公司是稀缺性的消费龙头 业绩增长下备受机构关注

2020/10/23 10:34:00 | 广州万隆·证券研究中心

  豪悦护理 (605009) 跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1 ,公司是稀缺的婴儿纸尿裤次新标的,主营ODM 业务持续受益于国产品牌的崛起,今年

  

  业绩大幅增长,机构资金持续买入,预期短期估值还提升。

  

  关注点:

  

  1 ,龙虎榜资金流向

  

  2 ,三季报业绩是否有超预期

  

  分析

  

  1,婴儿卫生用品国产品牌崛起,ODM龙头企业受益最明显

  

  公司所从事的吸收性卫生用品,主要指的是婴儿纸尿裤、女性卫生巾、成人纸尿裤等属于快消品。婴儿卫生用品全球看是个 400 多亿美元的市场,而国内市场规模在 611 亿元左右。在经历前期高速发展,目前婴儿卫生用品增速在 10%左右。


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  中国的的纸尿裤的市场渗透率目前在 63.9%,即国内还有相当一部分用尿布等,对比发达国家的 90%渗透率还有比较大差距,因此市场远未到行业天花板。


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  国内的婴儿纸尿裤行业集中度在近十年中呈现下降趋势。在 16 年前,国内纸尿裤主要由外资品牌把控,其中龙头宝洁的帮宝适在 12 年控制超 30%市场份额,但这些外资龙头品牌的市场份额在持续下滑。到 19 年宝洁的帮宝适市场份额已经下滑到 20%,市场上没有其它市场份额超过 10%品牌。而抢占这些外资或传统品牌份额的是国内的新兴品牌,如凯儿得乐BEABA,BabyCare 等等。这些新兴品牌区别于旧品牌主要以电商、微商等为渠道,重营销、走差异化技术路线,在竞争中跑出。16-17 年国产品牌的市场份额整体提升了 6.6%。新兴国产品牌崛起成为行业的一大趋势。


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  由于传统大品牌吸收性卫生用品都会自己把控生产,营销所有环节,只有少部分产品会给第三方做 ODM 代工,而新兴品牌由于资金实力差距、生产经验不足和重营销等特点,更倾向于轻资产运营,产品更多主要是拿给第三方代工生产。因此国产品牌崛起,促进了于婴儿卫生用品 ODM 市场的壮大。

  

  国内从事卫生用品的公司相当多,有大量中小规模的代工公司。但有规模,有质量把控的公司就并不多,主要是豪悦护理、杭州千之雅、杭州可靠等等。


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  行业整体增长在 10%左右,但近年这些龙头 ODM 企业却呈现更高增长,如豪悦护理复合增长率是 61%,杭州可靠是 22%。这说明下游品牌行业集中在分散的同时,由于缺乏生产经验的新品牌商崛起,上游的 ODM 代工反而呈现行业集中的趋势。因此代工龙头受最受益于国产品牌崛起这一趋势。


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  在 A 股上从事这类吸收性卫生用品的上市并不多,以婴儿卫生用品 ODM 为主营的就只有豪悦护理一个。


  2 ,公司在不断的新客户导入下,业绩持续高增长

  

  公司主营是吸收性卫生用品,其中婴儿卫生用品占收入 70%,且绝大部分业务是 ODM 代工。


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  公司在近 3 年,可以说以飞跃式发展,收入从 17 年 7.61 亿增长到 19 年 19.5 亿,净利润从 6702 万元,到 3.15 亿。


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  近几年行业增长并不高,公司实现高增长主要是依靠国产新兴品牌的崛起和不断导入新客户品牌,如 16 年开始,国产品牌凯儿得乐、子初成为公司客户,到 17 年蜜芽、BEABA,Eleser 新崛起的新品牌纷纷成为公司客户。传统的宝洁在 17 年也成为公司客户。不断的新品牌客户导入,导致了近 3 年的业绩腾飞。


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  新客户导入,导致公司市场占有率是明显提升,16 年为 0.78%,到 17 年是 1.71%,到了18 年达到 3.44%。这一市场占有如当作品牌排序,可以进入国内前十。


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  另外公司也从事成人失禁、女性卫生用品的业务,成人失禁产品市场占有有 2.34%左右相对稳定。


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  女性卫生用品占公司收入 15%,公司在传统卫生巾产品增长不明显,但公司在新产品经期裤有优势。这类新产品,包括外资暂时都没有生产,主要是给第三方代工。公司在经期裤这一小品类市场占有可达到 40%,长期占据市场第一。


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  公司进入 2020 年,增长的步伐未有放缓,且呈现加速,上半年收入 13.9 亿,增长 64%,而净利润达 3.76 亿,增长了 189%。增长爆发有疫情因素,公司在 4 月开始也生产口罩类防疫用品,半年报显示这些非主营产品收入达 2.5 亿,占收入 18%,毛利高达 69%。利润占比约 29.61%。


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  若扣除 29%口罩利润占比看,公司营业收入增长应该有 35%,而净利润估算有 2.65 亿,同比增长也达到了 100%。利润增长远高于收入增长,公司解释主要期间费用进一步下降,婴儿产品毛利从上年 29%-提升至 34%,女性用品从 35%提升至 42%,成人失禁用品用 30%提升至 38%。


  公司预计前三季度公司净利润 4.7 亿至 5.8 亿,同比增长 110%-160%。按这一趋势,估计公司全年利润有望达到 7 亿左右,以目前 213 亿市值对应 PE30。公司扣除口罩业绩估计还有 35%收入增长,以 PE30 估值并不高。


  3,近期机构资金持续买入追捧,公司作为概念稀缺的次新,预期还有炒作空间

  

  公司为次新,纸尿裤纯正标的,且业绩增长相当理想,是机构布局的类型。在一轮上涨回调后,股价略有下跌即有机构布局。


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  即公司开板以来,股价走平后,机构席位买入合计 2.5593 亿元。对于公司 52 亿流通市值来说占约 4.9%左右,估计还持续有机构资金在布局。

  

  作为次新股,公司婴儿纸尿裤概念也有稀缺性。机构资金持续买入,预期短期作为次新概念炒作,还有空间。假设以 PE50 估值,预期股价还有 60%空间。

  

  总结:

  

  公司主要从事婴儿纸尿裤 ODM 业务,在 A 股上是稀缺概念的次新,受益于国产品牌的崛起,公司业绩持续高增长。近日上市后,有持续的机构资金买入,预期短期作为次新股还有炒作空间


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