公司是汽车安全领域龙头 近期基本面改善

2020/12/7 9:00:52 | 广州万隆·证券研究中心

  均胜电子 (600699) 跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1, 公司是占全球 30% 市场的汽车安全龙头,全方位布局汽车电子,且业务已经具有一定规模,持续获得大众、特斯拉等订单,预期在汽车智能化浪潮中将成为汽车电子龙头级企业,汽车电子业务的估值有极大的提升空间。

  

  关注点:

  

  1 ,疫情褪去业绩恢复持续情况

  

  2 ,汽车电子业务成长、订单情况

  

  分析

  

  1 ,公司是汽车安全龙头之一,业务整合进展良好,预期盈利能力持续改善

  

  公司在过去几年通过多宗并购,成为汽车零配件龙头,目前业务构成包括汽车安全、汽车电子、汽车功能件、智能车联几个板块,其中汽车安全板块目前占比最大。


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  公司汽车安全业务主要来自于并购 KSS 和高田组成,市场占有 30%,是全球第二大的汽车被动安全供应商。


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  公司汽车安全业务大部分继承来高田,而高田因安全气囊问题而破产,公司适时收购重组后的高田,但当时为尽快恢复正常经营,签订了大量低价格订单。另外由于高田也有不少管理问题需要重整。因此并购高田后,公司的汽车安全业务尽管体量大,但毛利率、净利润率都相比龙头奥托立夫要低。


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  根据公司公告并购高田后公司一直在重整业务,包括调整生产基地、减员等大量工作,其中减员业务整合在 2020 年基本完成,生产效率将提升,利润率水平会提升,另随签订的低价订单逐步交付,价值相对高的新订单比例提升(例如获得的 75 亿特斯拉订单),也将逐步改善利润率。按公司预计在 23 年将大部分转为新承接的项目订单,届时汽车安全的盈利能力将会大幅提升。


  2 ,汽车电子业务潜力大,有机会再造一个均胜

  

  公司在汽车电子和车联网业务布局全面且与下游车厂有深入合作,有爆发潜力。近期《智能网联汽车技术路线图 2.0》发布,指出未来智能汽车的发展方向,汽车电子、车联网应用无疑是未来汽车市场中最大的蓝海。


  公司在过去并购的子公司基础上,逐步整合出汽车电子事业部和车联网事业部。具体业务囊括智能座舱、车载系统、V2X、域控制器、新能源充电、BMS 等等众多业务。


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  智能座舱

  

  智能座舱主要体现在对原智能车机的整体升级,包括整合仪表盘、功能控制、HUD 等。单车价值将大幅度提升至 3500-6000 元,券商预计未来 5 年年均增长达 15%,将是 933 亿的大市场。


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  公司智能座舱业务囊括车载娱乐系统、操作系统、V2X 模块、空调控制、驾驶控制系统、面板等,主要客户包括大众、奥迪、宝马、福特等等。在车用信息、数据安全有不少专利储备且软件能力也比较强。


  比较能体现公司智能座舱的产品力的是公司为大众定制 CNS3.0 系统,目前用在大众 MQB 平台上,整合 LINUX 和安卓双系统,是目前国内唯一有能力为合资厂提供总包的车机供应商。


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  公司很早就参与到 V2X 行业标准的制定中,是工信部下属 C-V2X 标准制定组织重要成员,业务上与大众、奥迪、福特等下游厂商有方案上探讨。目前已经有一整套联合智能座舱的智能网联解决方案。


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  新能源汽车

  

  公司的新能源业务也非常值得关注。公司新能源业务包括纯电动的 BMS 和 48V 轻混 BMS、车载充电机、高压快充模块、DCDC 转换器等等众多新能源汽车配件。


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  最近公司就成为大众中国区 MEB 平台 BMS 独家供应,预计订单超过 100 亿,将在 2021 年8 月量产。


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  此外公司还在奔驰 MFA2 平台提供 BMS、保时捷 Taycan 提供 DCDC 转换器等产品。


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  公司目前汽车安全订单 2107 亿在手,上半年新增 164 亿,汽车电子新增 47 亿,车联软件订单新增 7 亿,充电桩业订单超 10 亿。尽管在疫情下全球汽车不景气,但公司订单充足保证后续业绩增长持续性。公司目前市值 338 亿,对比龙头奥托立夫市值约 80 亿美元(约520 亿人民币)。对比收入规模和估值水平看,目前市场对公司更多是对公司汽车安全业务的估值体现,而汽车电子业务估值未完全挖掘。公司汽车电子业务的布局广,且与下游有深入合作,获取订单能力强,目前汽车电子年收入规模不足 100 亿,对比汽车安全主营470 亿要小得多,但公司已经能获得大众 100 亿级订单,未来汽车电子增长的潜力非常大,有机会再造一个均胜。


  3 ,疫情短期打压业绩和股价,3 3  季度业绩明显改善,预期股价将迎来反弹

  

  今年初疫情爆发,全球疫情对于公司这类全球布局的汽车零配件供应商打击巨大。不单单影响公司经营,盈利下滑,还在年初打断了公司股价上升的趋势。公司股价从 2 月高位就大幅度下滑,半年报因疫情公司停工巨亏 5 亿,一季度伴随机构等大资金减持,筹码快速分散,股价徘徊在低位。


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  近来多个角度观察公司基本面获得了极大的改善。首先在 3 季度复工背景下,三季度业绩大幅度改善,单季度盈利 2.57 亿,相比 2 季度巨亏 5.99 亿,业绩恢复非常明显,公司走出了疫情影响下的业绩低谷。


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  另外在 11 月完成了 25 亿定增,高毅、JPMorgan、嘉实基金、中国人寿等等多个主流机构参与。而股东人数在 3 季度从 9.78 万人减少至 7.82 万人。标志着在 3 季度业绩改善下,公司重新获得主流机构资金配置和认可。另外定增 25 亿资金后,公司财务压力将降低,进一步改善盈利能力。


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  总的来说,疫情影响打击了公司业绩成长和股价的长期趋势,但在 3 季度业绩明显恢复改善,筹码重新集中有主流大机构参与定增,预期股价将迎来反弹。


  总结:

  

  公司为全球汽车安全龙头,在业务整合预期下盈利持续改善,全面布局智能座舱、V2X 、S BMS  等汽车电子和车联网业务,获得大众、特斯拉、蔚来等认可,持续获得大订单,成长潜力巨大,预期将成为汽车电子龙头企业。上半年疫情中断了公司成长和股价趋势,近期基本面有明显改善,预期股价将迎来反弹。

  

  风险提示:

  

  1 ,疫情反复可能影响下游汽车行业复苏进展

  

  2 ,高田业务整理进度低于预期影响利润释放


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