块业务密不可分,有序的资源 整合使得公司在业务开展上实现了“重去重回”,有效避免了物流行业回程货物不足导致 空放成本偏高的问题,大幅提升了跨境物流的效率并改善其盈利质量。正因如此,公司对 货物运输企业具备了较强的议价权,在自有资源不能满足业务需要、自营成本大于外包成 本且不能保证服务质量、相关线路难以覆盖或不具备优势时,则委托外包对象完成第三方 物流服务中的运输、报关、装卸等业务,从而实现运力的合理、灵活配置,跳出自有运 力(固定资产)的限制,为客户实现运输方案最优解。


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  由于公司与蒙古 ENERGY RESOURCES LLC、OYU TOLGOI LLC、KAZ MINERALS 等公司具有良好的业务关系, 而这些公司的下游客户多为矿业加工企业,公司凭借优秀的业务能力和品牌效应顺势提升 其矿产品物流业务,近年连续中标紫金铜业、中原黄金、云南铜业江西铜业等境内国有 企业的运输合同,一方面由于矿业物流主要流向为境外-境内,而工程物流主要流向为境 内-境外,双向货源的掌握给予了嘉友对运输供应商更强的议价能力;另一方面,进入国有矿业公司的物流供应商名单为后续进一步在工程物流业务的拓展上打下基础,打开了成长空间。


  客户比较稳定,都是些煤炭巨头公司,比如公司于 2018 年 4 月 11 日与神华内蒙古煤焦化有限责任公司、蒙古国矿业公司三方签署《国际矿能产品跨境供应链业务合作框 协 议》,合同期限为 5+5,将在未来 5 年内每年度供应 300 万吨主焦煤及 100 万吨 1/3焦煤产品,公司预计该合同每年为公司带来 1.01 亿元毛利,此外,公司客户多为国有企业, 发生违约风险的概率相对较低,相信随着公司业务的发展以及蒙古国矿业的推进,公司供应链业务有望稳中有升,维持健康增长。


  核心的口岸仓储资产,独一无二。口岸是国家指定的对外来往的门户,是国际货物运输的枢纽,同时也是对外经贸、政治、外交、科技、文化旅游等来往的窗口,在两国进行进出口贸易时, 海关的监管必不可少,又因为海关无法对所有的货物做到即时查验,货物在通关时大概率 需作一定时间的停留,海关监管场所、仓库的需求应运而生。由于进出口贸易本质上为商 品的买卖,买卖双方对其时效性均会具备一定的要求,因此海关仓库往往具备高周转的特点,而由于海关监管仓库的稀缺性及必要性,其在定价上也具备较强的议价权。公司依托 于其内蒙古物流上市公司的区位优势及先发优势,已在甘其毛都、二连浩特地区建立了保税库和监管场所,同时在巴彦淖尔市建立保税物流中心,实现了核心资产的布局。


  非洲项目,投资金额大:

  

  非洲矿产资源丰富,但经济较为落后,具备一带一路开拓及投资价值。据商务部的统计, 非洲铂和钯储量占世界 89%;锰矿和铬矿储量分别占世界 83%和 91%;钻石储量占世界 60%; 黄金、磷酸盐、钴储量皆占世界 50%以上;铀、钽,铯、锆,石墨、矾土储量皆占世界 30% 以上;铁、铜、锌、铝土储量皆占世界 20%以上;石油储量占世界近 12%以上,从矿产的 储量来看,非洲在全球的地位举足轻重,但是目前人均名义 GDP 仅为 1856.25美元,经济仍较为落后,是我国一带一路政策的重点发展方向之一。运输成本可达商品成本三倍以上,物流行业亟需整合,短板主要体现在缺乏基础设施及服 务商。非洲物流的体验非常差,一方面基于非洲当地的物流配送基建还不是特别完善,很 多已经本可以智能操作的环节还需要人为操作,时效性低;另一方面,当时融入非洲当地 的第三方物流服务商很少,服务专业度弱。物流咨询公司 Knight Frank 发布的数据显示,运输成本占商品零售价格的 50%—75%,换言之,非洲跨境物流的运输成本可达商品成本的三倍以上,这已成为制约非洲经济增长的主要因素之一。公司积极响应一带一路,跟随国企抱团出海去非洲投资,随着国有企业在非洲的投资项目日渐增多,公司通过外延对非洲跨境物流加速布局。2019 公司发布公告,审议通过了《关于对外投资卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的 现代化改造项目的议案》,同意公司投资、建设、运营刚果民主共和国(以下简称“刚果 (金)”)卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,本 项目预计总投资金额为 2.29亿美元。随后,刚果(金)基础建设、公共工程和重建部授予 公司公共服务特许权,特许权期限为 25 年。简单的说就是非洲去修路:


  本次的项目包括 1 号国道线卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段 150 公里公路、4 座收费站,1 座 萨 卡尼亚边境口岸,1 个萨卡尼亚陆港、1 座 MOKAMBO 边口岸、2 个现代停车场和 1 个 生活区的融资、设计、建设、布置规划、扩建、维修、运营和保养。项目建设期为两年,预计项目投资回收期 5.44 年,财务内部收益率 27%。据此计算,项目有望在 2021 年起贡献收益,届时有望增厚 2021 年净利润 1 亿元,2022 起有望增厚公司净利润 2.95 亿元。


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  受益于中蒙贸易的良好发展,公司利润水平每年稳定增长,去年澳大利亚煤炭暂停,蒙古煤炭取代的大趋势下,公司有望充分收益。2021 年第一季度营收约 6 亿元,净利润约8407 万元,同比增长 72.90%,去年疫情第一季度基数比较低,跟 19 年第一季度相比,增长超 20%。


  公司近几年,从 16 年开始,业绩每年稳定增长 20%左右,这个增速,跟中蒙的进出口贸易额匹配度很高。


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  总结:

  

  公司是一家中蒙边境地区主营跨境多式联运和供应链贸易的物流企业,依托甘其毛都、二连浩特等中蒙口岸,大力拓展跨境多式联运、智能仓储、大宗矿产品物流及供应链贸易业务,充分收益中蒙双边贸易额的稳定增长。一带一路非洲刚果(金)项目,有望再造一个公司规模。


  风险提示:

  

  1,业绩不及预期;

  

  2,蒙古疫情控制不及预期;

  

  3,非洲项目不及预期;


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