公司是国内最大的瓦楞纸箱生产商

2021/9/8 13:19:49 | 万隆证券网·运营部整理

  东方精工(002611)简要分析报告

  

  基本亮点:

  

  2021年7月27日公司披露中报,公司2021上半年实现营业总收入14亿,同比增长18.9%;实现净利润1.9亿,同比增长50.3%;每股收益为0.14元。整体来讲,公司上半年业绩呈现比较好的发展态势,目前,公司在智能瓦楞纸箱包装设备领域已成为国内龙头,而在特种动力设备领域,子公司百胜动力也取得市场领先地位。 负责瓦楞纸板生产线业务的子公司Fosber亚洲在国内市场销售取得重大突破,营业收入为2020年同期的4.6倍,创下成立以来历史最佳水平。据悉,Fosber亚洲推出的智能瓦楞纸板生产线Pro-Line受到国内客户和东南亚客户的欢迎,报告期内订单出货大幅增长,目前订单已排满全年,处于满产满销状态。 除瓦楞纸板生产线业务外,深耕舷外机领域的子公司百胜动力销售规模亦快速增长。今年上半年,公司舷外机和通用汽油小型机产品的订单和出货同比快速增长,拉动百胜动力营收、净利同比增幅双双超过50%。根据公司近年年报显示,公司业绩释放主要在下半年,预计公司全年业绩增速将会更快。

  

  关注点:

  

  1、国内瓦楞纸箱包装设备行业的发展情况;

  

  2、公司主营业务的发展情况 ;


  分析要点:

  

  公司是国内最早从事瓦楞纸箱多色印刷成套设备生产的公司之一,也是最早获得欧盟 CE认证的国内瓦楞纸箱印刷机械制造商之一,经过一系列的并购,公司从上市初期单一的瓦楞纸板多色印刷成套设备供应商,逐步打造成为集上游瓦楞纸板生产线、中游印前印后设备及印刷开槽模切设备、下游自动化物流系统于一体的智能瓦楞包装设备整体解决方案提供商。目前公司是国内最大的瓦楞纸箱生产商和设备提供商。目前公司的主要产品是智能瓦楞纸包装装备,产品 80%左右都是用于出口。


  下面主要从公司的博弈动机和主营业务讲一下公司未来的发展前景:


  1、 近年来公司不断进行回购,金额很大,表明公司管理层也是觉得公司价值存在低估

  

  2020 年 6 月 24 日召开的 2020 年第三次临时股东大会审议通过了 2020 年度回购股份方案,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购使用资金总额不低于 5 亿元(含),不超过 10 亿元(含),回购价格不超过 6.42 元/股。回购股份全部用于注销以减少公司注册资本。在 2020 年 7 月 10 日到 2021 年 6 月 2 日的实际回购区间内,公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份 212138790 股,占回购股份注销前的总股本比例为 13.74%,最高成交价为 5.1 元/股,最低成交价为 3.88 元/股,成交均价为 4.66 元/股,累计使用资金总额约为 9.9 亿元(不含交易费用),基本上达到了回购计划的金额上限,所回购的股份的数额占比也是非常庞大的。


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  回购完成之后,公司按照既定计划全部进行注销,注销实施完成后,公司股份总数由15.44亿股变更为13.32亿股 此次回购不仅反映了公司对当前股价被明显低估的价值判断,表明对长期发展的认可和股价的信心,同时还直接提高了公司每股收益的增长速度,每股股东权益提升显着。


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  实际上在公司此次回购之前,早在2018年7月,公司就曾推出回购总金额上限为2亿元的回购股份方案,根据2019年7月公司披露的回购实施结果,公司该期股份回购计划实际耗资约1.6亿元,回购股份约3500万股。随后,公司在2020年3月推出了限制性股票激励计划,拿出2684万股回购股份,对58名高管、核心骨干实施了激励。


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  自2018年7月至2021年6月近3年,公司连续实施2期股份回购计划,累计约11.5亿元,彰显了公司资金实力,以及公司董事会、管理层对公司未来发展的信心和公司价值的认可。而在今年二季度开始,不断有机构对公司进行调研,8月24日公司发布消息,8月20日,公司接待富兰克林、华美投信等 80 家各类机构的调研,除本次外,公司近一年共接待66家机构79次调研,特别是二季度开始,机构调研的越来越频繁,各类机构在近期对公司进行高频率的调研,应该看上了公司的发展潜能,跟之前公司管理层不断大额回购认为公司价值存在低估的理念是契合的。


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  2、公司是国内智能瓦楞纸箱包装设备的行业龙头,目前国内国际市场的销售额都在快速扩大,业绩增长潜力大

  

  公司以“智能制造”为战略愿景和业务核心,是国内最早从事智能瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一。公司自 2011 年上市以来借助资本市场,通过“内生+外延”式“双轮驱动”的发展模式,向瓦楞纸包装装备产业链上下游拓展布局,目前已成为综合实力国际领先的智能瓦楞纸包装装备供应商,并正在通过实施智能化、数字化转型成为行业智慧 工厂整体解决方案供应商;在核心零部件领域,子公司百胜动力是国内领先的水上动力设备专业供应商。


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  1、智能瓦楞纸包装装备

  

  瓦楞纸是由挂面纸和通过瓦楞棍加工而形成的波形的瓦楞纸粘合而成的板状物,一般分为单瓦楞纸板和双瓦楞纸板两类,瓦楞纸的发明和应用有一百多年历史,具有成本低、质量轻、加工易、强度大、印刷适应性样优良、储存搬运方便等优点,80%以上的瓦楞纸均可通过回收再生,瓦楞纸主要用作包装,使用较为广泛。


  公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业,瓦楞纸箱行业的下游最终客户是电子产品、食品饮料、快递、家电等大消费行业。 从市场端看,网购、快递等行业的迅猛发展及国际范围内对循环经济的倡导, 以瓦楞纸箱包装为代表的纸箱包装产品需求量实现稳定增长。


  公司作为全球瓦楞纸箱智能包装设备领域的领导者之一,在行业内全产业链布局,具备提供瓦楞纸箱包装高端智能设备整体解决方案的能力。公司通过下属子公司 Fosber 意大利、Fosber 亚洲、Fosber 美国、意大利 QCorr 承担瓦楞纸板生产线及单元设备业务;通过东方精工(中国)、东方精工(欧洲)承担瓦楞纸箱印刷生产线业务;通过参股公司嘉腾机器人布局自动化物流系统业务。


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  公司瓦楞纸板生产线业务以全资子公司 Fosber 集团(包括 Fosber 意大利、Fosber 美国、意大利 QCorr、西班牙 Tiruña 等)和控股子公司 Fosber 亚洲为主要业务主体,其中Fosber 集团主要面向国际市场,Fosber 亚洲主要面向国内市场。意大利 Fosber 集团设立于 1978 年,专注于瓦楞纸板生产线及其相关设备的研发、生产,是欧洲、美国市场上主要的高端瓦楞纸板生产线生产企业之一,客户覆盖了 InternationalPaper、SmurfitKappaTurnhout 等主要全球大型包装企业,在智能自动化瓦楞纸板生产线设备领域拥有排名全球第二的国际品牌。 公司瓦楞纸板生产线产品定位高端,在速度、宽幅、节能、安全以及操作自动化等方面均优于国内同行,并达到世界领先水平。公司产品包含的智能设计和流畅的线性工序,可为 下游箱板瓦楞纸包装厂商有效降低人工成本,大幅提高生产效率,提升运营管理效率。


  瓦楞纸箱印刷包装设备业务的主要产品包括瓦楞纸箱印刷联动线、瓦楞纸箱印刷单机产品、以及预送纸机、清废传送设备、智能堆垛设备、粘箱设备等印前印后智能自动化设备。公司针对国际国内市场客户推出了上印式、下印式两大系列联动线和单机产品,包括主要面向国内市场的拓来宝系列(TOPRA),主要面向国际市场的亚太之星系列(APSTAR),面向国外市场的 Casemaker FD 系列和 Casemaker HGL 系列,多达数十种不同规格、不同市场定位的产品,是全球范围内产品线最齐全、产品库最丰富的设备供应商。


  在规模方面公司是行业龙头,在技术发展方面,公司也引领行业趋势,公司近年来一直致力于瓦楞纸箱智能包装设备的智能化。一方面公司积极开发软件端业务,目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。子公司 Fosber 集团以计算机和网络连接为基础,通过大数据和算法作为手段实现机器的自我学习和智能生产。据公司 2020 年半年报披露,机器的自我学习和智能生产分为四个阶段:可视化阶段(智能识别问题)、透明化阶段(智能分析问题)、预测阶段(智能预测问题走向)、自适应阶段(人工智能提供解决方案),目前 Fosber 已经完成了上述 4 个阶段的功能设计。


  另一方面,从产品端看,Fosber 集团融合智能传感、AI、VR、3D 建模等技术,与多年积累的瓦楞纸板生产线开发、运行、技术支持等方面的数据结合所开发的 PRO 系列智能生产管理信息化系统,能够与客户 ERP 对接实现 ERP 排单;对接客户仓储管理系统,实现智能库存管理和仓储物流控制;通过安装在瓦楞纸板生产线上的二百多个各类感应器,能够实现实时监控瓦楞纸板生产线的生产数据,对生产过程实时监控和看板管理;能够基于数据进行产线绩效分析和成本分析,为客户生产决策提供支撑;根据实时收集的生产数据和程序算法的设置,实时识别异常的生产数据,做出自动诊断,并自动化在数据库中检索、输出解决方案;通过专用的云端服务器、防火墙等实现数据的安全存储和传输,通过远程控制系统实现对设备的实时监控和远程控制等,一方面可有效降低生产环节中对部分工序或部分人员的过度依赖,一方面提升生产效率和保证成品质量。


  为了更好的实施公司行业智慧工厂整体解决方案业务,2020 年公司设立子公司东方合智,致力于为箱板瓦楞纸包装行业打造智慧工厂整体解决方案。东方合智将作为箱板瓦楞纸包装行业数字化变革的引领者,专注于为行业客户搭建成基于瓦楞纸板生产线、瓦楞纸箱印刷包装设备、整厂物流和仓储等设备全联通的智慧工厂级工业互联网服务云平台,构筑完整的产业生态。东方合智的愿景是成为全球领先的包装行业智慧工厂整体解决方案及工业互联网服务提供商,让行业更智慧,让制造更简单。


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  东方合智承载着东方精工“数字化、智能化”战略的落地,公司管理层对东方合智的行业智慧工厂整体解决方案业务高度重视,总经理邱业致亲自担任东方合智董事长,并引进了一位在工业互联网领域具有丰富技术经验及管理能力的高级人才担任东方合智总经理。2021 年是该公司设立后第一年,根据自身战略规划,21 年工作主要围绕着搭建团队、行业需求调研和解决方案产品开发等展开,虽然因疫情工作开展受到些许影响, 整体工作在按计划正常推进中,预计年内推出首款解决方案产品。 东方合智的行业智慧工厂解决方案,致力于打通瓦楞纸工厂中生产制造执行各环节中的各类设备、运营管理中各类系统,打通“信息孤岛”、实现数据共享,在此基础上利用大数据、云计算、AI 等技术开展数据分析、数据建模,进而打造企业级工业互联网平台,推动企业生产及运营层的全面数字化,助力瓦楞纸包装行业客户的数字化、智慧化升级转型。


  受益于产品的持续升级,公司产品的竞争力不断上升,在国内和国际的营收都开始大幅上升,在国内业务方面,受到供给侧改革、人工成本、原材料成本等多种外部性因素影响,瓦楞纸箱包装行业中小企业加速出清,行业集中度持续提升。数据显示,纸和纸板制容器制造行业规模以上企业(年营业收入 2000 万以上工业法人企业)数量从 2013 年的 2696 家减少为 2018 年的 2391 家,龙头企业(玖龙纸业、山鹰纸业等)的产能利用率持续提升至90%以上水平,行业产能加速向行业龙头集中。 但相较于欧美等国 40% ~70%的 CR5 市占率而言,国内瓦楞纸箱厂行业 CR5 不足 10%,具有巨大的提升空间。


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  在之前公司的主要业务都在海外,但随着中国智造2035、科技强国战略的持续推进,高端制造国产化及进口替代将成为制造业长期发展的重要趋势。在此背景下,公司依托技术优势、营销优势及本土优势,充分把握瓦楞纸印刷包装装备市场的国产替代机遇,实现国内业务快速增长且占比大幅提高。根据最新的财务数据,2021年上半年公司国内市场收入达到3.32亿元,同比大幅增长227.10%。此外,来自国内市场的收入占比也从去年同期的8.62%大幅提升至当前的23.7%。


  在国际业务方面,公司之前的业务重心一直在欧美地区,亚洲业务一直止步不前,但是 2021 年上半年,子公司 Fosber 亚洲充分把握发展机遇,加大东南亚市场业务开拓力度,经营业绩同比实现大幅增长,营业收入 1.5 亿元,约为 2020 年同期的 4.6 倍,创下该公司成立以来历史最佳上半年业绩水平。 Fosber 亚洲推出的智能瓦楞纸板生产线 Pro-Line 受到国东南亚市场行业客户的欢迎,订单出货实现大幅增长,向泰国、印度等国家的行业客户交付了产线或设备订单。自一季度以来,Fosber 亚洲一直处于满产满销状态,在手订单充裕,订单排期已满全年,基于实际需要和未来规划, Fosber 亚洲一方面努力提升现有产能的利用率和运营效率, 另一方面启动并稳步推进购置土地、新建产能的计划。


  2、舷外机&通用小型汽油机业务

  

  除了智能瓦楞纸箱包装设备之外,舷外机&通用小型汽油机业务是公司另外一个高端制造业务。舷外机又称船外机,是一种悬挂在舟、艇艉板上,能推动舟、艇航行的可卸式动力装置,适配在内河、湖泊和近海领域使用的 24 米以下的舟艇, 广泛应用于民用短途运输/捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费,以及军用/海事/防汛救援等领域。公司子公司百胜动力是集研发、制造、销售、服务为一体的舷外机、通用小型汽油机设备供应商。百胜动力的舷外机产品,根据所使用的发动机类型可划分为两冲程、四冲程,两冲程舷 外机产品涵盖 2 马力-90 马力、四冲程舷外机产品涵盖 2.6 马力-115 马力。截至目前,百胜动力拥有从 2 马力到 115 马力的、涉及 20 个品种数百个型号的 4 大系列舷外机产品,拥有国产舷外机 品牌中最全的产品线;部分舷外机机型成熟运用电喷技术,产品性能指标达到国际先进水平。 百胜动力在舷外机业务方面的综合实力在国产舷外机品牌中首屈一指。


  目前公司产品成功切入军/民领域,可应用于 海事巡逻(巡逻艇等)、登岛作战(冲锋艇、登陆艇等)、水上交通运输等多个场景。公司近期研制成功的自主开发的115型大马力汽油舷外机7月初的成功下线打破了美国、日本等国外品牌对大马力汽油舷外机市场的垄断,弥补了国内大功率汽油舷外机研发制造的空白。公司将持续加强对大马力机型、电动舷外机的开发推广,以及军方市场开拓的投入力度。


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  依靠产品强大的竞争力,百胜动力舷外机和通用汽油小型机产品的订单和出货同比快速增长,拉动百胜动力221年上半年营业收入和净利润同比增幅双双超过50%,发展势头很好。


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  为进一步聚焦核心主业,推动旗下不同业务板块齐头并进,同时更好地服务于“十四五”期间国家高端装备国产化和自主可控、安全高效的目标,实现高质量发展,公司拟将百胜动力通过分拆上市,充分利用资本市场直接融资功能,优化资源配置,进 一步做大做强,成为国内舷外机行业的龙头企业。2021年6月,公司公告拟引入扬州金木稳健价值一期股权投资合伙企业(有限合伙)、杭州安丰盈科创业投资合伙企业(有限合伙)等四名投资者,公司拟向四名投资者合计转让直接持有的百胜动力25%股份,股权转让价款合计1亿元。股权转让实施完成后,公司持有百胜动力的股权比例将由95.12%变为70.12%,公司仍为百胜动力的控股股东。


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  百胜动力已向中国证券监督管理委员会江苏监管局提交上市辅导备案材料,江苏证监局已确认对百胜动力出具《确认辅导备案日期的通知》,备案日期为 2021 年 7 月 29 日。


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  大概率会在 1 亿元以上,这种公司大概率会上科创板,其市值至少应该会在 100 亿元,上市稀释后公司持股比例应该在 50%左右,如果百胜动力成功上市的话,将会大大提升公司的内在价值,推动公司股价上升。


  总结:在博弈动力方面,自2018年7月至2021年6月近3年,公司连续实施2期股份回购计划,累计约11.5亿元,金额巨大,这表明公司董事会、管理层认为公司内在价值存在低估,对公司未来发展的信心和公司价值的认可。而在今年二季度开始,不断有机构对公司进行调研,也表明有机构开始慢慢认识到了公司的内在价值。

  

  在主营业务方面,公司的核心业务为高端装备制造业务,涵盖智能包装设备、特种动力设备两大领域。目前,公司在智能瓦楞纸箱包装设备领域已成为国内龙头,近年来,通过不断的智能化改进,公司产品的竞争力越来越强,特别是在2020年公司专门设立子公司东方合智,致力于为箱板瓦楞纸包装行业打造智慧工厂整体解决方案。东方合智的行业智慧工厂解决方案,致力于打通瓦楞纸工厂中生产制造执行各环节中的各类设备、运营管理中各类系统,打通“信息孤岛”、实现数据共享,在此基础上利用大数据、云计算、AI 等技术开展数据分析、 数据建模,进而打造企业级工业互联网平台,推动企业生产及运营层的全面数字化,助力瓦楞纸包装行业客户的数字化、智慧化升级转型。根据最新的调研信息,东方合智整体工作在按计划正常推进中,预计年内推出首款解决方案产品。目前公司智能瓦楞纸箱包装设备在国内和国外两大市场都发展迅速,预计全年会实现高速增长;舷外机和通用小型汽油机设备方面,由于子公司百胜动力在产品和技术领域的重大突破,2021年8月,公司成功入围第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单,这块业务的发展势头也很好,公司拟将其分拆上市,目前已经完成引进战略投资者和备案,如果百胜动力最终能够成功上市,将会大幅提升公司的内在价值。


  风险提示:

  

  1, 猜测的路径不发生;

  

  2, 公司业绩发展不及预期;

  

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