TWS耳机市场爆发 公司主营产品占比大 未来股价弹性巨大

2020/7/14 13:14:25 | 广州万隆·证券研究中心

  佳禾智能 (300793) 跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1,非苹果系的 TWS 耳机在 19 年开始爆发,公司主业是耳机 ODM ,无线耳机占比高,预期TWS 耳机行业爆发带动业绩弹性比较大,短期因疫情业绩、股价均处于低位,预期在疫情后会有强反弹.

  

  关注点:

  

  1 ,  公司订单、业绩数据情况

  

  2 , TWS  行业信息和板块估值

  

  分析

  

  1,AirPod带动STWS耳机爆发,预期未来3年将加速普及,市场空间大;16年iPhone在取消 3.5MM耳机接口后,同步推出 AirPod耳机。AirPod尽管价格高达千元,但依然引爆市场,可说是苹果近年最成功的创新产品。AirPod的爆款也引来安卓阵营的追仿,耳机从而产生新的品类 TWS 耳机。


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  AirPod 刚出来,技术有绝对的优势,其Snoopy 的专利技术,处于模仿阶段的安卓阵营耳机,都无法比拟,从延时、音质等都与AirPod有明显差距。


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  后续包括高通、恒玄等底层芯片厂商逐步完善技术,推出各类集成的解决方案绕开苹果专利,安卓系 TWS 耳机才有了与 AirPod 技术竞争的资本。


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  由于苹果的技术先发优势,从 16 年至 18 年,AirPod 绝对垄断市场,到 18 年底市场占有还有近 80%。非苹果 TWS 耳机,起量是从 19 年才开始。


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  至 19 年四季度,AirPod 出货量依然有 41%市场份额,而且由于 AirPod 是千元以上,市场占有 62%。而非苹果阵营的 TWS 耳机则是非常分散,走在前列的是小米、三星。


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  目前 TWS 耳机的渗透率还只有 10%左右,安卓阵营的渗透率就更低了。TWS 耳机的渗透率提升还有非常大的空间。根据券商估算,目前的 TWS 耳机市场已经达千亿规模,3 年后可能达 3500 亿元。


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  AirPod 成为爆款产品,处于高速增长期,同时带动非苹果系的 TWS 耳机市场崛起,非苹果系 TWS 耳机在近年技术逐步完备和追赶,19 年非苹果系的 TWS 耳机也开始明显放量,预期市场进入爆发期。


  2、公司因海外疫情影响,业绩和股价都处于低位,预期疫情后会有强反弹;

  

  公司主营是耳机ODM/OEM 业务,其中耳机业务占收入90%,是最重要的产品。


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  公司最大客户是三星旗下的传统音频设备制造商 HARMAN,旗下拥有 AKG、JBL,Harman/Kardon 等多个品牌。HARMAN 占公司收入 49%,其次是安克、Skullcandy 等外国品牌,因此境外收入占比高达 79。19 年,公司开始导入华为客户,导入首年华为收入占比已经有 7.61%,是第四大客户。


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  得益于行业 TWS 耳机的爆发,公司产品结构中,无线耳机逐步成为最主要产品,其中无线耳塞占收入 61%,无线头戴式耳机是 25%。可预见随非苹果的 TWS 耳机的高增长,公司ODM 业务有机会爆发。


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  19年正是非苹果系TWS耳机爆发开始,公司收入也是19年大增长,收入从13.5亿增涨至22.6亿,增长 67%。非苹果TWS耳机的爆发对公司收入弹性是比较大。但也看到 19 年扣非净利润增长只有 24%,要低于收入增长。究其原因还是公司从事的 ODM\OEM 业务,技术门槛不高,对下游大客户的议价能力比较低。销量大增的同时,价格可能需要下调,但总体上,利润依然保持双位数字的增长。公司毛利率约为 15%,与苹果代工的的、歌尔股份立讯精密差不多。


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  一季度收入只增长 10%,业绩亏损。主要原因是一季度是传统淡季,加上疫情有停工影响。另外公司海外收入占比达近 80%,海外疫情无可避免对公司造成影响。从公司的回应上看,公司的订单还在执行,没有丢单,但估计生产进度可能在二季度减慢。估计到 3 季度才能恢复。


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  公司可能因为疫情而遭遇业绩低谷的同时,股价也处于相对低位。公司过去几月的股价表现明显要低于 TWS 板块的其他个股。虽然公司季度性的业绩受疫情影响大可能走低,但TWS 耳机的普及趋势已经确立,疫情只是暂时中断或延后了产品的销售而没有改变这种新产品的的普及趋势,可预期在海外疫情高峰过后,公司业绩重回高增长的正轨,股价将会有强反弹。


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  总结:

  

  19年非苹果的TWS耳机开始爆发,公司主业是耳机ODM ,无线产品占比高,预期 S TWS  耳机加速普及下带来的业绩弹性高。但由于海外疫情影响下,海外TWS耳机消费有延后,公司遭遇短期业绩低谷,预期在疫情后有消费恢复,业绩股价都有强反弹。

  

  风险提示:

  

  1 , 海外疫情有反复,消费复苏可能延后

  

  2 , 海外收入占比高,贸易冲突有负面影响

  

  3 , TWS耳机板块估值普遍比较高,板块有集体回调风险


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