公司是汽车零部件细分龙头 受益于自动驾驶趋势

2021/1/14 13:43:54 | 广州万隆·证券研究中心

  伯特利(603596)个股报告

  

  基本亮点:

  

  1,电动化:第三代线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019 年 7月已发布 WCBS 线控制动产品,并已获得意向订单。随着 L3 及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。

  

  2,轻量化:汽车轻量化是未来发展方向,公司铸铝转向节等大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户,新增上汽、吉利等新项目。公司主要包括铸铝转向节、铸铝支架、铸铝控制臂等,并应客户需求开发了铸铝制动卡钳等产品、前瞻性储备铸铝制动盘技术,公司当前铸铝转向节的产量国内领先,全球市占率 4%。

  

  3,智能化:公司自成立起围绕整车制动系统,逐步开发出盘式制动器、真空助力器、铸铝转向节等机械制动零部件,并已具备电子驻车系统(EPB)、防抱死系统(ABS)及整车稳定控制系统(ESC)等电控制动系统的独立开发能力,公司是国内自主最大的 EPB 供应商,2019 年 EPB 市占率 10%,为自主品牌最高,未来有望提升至 15%-20%。公司产品梯队完善,走出了盘式制动器→ ABS→EPB→ESC→WCBS(线控制动产品)的发展轨道,在第三代线控制动同博世等同台竞技,产品技术水平相差不大,凭借成本价格的优势有望弯道超车。


  关注点:

  

  1,汽车电子渗透情况;

  

  2,订单情况;


  分析

  

  1,轻量化与智能化、新能源化并列为当前汽车三大趋势

  

  根据世界铝业协会报告:整车每减重 10%,可降低油耗 10%-15%。在全球油耗法规趋严+BEV 续航能力受制于重量的现状下,轻量化减重被视为与汽车智能化、新能源化并列的三大趋势。轻量化目标的实现需要:正确的尺寸+正确的拓扑结构+正确的材料+正确的设计细节。 要实现四大方面的突破需要整车厂和供应商的高度配合。


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  轻量化的逻辑讲过很多次了,虽然国内汽车整体销量下滑,但渗透率低,还有很大的增长空间,细分的轻量化零部件市场还依然是增长的状态。从上市公司调研数据及中国有色金属工业协会发布的文件看,当前我国车用铝(2016)仅为全球水平的 70%-80%。当前我国乘用车铝合金在转向节/控制臂/副车架/制动钳壳体上的平均渗透率约为 25%/15%/2%/2%,假设至 2025 年四大应用领域分别达到 42%/22%/7%/7%的水平,则届时我国底盘铝制品市场空间将达 149 亿,2018-2025 年 CAGR 达 14%。


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  随着汽车电子技术的提升及汽车智能化趋势的加快,智能汽车已成为各大车企未来重点布局领域,而汽车制动系统是汽车智能化领域中重要环节之一,关系到汽车安 全性、便捷性及高效率。从国内电控制动产品渗透率情况来看,根据 2018 年国内乘用车细分市场销量前十的品牌统计,全部车型配置电子驻车制动系统(EPB)占比在 31%,加上某些品牌部分车型配有电子驻车系统,总体预测 2018 年乘用车细分车型前十品牌 EPB 装配率在 35%。

  

  而制动防抱死系统(ABS)基本已成为标配,电子稳定控制系统(ESC)在轿车领域除 新捷达、轩逸、桑塔纳部分车型未配置之外,装配率在 80%左右,在 SUV 领域基本成为 标配,在 MPV 领域除五菱宏光、凌智、欧诺及宝骏 360 部分车型未配置外,装配率约 60%。


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  ESC 是实现 ACC、AEB 等 L2 ADAS 功能的基石。随着各国法规的完善,ESC、AEB 逐步成为标配。ESP 是基于 ABS 发展而来的 综合性车身稳定控制系统,在 ABS 的基础上增加传感器和算法,如 ASR、EBA、EBD、DYC 等,就构成了 ESC。


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  新能源化:

  

  全面电控化趋势。线控制动作为汽车制动系统的终极形态,在新能源车无人驾驶功能渗透过程中具有无法替代的显著优势和迫切需求,主要体现在以下方面:

  

  (1) 新能源汽车,尤其是纯电动汽车上缺少真空源,难以在制动过程中提供助力;

  

  (2) 新能源汽车受制于电池能量密度较低、续航短等缺陷,提出了回收利用制动能量、从而提高续驶里程的需求,而传统的真空助力式液压制动系统不具备主动控制液压制动力的功能,难以协同控制制动力矩,影响驾驶员的制动感受;


  (3) L3 及以上的无人驾驶技术对汽车制动提出了更高控制精度、轮缸压力响应速度大幅提升、制动安全冗余性能等新的需求,而传统制动系统中的液压驱动单元(真空助力器)电控化程度较低,难以满足控制精度以及备份的要求。线控制动方案中,整个系统已全面实现电控化。行车制动中,除液压制动外,电机也参与制动,回收制动能量,最大可延长续驶里程约 20%,同时通过调整液压制动力,平顺的踏板感觉,而且电控助力、ESP、EPB 彼此备份。


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  线控制动作为执行机构具有反应快精度高的特点,配备人工智能算法可无缝衔接智能驾驶,适应多样化智能驾驶场景。目前,线控制动方案主要有两个方向:一是电控助力与ESP 分离的方案(two-box),博世为代表,另外一种是电控助力与 ESP 集成的方案(onebox),Conti 为代表(L3 之后的技术形态路线)。


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  国内自主品牌方面,公司得益于公司在电控制动 ABS、ESC 技术上的积累,在国内主要自主品牌中率先发布其线控制动产品,预计 2020 年实现量产,实习该领域内的国产突破。


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  汽车行业的发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化。全面电控化趋势在 L3 之后将特别的明显,线控制动将成为汽车制动系统的终极形态。


  2,国内自主最大的 EPB 供应商,国产替代加速进行中

  

  公司 2004 年 6 月成立,自成立起围绕整车制动系统,逐步开发出盘式制动器、真空助力器、铸铝转向节等机械制动零部件,并已具备电子驻车系统(EPB)、防抱死系统(ABS)及整车稳定控制系统(ESC)等电控制动系统的独立开发能力。目前 800 万件盘式制动器、300 万件 EPB、70 万件真空助力器/主缸的生产能力,核心客户包括通用全球、福特、沃尔沃、吉利、奇瑞、长安、北汽、广汽等主机厂,国内拥有 9 个生产工厂及 2 个技术中心,并于美国密歇根州设立海外研发中心。公司目前主营汽车制动及轻量化业务,拥有盘式制动器→ABS →EPB→ESC→WCBS(线控制动产品)的完整制动业务梯队体系。


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  2012 年以后,随着国内汽车产销量中低速增长及汽车电 子技术应用的日益广泛,公司主要是以产品升级、结构改善为主,电控制动产品开始 逐步渗透,2012 年液压 ABS、EPB 批量生产,2014 年轻量化铸铝转向节批量生产,2016 年 ESC 批量生产,产品结构逐步改善,形成以机械制动系统与电控制动产品协同发展的格局。按照营收看,目前公司的电子化和轻量化占了公司一半的营收,是主要的增长点,传统的盘式制动器(即脚刹,在新能源汽车里面也不会被替代)业绩稳定。


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  汽车电子化方面:

  

  制动系统是汽车安全的核心部件,可分为驻车制动和行车制动。行车制动即脚刹,通过驾驶员踩下刹车踏板的力度来控制刹车的力度,使汽车减速或在最短距离内停车,下坡行驶时保持车速稳定。驻车制动即手刹或者自动档中的停车档,用于锁住传动轴或者后轮。驻车制动比行车制动的力小很多,使汽车在坡路停车状态下不溜车即可。


  2019 年,我国制动器市场规模达到了 1090 亿元,同比增长 6%。随着汽 车市场饱和,国内汽车制动系统市场已经进入平稳增长阶段,预计 2020-2023 年市场 年均增速将保持在 5%左右。电子驻车制动系统(EPB)逐步取代传统机械手刹,推动行业规模不断增长。EPB 采用电子控制方式,通过传感器测算坡度,利用电机对后轮施加制动力进行驻车制动。相比传统机械杠杆和轮胎钢索,EPB 拥有一键制动、自动驻车功能,节省车内空间,成为未来驻车制动主流配置。


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  目前合资车型中 EPB 的渗透率达到了相对较高的水平,而自主车型渗透率较低。预测EPB 未来 3~5 年主要扩展方向是:


  (1)自主品牌: EPB 目前主要装配在合资品牌车型中,随着技术的进步和车企对用户体验的重视程度越来 越高,EPB 在自主品牌中不断普及,市场规模不断增加;

  

  (2)新能源车:新能源汽车电子化程度较高,其 EPB 装配率也较高,随着未来新能源车型产销量的不断增加,EPB 的需 求将不断增长。伴随着渗透率的不断提升,EPB 市场规模不断增长, EPB 单车价值均价 1400 元进行测算,假设每年约 2%的年降,预计 2020/2025年全球 EPB 行业 空间为 508/635 亿元,其中国内 EPB 行业空间为 139/227 亿元,2020 年至 2025 年 5 年 CAGR 达 10.3%,行业规模将保持快速增长态势。国内 EPB 市场处于渗透率快速提升、产品 不断迭代升级阶段。我们选取了 2019 年度国内市场畅销的 60 款合资品牌车型和 21 款自 主品牌车型进行调查,结果表明:ABS 和 ESC 的配备率相对较高,其中调查的所有车型 均配备了 ABS,约 80%车型配备了 ESC,但 EPB 的配备率相对较低,只有约 40%的车型配备了 EPB。相比于 ABS 和 ESC,EPB 的渗透率仍有很大的上升空间,预计未来有望达到 80-90%。


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  公司董事长袁永彬技术出身,具备三十年技术从业经历。在袁永彬的带领下,公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品自主研发,经过十五年的技术研发沉淀,已达国内领先水平。至今已具备智能电子驻车系统(EPB)、汽车防抱死系统(ABS)和整车稳定控制系统 (ESC)的独立开发与制造能力,正积极向线控制动领域辐射。除此之外,公司拥有各 种乘用车与商用车前后盘式制动器、鼓式制动器、后综合驻车制动器(IPB)、后盘带鼓 制动器(DIH)、制动主缸、真空助力器、铸铝转向节的自主开发与制造能力;公司累 计申请 323 项专利,发明专利多达 111 项。


  自 2006 年起开始研发 EPB 产品,2012 年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化 EPB 产品,此后产品不断进化,开发了双控 EPB 等产品。目前国内 EPB 产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的 EPB 供应商,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB 产销量有望保持高速增长。如国内 EPB 市场的主要参与者有天合、大陆、泛博等外资企业和伯特利、力邦合信等自主品牌。在外资大厂中,采埃孚天合和博世都积极推动 EPB 与 ESC/ESP 的整合,而大陆则致力于提供包括双控 EPB 和鼓式 EPB 在内的多样化 EPB 产品。


  在 EPB 产品领域,现阶段具有量产能力的自主品牌厂商只有力邦合信和伯特利。公司的长期优质客户有吉利、奇瑞、北汽、广汽、江淮等。


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  得益于公司的正向开发路径,公司具备多样化的 EPB 产品来进行全面的市场覆盖。除了基本的 smart EPB 之外,公司还有与博世合作提供 EPBi 的方案和为进一步提升新能源车辆的驻车安全性和可靠性而研发的双控电子驻车制动系统这两种额外的产品形式。EPB 与 ESC/ESP 系统整合是业界的发展趋势,公司发挥比较优势,为博世(Bosch)提供可以集成整合的 EPBi。。EPB 的集成是通过将 EPB 控制 程序整合到 ESC/ESP 控制程序中去,再一同烧写入 ESC/ESP 的控制器中去。这样一来不仅可以省去标准 EPB 所需要的额外控制器(ECU),还可以减少需要的电导线和信 号线,从而减少成本和重量。由于博世已将自己的原制动部门出售(成为泛博制动),故公司存在互补合作,由公司提供 EPB 卡钳总成,连接整合到博世的 ESP 系统中。


  国内 EPB 市场目前市占率较高的均为外资企业,其中大陆集团占比约为 28%,天合占比约 8。27%,爱德克斯占比约为 14%,现代摩比斯占比约为 8%。自主品牌方面,2019 年,公司 EPB 销量约为 86 万套,市占率约为 10%,是自主品牌 EPB 的龙头,其余自主品牌如力 邦合信、亚太股份等,占比均为 2%左右。EPB 行业 CR5 为 87%,集中度高。


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  2019 年,国内乘用车销量为 2144 万辆, 40%的渗透率计算,国内市场 EPB 需求量为 858 万套。从 2015-2019 年国内 EPB 市场竞争格局演化中可以看到,TOP 外资供应商的市场份额呈现逐年下降的趋势,其中德 国大陆集团和采埃孚天合下降幅度较为明显,分别达 6%和 13%。而优秀的自主品牌市占率提升明显。伯特利在 EPB 控制器开发创新中具有独特优势,客户结构优质,产能充足,市场占有率逐步上升,国产替代的进程当中。随 着 2020-2025 年 EPB 渗透率如预期不断提升,公司作为内资龙头供应商有望受益,进入扩张期。


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  L3 之后,最大的想象力在线控制动领域:

  

  线控制动领域技术基于电控制动的 ABS、ESC。没有成熟的 ABS、ESC、EPB 技术积累,很难直接进行线控制动系统研发,这是制约国内大多数企业线控制动系统研发的重要因素。而公司近期公布其线控制动产品 WCBS 的 One Box,正向研发的路径使得具有 ABS/ESC 成功经验的伯特利走在前列,在线控制动这一前沿领域与国外大厂博世、大陆、天合等同台竞技。


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  从公司发展历史来看, 公司产品发展路径清晰,走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS(线控制动产品)的发展轨道。近年来,公司在卡钳及盘式制动器等机械制动产品和电子驻车制动系统产品 方面不断创新、提高性能,从机械制动到电子制动再到线控制动产品一应俱全,丰富了产品品种。从驻车制动到行车制动系统供应能力不断提升,产品结构合理,有助于公司缩短开发周期、降低开发成本。


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  线控制动是汽车制动未来发展趋势,也是自动驾驶必不可少的核心部件。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019 年 7 月已发布 WCBS 线控制动产品,并已获得意向订单。


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  第三代线控制动是指利用电机自己的 制动力进行电动助力,摆脱了对真空助力的需求,降低了制动系统的成本和重量。同时,线控制动是 L3 级自动驾驶系统重要的实现基础。目前 ADAS 与制动系统高度关联的功能 模块包括 ESP(车身稳定系统)、AP(自动泊车)、ACC(自适应巡航)、AEB(自动紧急 制动)等,这些功能都是在制动系统的基础上才能实现,要自动实现这些功能,必须将制动系统电子化,采用电信号(使用传感器采集)控制。线控制动作为执行机构具有反应快 精度高的特点,配备人工智能算法可无缝衔接智能驾驶,适应多样化智能驾驶场景。


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  如今的线控制动根据实现的难易程度分成了两条技术路线:EHB(Electric HydraulicBrake,液压式线控制动)和 EMB(Electric Mechanical Brake,机械式线控制动)。EHB(液压式线控制动系统):只采用电机替换真 空助力器,其余结构都不变。EMB(机械式线控制动):将电机直接集成在制动钳上,不 再需要制动液和液压部件,大大简化制动系统的结构、便于布置、装配和维修。但是目前实现难度较大,市场上还没有成熟的产品,是汽车制动系统技术未来的发展目标。现在市 场上 EHB 的代表产品包括博世的iBooster、大陆 MKC1、天合 IBC、日立的 E-ACT 等线 控制动产品。比较知名的 EHB 线控系统有两种:博世 iBooster+ESP 的“Two-box”方 案和以大陆、采埃孚为代表的“One-box”方案。


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  2019 年 7 月, 公司展示了集成式线控制动系统(WCBS)产品,该产品集成了 TCS(牵引力控制系统)、 ESC(车身稳定控制系统)、ABS(防抱死制动系统)、EPB(电子驻车制动系统)等传统 制动功能。同时还可集成第三方控制软件,如 TPMS(胎压监测)、EBD(电子制动力分 配)、AEB(自动刹车辅助系统)、AVH(自动驻车系统)等,为客户提供“One-box”一 体式解决方案。“One-box”方案集成度高,在体积、重量上占优,其成本约为 2000 元, 较 iBooster+ESP 便宜约 40%,有望成为未来的主流技术方案。公司 WCBS 产品集真空 助力器+电子真空汞+主缸+ESC 功能为一体,具备安全可靠、节能减排、降低成本和结构 精简等优点,并且降低了成本,能更好地满足新能源汽车以及整车智能驾驶对制动系统新的需求。


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  随着 L3 及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期,而且这个 L3 拐点即将到来,公司在第三代线控制动产品领域同台竞技,产品性能比肩国际一线厂商且部分指标领先,而且价格便宜 40%,公司具备实现真正的弯道超车能力。


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  产能方面,储备的产能已经达成:

  

  公司 IPO 募投项目的落地将大幅推升公司产能,公司 EPB/电控(液压 ABS+ESC)/制动盘/转向节分别增长 150%/100%/57%/56%。从 结构上看,在建项目在电控产品线的产能增量显著高于传统产品。


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  其中处于工装样品认可/样件开发/立项阶段的项目分别占 32.0%/45.4%/16.5%,公司的全新车型/已上市车型项目量产时间需要 2-3 年左右,预计 2017 年-2018 年新增项目有望在 2020 年后逐步开启量产。

  

  电子化新产品:电尾门

  

  8 月份,公司发布了电动尾门系统,并在奇瑞 SUV 车型上进行了验证。公司的电动尾门系统具有手动/电动开 关门、电流防夹及障碍物检测、电动开门高度设置、电动开门位置自学习功能、随动功能、防玩功能、用户 提示功能、基于软件的电机热保护功能、支持脚踢传感输入功能以及 ELGS-Plus 系统集成双控 EPB 控制等 丰富的功能。


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  根据目前的渗透率,电尾门当前的国内市场容量为 12 亿左右。然而考虑到便 利性,以及参照进口车型的配置,推测国内 SUV 配置电尾门的比例有望大幅上升。推测 2022 年 电 尾门在国内 SUV 的渗透率达到 61%,综合渗透率达到 36%,是目前的 2.5 倍。届时国内前装市场容量将达 到 28 亿元,全球市场约为 114 亿元。

  

  电尾门与公司主营的电子驻车制动(EPB)系统将有一定的协同效应, 从而降低边际成本。两者执行器的核心均为机电一体化系统,且减速机 构的形态、转速和负载均有一定的相似性。在控制器领域,两者可以共 用部分 ECU,降低整车厂的边际成本。公司在2022 年若能占据全球电尾门 5%份额,有望增厚营收 11%。


  (2)轻量化

  

  轻量化方面:公司当前轻量化产品主要包括铸铝转向节、铸铝支架、铸铝控制臂等,并应客户需求开发了铸铝制动卡钳等产品、前瞻性储备铸铝 制动盘技术。公司当前铸铝转向节的产量国内领先(2018 年全球市占率 4%),客户涵盖上汽通用、通用、福特及沃尔沃等国际一线整车公司。


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  目前公司已经开始向全球输出,2019 年芜湖伯特利正式成为了通用全球的一级供应商,配套 的 T1XX 项目已于 1M19 开始为墨西哥通用工厂供货,首个供货工厂预计的搭载车型销量为 35 万,预计供货车型为通用 1M19 在墨西哥投产的姐妹车型雪佛 Silverado、GMCSierra(两款车 18 年销量 87 万+),公司将充分受益于 T1XX 平台增量,公司全球化供货能力有望更进一步。对上市公司当期业绩的影响:依据通用汽车公司产量需求预测,签署的项目预计 2020 年给公司新增收入约 4 亿元人民币(这个单一合同增厚营收 16%左右), 自 2019 年四季度起在项目车型的生命周期内产品销售收入累计预计将超过 18 亿元人民币。


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  总结:

  

  公司自成立起围绕整车制动系统,逐步开发出盘式制动器、真空助力器、铸铝转向节等机械制动零部件,并已具备电子驻车系统(EPB)、防抱死系统(ABS)及整车稳定控制系统(ESC)等电控制动系统的独立开发能力,公司是国内自主最大的 EPB 供应商,2019 年 EPB 市占率 10%,为自主品牌最高,未来有望提升至 15%-20%。公司产品梯队完善,走出了盘式制动器→ ABS→EPB→ESC→WCBS(线控制动产品)的发展轨道,在第三代线控制动同博世等同台竞技,产品技术水平相差不大,凭借成本价格的优势有望弯道超车。轻量化领域,主要包括铸铝转向节、铸铝支架、铸铝控制臂等,并应客户需求开发了铸铝制动卡钳等产品、前瞻性储备铸铝制动盘技术,公司当前铸铝转向节的产量国内领先。


  风险提示:

  

  1,销售不及预期; 2,新产品开拓不及预期;



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