它是国内光学零部件龙头企业 产品出货量大+国资入股

2020/6/29 13:18:33 | 广州万隆·证券研究中心

  欧菲光(002456)  跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1 ,2019 年公司光学光电产品 402.48 亿元,收入占比77.44% 。其中,影像模组实现营业收入306.07 亿元。2019公司摄像头模组出货量位列全球第一,为12.6% 。但毛利率仅为8.42% ,为5年来最近水平,同行业公司舜宇、丘钛也是如此。

  

  2 ,中国手机 top5  出货量份额 89% ,影像模组企业客户集中度高。公司2019年、2018  公司前五大客户收入占比分别为 83.61% 、81.93% ,第一客户占比分别为 31.16% 、28.24% (估计是华为),显示公司来自华为收入占比越来越高。

  

  3 ,公司为国内光学龙头,未来随着多摄像头、3d sensing 等渗透率提高,经营业绩将迎来拐点。综合机构预测,预计 20 、21 年业绩为 15.7亿,20.47 亿,给 30-35PE,股价约在17.3-20.2  元之间。


  关注点:

  

  业绩;

  

  事件:

  

  2020  年 4  月 28  日,欧菲控股及其一致行动人裕高、蔡荣军先生、蔡高校  先生与南昌工控及国金工业于日签署了 《 股份转让框架协议之部分终止转让协议 》 ,终止后续占总股本10% 继续转让。

  

  2019  年 11  月 4  日,欧菲控股将其持有的 1.6  亿  股股份(占公司  总股本的 6% )转让给国金工业,并完成股权过户登记手续。

  

  分析

  

   1、  公司是摄像头模组龙头,2019  出货量 6.60  亿颗,出货量位列全球第一公司的主营业务为光学光电业务、微电子业务和智能汽车业务。产品包括微摄像头模组、光学镜头、触摸屏及触控显示全贴合模组、指纹识别模组、3DSensing 模组以及智能汽车电子产品。


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  2019 年光学光电产品 402.48 亿元,收入占比 77.44%。其中,影像模组实现营业收入306.07 亿元,同比增长 25.31%,出货量 6.60 亿颗,同比增长 19.66%。公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,安卓客户摄像头模组的出货量增长了 30.56%; 公司在2019  年报中表示表示摄像头模组出货量位列全球第一。

  

  2014-2019 年整体来看,公司毛利率在 11%上下波动,(舜宇 9%波动、丘钛 8%波动),2019H1,公司摄像头模组业务毛利率为 9.18%,同比下降5.98%,下滑主要由产品结构引起,单摄模组出货量增长高于多摄模组出货量增长。未来随多摄渗透率提升,公司毛利率存在一定提升空间。


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  公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。2019 年光学光电产品 110.18 亿元,收入占比 21.20%。其中,公司指纹识别产品实现营业收入 69.52 亿元,同比增长 41.33%,出货量 2.55 亿颗,同比增长21.87%。

  

  总结:  公司是摄像头模组龙头和指纹识别模组龙头企业,这两块业务增长稳定。但毛利率仅为 8.42% ,为 5  年来最近水平。


  2、2018  年中国手机 top5  出货量份额 89% ,影像模组企业客户集中度高。公司 2019  年、2018  公司前五大客户收入占比分别为 83.61% 、81.93% ,第一客户分别为 31.16% 、28.24% (估计是华为)。

  

  2014-2018 年中国手机 top5、top10  厂商规模出货量份额分别由 48%/71%增长至84%/89%,影像模组企业客户集中度高。2019 年公司公司前 5 大客户收入占比 83.61%。


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  公司是唯一一家绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业。具体看两大手机寡头华为、苹果供应情况:

  

  华为:欧菲光、舜宇高低端产品线全覆盖,丘钛高端产品线渗透较低。Nova  系列:Nova3 和 Nova 4 摄像头模组均由欧菲、丘钛、舜宇三家供应;P 系列:P30 摄像头模组供应商中公司为一供,舜宇为二供;三摄模组由舜宇、立景供应,丘钛未参与;Mate  系列:公司与舜宇全面覆盖 Mate 20、Mate30、Mate 30 Pro 摄像头模组供应,但丘钛主要供应 Mate 30 后置、Mate 30 Pro 前置摄像头模组。相比丘钛,公司华为高端产品线渗透率较高。


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  2016 年底,公司通过收购索尼华南厂切入苹果摄像头模组供应链中;2017 年,欧菲影像技术有限公司广州工厂向 iphoneX 供应部分前置摄像头模组;2018 年,公司向苹果供应前置面部识别(Face ID)功能所需的红外线摄像头模组;2019 年,苹果推出 iphone11 的三摄摄像头模组供应商为 LG 伊诺特、Foxconn(夏普)、欧菲光。

  

  总结:国内手机集中度高,前 5 5  出货量份额 89% 。公司作为摄像头模组龙头下游客户主要是国内手机企业,第一客户收入占比 31.16% ,比 18 年 年 28.24%


  3、公司为国内光学龙头,触控出表聚焦光学主业,国资入股缓解资金压力公司为国内光学龙头,整顿后经营重回正常轨道;股权转让+国资入股,公司缓解资金压力.  在考虑公司出售非苹果触控显示资产的情况下,天风证券预计 20-21 净利润预计为 16.75 亿和 22.35 亿. 中信建投 2020E/2021E 年15/18.2 亿,中信证券 15.44 亿、20.86 亿。综合而言,预计 20、21 年业绩为 15.7 亿,20.47 亿,给 30-35PE, 股价约在 17.3-20.2 元之间。


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  另外,公司资产负债比率为 72%以上,2019 应收账款 100.28 亿,存货 72.69 亿元,占总资产比重 24.76%\18.93%。深圳市欧菲投资控股累计质押占其持股比例 66.47%。对比立讯精密资产负债 55%,应收账款、存货占总资产比重为 26.97%、15.61%。 总的来说,公司负债比较高。

  

  总结:综合机构预测,预计 20 、21  年业绩为 15.7  亿,20.47  亿,给 30-35PE ,股价约在 17.3-20.2  元之间。


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  1 ,  业绩、机构持仓;

  

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  和修改。


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