受益牛市行情+业务大幅增长 这家券商公司迎黄金机遇

2020/7/21 13:15:14 | 广州万隆·证券研究中心

  中泰证券 (600918) 简要分析报告

  

  基本亮点:

  

  1、公司前身是齐鲁证券,是全国大型综合类券商,于 2020 年 6 月 3 日在上海证券交易所主板挂牌上市,目前 A 股走势非常活跃,成交量大幅扩大,有明显的牛市迹象,在牛市期间,券商股最受益,往往也是涨幅最大的一个板块,公司作为次新股,目前走势龙头趋势明显,有望在整个证券板块获得超额收益。


  分析要点:

  

  公司前身是齐鲁证券,是全国大型综合类券商,于 2020 年 6 月 3 日在上海证券交易所主板挂牌上市。


360截图20200721132046280.jpg


  跟其他综合型券商公司一样,公司的主营业务包括经纪业务、投行业务、资管业务及自营业务等。经过近 20 年发展,公司的子公司阵营日渐壮大,当前公司直接控股的公司有6家,直接参股的公司有 4 家,遍及衍生品、资产管理、私募基金、公募基金、海外业务、另类投资等领域,为公司的全方位综合发展奠定了坚实基础。


360截图20200721132132239.jpg


  1 、牛市期间,券商板块涨幅巨大,特别是次新券商股涨幅更大

  

  近期证券板块连续三个交易日暴涨,让整个社会高呼牛市来了,从格局会的分析来看,目前这波证券股的暴涨更像是 2014 年的那次,对券商板块近几年的上涨行情做个分析:

  

  1、券商板块在2014年年底,2019 年年初和当下出现过三波明显上涨的行情。

  

  2、当下行情券商板块的涨幅已经与 2019 年年初那券商行情相差无几,但在气势上券商板块连续三根大阳线明显比2019年更胜一筹。

  

  3、当前券商板块与2014年年底那轮行情在气势上和技术面更相似,券商股天天涨停,投资者敢问不敢买。并且在大环境下,无论是经济环境,还是货币和财政政策,还是证券市场的改革,2014年和今年都比较类似。


  那么在牛市的设想下,券商股怎样走?该配置那种类型的券商股呢?

  

  1、牛市来临,毫无疑问,券商是最受益的板块之一,也是牛市起点的急先锋,在 2014-2015 年牛市中,券商股的相对收益的累积主要集中在牛市初期 对应的时间点是从 2014年10月底开始到2015年1月初的高点;在2015 年1月到2月市场盘整期,受获利盘回吐以及板块轮动对资金的吸引,券商指数的相对收益下降;到 2015 年春节后第二波行情开启,券商相对收益再次上涨,,从绝对收益来看,券商指数(申万二级)从 2014 年10 月 22 号到 2015 年 6 月 15 号,累计涨幅达到 410%,其中牛市起点的那两个月,券商股涨幅最大也是最快,整个板块上涨了约 317%。

  

  虽然在牛市初期整个券商板块涨幅很大,但是也有很多券商股强势,很多券商股弱势,比如券商龙头股中信证券,整个牛市期间都是跑输证券板块的,虽然牛市期间也涨了三倍,但相对于其他一些券商来说,涨幅明显偏弱。


05.jpg


  具体来看,2014年的那波牛市,西部证券光大证券华泰证券长江证券四大券商股领涨,其中西部证券涨幅遥遥领先。


06.jpg


  在整个过程中,西部证券在短短几个月时间内最高上涨了 7 倍多,那他有什么特征呢?相对于其他证券公司,西部证券最大的优势就是上市时间晚,西部证券在 2012 年 5 月份上市,在牛市期间,公司大部分股份还没接近,再加上公司本身规模也不大,所以资金更稀罕这种流通盘小的上市券商来拉升。


07.jpg


  这种规律在券商第二波拉升过程中也得到了验证,虽然整个过程西部证券是涨幅最大的,但只看 2015 年上半年的表现话,刚上市的东兴证券东方证券的股价表现其实都优于西部证券,在 2014-2015 牛市上行过程中,国信证券申万宏源、东兴证券,东方证券和国泰君安陆续上市,其中在牛市上行过程中发行的三家券商国信证券、东兴证券,东方证券,在开板后最高又分别取得 59%、81%和 91%的涨幅,涨幅都是大于西部证券的第二波的。


08.jpg


  还有一个规律就是整个牛市过程中,前期表现强势的券商会持续强势,而相对弱势的券商则会持续弱势,没有发生龙头切换或者中途掉队的情况 ,大牛市开启时龙头会始终强势,在牛市期间去选择配置低涨幅的券商股,寄希望未来补涨是非常不明智的,其实从这几天的交易也可以看出,那些非龙头券商股,涨的时候幅度低,跌的时候跌得快。


  2 、公司主营有望在目前的行情下实现大幅增长

  

  下面主要讲一下公司的几大业务:

  

  1、经纪业务

  

  公司的前身齐鲁经纪是一家纯经纪类的券商,后来虽然公司发展为综合型券商,但是经纪业务的传统优势稳固且明显。2007 年以来公司营业网点开始快速增加,由 107 家增加到 2019年9月30日的284 家。


  公司在山东省内网点布局优势明显,拥有 17 家分公司与 131 家营业部。近年来山东省内的证券经纪业务竞争日益激烈,一方面由于全省股基交易量随着大市的下滑而下降,另一方面入驻山东的券商与营业部数量在增加,券商数量由 2016 年的 70 家增至 2019 年的 112 家,营业部数量由 2016 年的 491 个增至 2019 年的 566 个,而公司在省内的营业部数量则相对稳定,致使省内占比由 2016 年的 26%小幅下降至 23%,但是公司仍然牢牢掌握省内的绝对优势地位。


09.jpg


  在立足山东省内的优势地位的同时,公司也非常重视对山东省外地区的经纪业务布局,省外营业网点数量由 2016 年的 112 家增至 2019 年的 153 家,占比由 47%提升至54%。其中富裕地区成为省外布局的重点区域,截至 2019 年末,公司京江浙沪闽粤六个富裕省市共有营业网点 83 家,占比高达 29%。公司全国网点渠道布局不断完善优化且日趋均衡。


10.jpg


  综合来讲,受益于省外业务的拓展,近年来公司两市成交额市场份额稳步提升,股基成交额市占率由 2016 年的 2.41%提升至 2019 年的 2.56%,其中股票成交额市占率由2016年的2.36%提升至2019年的2.55%。


  2、投行业务

  

  随着行业传统通道类经纪业务竞争的日趋激烈,行业佣金率呈现逐年下滑的态势,跟其他综合性券商公司一样,公司也积极发展其他业务来弥补经纪业务带来的营收损失,其中重要的一个组成部分就是投行业务,投行业务包括投资银行业务、承销与保荐业务、债券主承销佣金等公司已建成产品链和流程较为完整的“大投行”业务体系,为客户提供资本市场融资、并购、股权投资和财务顾问等各类服务。

  

  2016 年-2019 年,公司投资银行业务分别实现收入 10.83 亿元、8.73 亿元、7.16 亿元、11.13 亿元,占营业收入的比重分别为 12.97%、10.69%、10.19%、和 11.46%。 排名由2016年的第19名提升至2019年的第13名。


11.jpg


  具体来看,公司投行业务优势在于 IPO 与债权承销 。近年来,公司依靠相对稳定的项目资源供给,保持相对稳定的 IPO 业务输出。据 Wind 资讯,IPO 承销规模由 2015 年的16.7 亿元增至 2019 年的 44.4 亿元,排名由 2015 年的第 24 名提升至 2019 年的第12 名。


12.jpg


  在债权承销业务方面,公司发展更为强势。据 Wind 资讯,自 2015 年以来公司债权承销呈现快速增长态势,债权承销(公司债+企业债+ABS)规模由 2015 年的 103 亿元增长至 2019 年的 1233.5 亿元,CAGR 高达 86%,行业排名由第 39 名提升至第 9 名,实现快速逆袭。


13.jpg


  3、信用业务

  

  公司信用业务主要以融资融券和股票质押融资为基础,2016-2018 年分别为 9.55 亿元、10.45 亿元和 9.19 亿元,占营业收入的比重分别为 11.45%、12.8%和 13.08%。2019 年以来,监管全方位松绑了券商两融业务规则,两融标的大幅提升,转融资费率下调,科创板与创业板将带来可观增量两融业务,一系列的政策利好有望彻底激活 2020 年两融市场,公司两融业务迎来重要发展机遇。公司两融业务市场份额与排名均保持相对稳定,2016-2019,公司两融余额市占率分别为 2.52%/2.67%/2.56%/2.34%,市场排名稳居第 10。公司2019 年两融市占率明显低于股基成交额市占率 2.56%,仍有较大提升空间。


14.jpg


  随着公司经纪业务开户数量由 2016 年的 425.2 万户增至 2019 年三季末的 503.7 万户以及信用账户占比稳中有升(由 2.94%增至 3.02%),公司信用账户开户数量由 12.5万户增至 15.2 万户。考虑到庞大的经纪业务客户群体以及当前信用账户占比仍然较低,未来两融业务客户仍有较大的开发挖掘空间,另外注册制全面改革下,融券业务作为重要的做空机制,重要性显著提升,公司融券业务也水涨船高,融券余额由 2016 年末的 2.59亿元增至 2019 年三季末的 5.21 亿元,占两融余额比重由 1.1%提升至 2.4%。未来融券业务是公司重要的业务增长点。


15.jpg


  4、自营业务

  

  公司的自营业务主要包括固定收益类投资业务、权益类投资业务和衍生品类投资业务,投资标的包括股票、基金、债券、资产管理计划、信托产品及其他金融衍生工具等。2015年以后,证券公司纷纷降低权益资产规模,提升固定收益类规模,公司自营权益类及衍生品/净资本比率同时处于下降趋势,但整体高于行业平均,2015 年-2019 年,公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本比率分别为 87.92%、51.31%、56.79%、46.17%和 31.64%,均大幅高于上市券商平均值,2018 年、2019 年 38 家上市公司自营权益类证券及衍生品/净资本平均值分别为 17.69%和 21.68%。 相对固定收益类投资业务(一般  2%-6% 的收益),权益类投资业务和衍生品类投资业务波动性更大,公司自营业务中权益类占比大幅高于同行,一旦牛市到来,公司自营业务的增长速度也将高于同行平均水平。


16.jpg


  2016-2018 年、2019 年 9 月末,公司自营业务规模分别为 333.84 亿元、256.82 亿元、325.57 亿元和 444.19 亿元,债券类资产收益率均保持 2%-6%的正收益;权益类资产投资回报受市场环境影响较大,资产收益率波动较大,股票投资收益率分别为-13.98%、5.84%、-19.49%和 15.02%,对整体收益率形成影响。2016-2018 年、2019 年 1-9 月,公司自营业务收益率(投资损益合计/投资规模)分别为-0.39%、4.17%、-1.49%和 5.23%,与权益市场表现相关性较大。


17.jpg


  总结: 综合来讲,跟其他综合性券商类似,公司的业绩跟A股市场的活跃度是息息相关的,目前的大环境,科创板开立,注册制逐步推行,监管逐步放开,市场成交量大增,牛市呼声再度兴起等,这些因素都对公司的主营业务有积极帮助,目前公司走势龙头明显,又是次新股,有望在整个券商板块取得超额的收益。


  风险提示:

  

  1、公司作为刚上市的次新股,股价波动性较大,目前股价涨幅也很大。

  

  2 、一旦牛市逻辑不成立,公司股价存在大幅下跌的风险。


  免责声明

  

  1、本报告仅供万隆证券咨询顾问有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

  

  2、本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

  

  3、本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

  

  4、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

  

  5、客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

  

  本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为万隆证券咨询顾问有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。


风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

大盘资金流向(实时)
主力资金净流,其中超级机构 净流入大盘资金如此走向, 你手中股后市如何?
马上咨询分析师,你手中股有无异动,该持有还是卖出?
最近咨询:

回复主题

评论


郑重声明:以上发布的信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。仅供参考,万隆证券网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。如有侵权,请联系我们第一时间告知删除。相关信息并未经过本网站证实,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。万隆证券网一直维护证券市场舆论环境的稳定,坚决反对各种混淆视听的消息,虚假信息的传播,经发现将给予删帖并举报至相关部门。




您还没有填写“登录名”

请填写“密码”

忘记密码?

您还没有填写“登录名”

请填写“密码”

请再次“确认密码”

请填写“手机号码”

获取验证码

请填写“验证码”