公司是特斯拉的供应商 汽车PCB业务具备市场潜力

2020/12/15 16:20:26 | 广州万隆·证券研究中心

  世运电路 (603920) 跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1,  公司在汽车用 PCB 领域已经深耕多年,收入占比已经提升至 38% ,特斯拉成为公司最大终端客户,在新能源汽车爆发背景下,预期公司将有持股高增长

  

  关注点:

  

  1 ,公司业绩预报、4 季度业绩

  

  2 ,特斯拉相关销量信息,与公司订单进展

  

  分析

  

  1,汽车智能化、电动化趋势下,汽车PCB  行业潜力无限;

  

  在 PCB 应用领域中,用量最大的是通讯各计算机,近年增长最强的是消费电子,汽车用PCB 产值与 5 年前消费电子规模类似,规模不大,但潜力非常高。


01.png


  汽车电子的渗透和新能源汽车的爆发是推动车用 PCB 增长主要推力,其中,自动驾驶、电池管理、引擎输出、照明等应用的 PCB 增长潜力最大。


02.png


  传统汽车 PCB 单车价值在 400 元左右,而新能源汽车 PCB 单车价值在 800-1000 左右,是翻倍的增加,且随着更多智能化功能加入,PCB 价值量还会提升。从用量看,目前新能源车的 PCB 用量是普通燃油中型车的 4 倍左右。券商预计车用 PCB 未来 3 年保持 13-17%增长,而新能源车 PCB 空间将更高有 21%-38%增长。整体市场空间 673 亿元。


03.png


  汽车电动化智能化也伴随这 PCB 应用创新和高端 PCB 产品用量提升。例如 FPC 软板对传统汽车的线束就有替代作用。传统汽车线束用量可达数公里,特斯拉的 Model S 线束也有三公里之长。而到了新一代的 Model 3 开始缩减至 1.5 公里,而特斯拉拟未来缩减至 100 米。大量的线束本身带来汽车重量增加,另外线束在装配过程中通常要人手,因此减少线束既可降低重量,又可提升汽车制造的自动化水平,是未来新能源汽车的方向。减少线束一方面是重建汽车的电子架构减少冗余。另一方面用 FPC 软板取代线束也是方法之一。例如Model 3 的 BMS 就用了 FPC 连接替代传统线束。FPC 在汽车的替代线束的潜力还在挖掘,未来预期用量预期会持续增加。


04.png


  车用 PCB 目前以 4-6 层板为主,但更高端的 HDI 板(微小化趋势)、柔性电路板(轻量化)、射频板(车联网)、厚铜板(高压电力)的用量占比将会提升,从而持续提升车用PCB 的单车价值。


05.png


  汽车 PCB 与一般电子 PCB 的不同点主要是对 PCB 的可靠性、环境适应性要求,认证周期约1-2 年左右,与其它汽车电子零件一样,一般打入供应链就不容易变更。 国外厂商的先发优势明显,全球最大的 5 家汽车用 PCB 来自日本、美国、和中国台湾。前 20 中,大陆只占4 席左右。国内的市场占比虽小,大与整个 PCB 向大陆转移基本一致,国内企业正享受产业转移带来的国产替代红利,有更高的增长率。


06.png


  而众多的 PCB 企业中,在汽车 PCB 行业中已经具备一定规模,兼具汽车类收入占比高,有比较好弹性 PCB 厂商主要是排行在 20 位的世运电路。


07.png


  2 , 汽车类PCB已经初具规模,特斯拉和 Mobis 等客户的带动下预期持续有高增长

  

  公司主营 PCB产,产品包括 18层以下的硬板、HDI 板和 FPC 软板和软硬结合板等,产品线比较齐全,主要用于家电、汽车、通讯、消费电子、汽车等等。


08.png


  公司在全球 PCB 制造商中排名 50,国内排 28,在汽车类中排名 20,总的来说是行业内中游位置的 PCB 制造商。


09.png


  汽车类 PCB 是公司一大亮点,从 16 年开始汽车类 PCB 收入占比就持续提升,18 年汽车PCB 收入占比约 32%。19 年进入一步提升至 38%,各大汽车电子供应商包括安波福、松下等均是公司客户。


10.png


  公司汽车 PCB 业务重要拐点始于 12 年开发重要客户特斯拉。通过认证后 17 年开始批量供货,开始起量,19 年特斯拉的供货额就同比增加了 50%带动公司增长,特斯拉已经成为公司最大的汽车终端客户,占收入约 7.1%,约 1.8 亿左右收入规模。20 年公司又中标的特斯拉充电站和 MAGAPACK 项目,在打样阶段。


11.png


  特斯拉之前不久表示规划生产充电桩,年产 1 万超级充电桩,MegaPack 则是特斯拉的巨型储能项目,目前在夏威夷、英国等地部署,两个项目都有潜力带来可观的收入,加上随特斯拉产能还在提升,特斯拉的订单预期还会持续带动公司业绩增长。


12.png


  除特斯拉外,公司在 19 年也在新客户上取得突破。公司在 19 年获得韩系汽车电子商MOBIS 的认证开始供货,MOBIS 主要是供应现代、起亚,是全球排名第 7 的零件供应商,获得认证说明公司进入韩系车供应体系。


13.png


  为适应客户订单增长,公司是持续扩产,17 年 IPO 时产能线约 247 万平方米,IPO 项目建设 200 万平方米,产能差不多翻一翻,其中 1 期项目在 18 年投产,到 20 年中报一期产能也满产,二期产能 5 月开始投产释放,预期到年末产能释放 50%。如无意外,估计明年这部分产能也将满产。公司已经在规划一个 300 万平方米的产能,一期投投资 10 亿,21 年建成。

14.png

  假设如公司所述,20 年 347 万平方米产能 100%满产,21 年增 29%产能至 447 万平方米,新项目再增加 300 产能。就新产能释放进度估算,公司业绩增长率估计能保持 30%,业绩有持续高增可能。

  

  公司过去两年收入增长在 10%左右,但利润增长在 30%以上估计是汽车 PCB 比传统产品毛利高的缘故。20 年因疫情原因,公司收入前 3 季度大致保持的平稳,没有增长,利润呈现上半年高,3 季度反而下滑,公司产品以出口为主,利润今年的变化更多是因为 3 季度人民币升值带动。整体估计 20 年利润与上年可持平,在 3.29 亿左右。而汽车市场在 3 季度开始恢复,预期明年公司业绩会恢复增长,估计在 30%左右,目前 PE40,配合公司持续成长能力看,估值不算很高。


15.png


  总结:

  

  新能源汽车和汽车智能化带动下,汽车PCB  的潜力巨大,公司汽车PCB  业务收入占比达38% ,受益弹性大。公司已经进入特斯拉、现代MOBIS 的供应链,且批量供货,预期21 年重新高增长,且有持续性。


  风险提示:

  

  1 ,上游原材料涨价,有可能降低毛利

  

  2,机构持股比例高,业绩如低于预期可能减持打压股价


  免责声明

  

  1、本报告仅供万隆证券咨询顾问有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

  

  2、本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

  

  3、本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

  

  4、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

  

  5、客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

  

  本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为万隆证券咨询顾问有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。


风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

大盘资金流向(实时)
主力资金净流,其中超级机构 净流入大盘资金如此走向, 你手中股后市如何?
马上咨询分析师,你手中股有无异动,该持有还是卖出?
最近咨询:

    回复主题

    评论


    郑重声明:以上发布的信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。仅供参考,万隆证券网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。如有侵权,请联系我们第一时间告知删除。相关信息并未经过本网站证实,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。万隆证券网一直维护证券市场舆论环境的稳定,坚决反对各种混淆视听的消息,虚假信息的传播,经发现将给予删帖并举报至相关部门。

    
    

    您还没有填写“登录名”

    请填写“密码”

    请填写“图片验证码”

    忘记密码?

    您还没有填写“登录名”

    请填写“密码”

    请再次“确认密码”

    请填写“手机号码”

    获取验证码

    请填写“验证码”