公司是化工细分龙头企业 增发引入战略投资者 业绩反转预期较大

2020/5/8 9:45:42 | 广州万隆·证券研究中心

  华源控股(002787)  跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1 ,2020年4月27日修改增发预案,以 5.50 元/ 股非公开发行不超过 7000  万股募集资金总额不超过  4.235  亿元。引入战略投资者苏州东联环保材料科技合伙企业(有限合伙),如果增发完成,东联环保将持有总股本的 19.84% ,李炳兴家族还有 40.88% 。

  

  2 ,东联环保材料科技合伙企业实际控制人蒋学明,在业务及投资领域拥有超过30 年经验,擅长产业整合, 东吴水泥(代码 00695 )、南极电商(002127.SZ )、东芯半导体等均为其旗下投资企业,南极电商(002127.SZ )2013  年以来上涨 10  多倍。

  

  3 ,公司是化工罐领先企业,市场占有率约 10% ,下游主要是涂料企业立邦(中国)、阿克苏、PPG  等跨国企业,多年合作伙伴。2017 、2018  年供给侧改革原料钢铁涨价,2019  年钢铁价格微下降,公司业绩反转,加上减值 3000 多万业绩约为 1 亿。这种传统行业细分龙头企业小市值企业,在有业绩反转预期下,股价有可能会涨 80% 左右。


  关注点:

  

  业绩,增发;

  

  事件:

  

  2020 年 4 月 27 日发布增发预案,引入苏州东联环保材料科技合伙企业(有限合伙)作为战略投资者

  

  分析

  

  1 、 2020 年 4 月27日发布增发预案,引入苏州东联环保材料科技合伙企业(有限合伙)作为战略投资者,东联环保实际控制人为蒋学明2020 年 4月27日,公司修改增发预案,以 5.50 元/股非公开发行不超过 7700 万股募集资金总额不超过 42350.00 万元。苏州东联环保材料科技合伙企业(有限合伙)作为战略投资者,全额包揽此次增发。 如果增发完成,东联环保将持有华源控股总股本的19.84% ,李炳兴家族股份稀释被稀释后还有  40.88% 。

  

  东联环保为有限合伙企业,实际控制人为蒋学明,东方恒信资本控股集团有限公司出资比例  60.00%,上海中通瑞德投资集团有限公司出资比例40.00%。东方恒信注册资本5 亿元,成立于 2005 年 3 月 24 日,法定代表人蒋学明,其持股 71%。据悉,蒋学明在业务及投资领域拥有超过 30 年经验,凭借出色的资本运作能力,成功运作了东吴水泥、南极电商等上市公司,通过产业整合等相关手段,浮盈超过十亿元。

  

  2019年 1 月 24 日公司发行股份购买资产募集配套资金,3 个自然人王亲强、钟玮玮,沈根法参与。王亲强作为东方海峡资本管理有限公司的股东,名下有关联企业 14 家,其中多家企业和蒋学明均为股东,估计与蒋学明有关联。


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  2  蒋学明在业务及投资领域拥有超过 30  年经验,擅长产业整合。在南极电商运作堪称经典,自 2013  年以来上涨 10  多倍,堪称产业与资本结合的典范

  

  东方恒信为跨地区、跨行业的国际化投资控股集团,业务领域涉及半导体芯片设计、基础设施建设经营、房地产开发、建筑材料、纺织化纤、军民融合等。东吴水泥(香港主板上市公司,代码 00695)、南极电商(002127.SZ)、东芯半导体等均为其旗下投资企业。实际控制人蒋学明在业务及投资领域拥有超过 30 年经验,擅长产业整合,整合后的公司面貌也迎来了资本市场的高估值。

  

  2013 年 7 月 30 日,新民科技(002127)公告称,东方恒信受让及增资持有吴江新民科技发展有限公司 91.14%股权,新民科发则受让公司控股股东吴江新民实业投资有限公司所持公司股份。自此,新民科技第一大股东变更为新民科发,实际控制人为蒋学明。

  

  2014 年 4 月 18 日,上市公司剥离掉化纤业务和印染业务。2015 年 8 月 24 日,新民科技拟以 8.05 元/股向南极电商全体股东张玉祥、朱雪莲、胡美珍、丰南投资、江苏高投非公开发行 2.91 亿股,购买其各自持有的南极电商 100%股权,资产作价 23.44 亿元。此后,南极电商盈利模式优秀,业绩稳定增长。自 2013 年以来,南极电商股价上涨 10 多倍,基金及社保重仓。2019 年 12 月蒋学明减持了股份,盈利约 15-20 亿。


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  3,公司是是化工罐领先企业,市场占有率 10% ,下游主要是涂料企业立邦(中国)、阿克苏、PPG  等跨国企业,多年合作伙伴。2019  年钢铁价格微下降,公司业绩出现拐点

  

  华源控股主要从事金属包装产品的研发、设计、生产和销售业务。在金属化工罐领域,公司已发展成国内为数不多的领先企业之一,目前在化工罐行业中市占率约 10%,位居行业首位。

  

  原材料钢铁成本在金属包装成本的占比高达 70%,国家大力推进去产能政策,优化钢铁产业结构,导致钢铁价格持续上涨。自 2015  年起,冷轧壁板平均价格由 2015  年的3300.46 元/吨涨至 2019 年的 4468.82 元/吨。受原材料价格大幅上涨影响,使金属包装行业毛利率出现下降。

  

  公司化工罐毛利率自 2017 年出现下滑,2018 下降至最低点 17.88%,2019 年原材料价格小幅回落,以及公司通过成本优化和技术改良提高生产效率,化工罐毛利率回升至21.10%。2019 年公司净利润为 6742 万元,计提减值准备 3000 多万。 如果加上减值准备2019 年公司业绩约 1个亿。


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  公司是国内少有的同时具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条的包装企业,可以及时、快速满足客户的需求。主要包括阿克苏、立邦(中国)、PPG、艾仕得等,其中与阿克苏、立邦(中国)合作时间均超过十年,关系十分稳定。

  

  2018  年公司发行可转债项目,募投资金总额不超过 4  亿元,募投项目为清远年产3,960 万只化工罐及印铁项目和咸宁年产 1,730 万只印铁制罐项目,预计 20210 年建成。这两个项目投产,以 5%收益计算,完成达产可带来 2900 万净利润。


  清远项目拟以募集资金投入 30258.64 万元,总投资 32989.91 万元,主要服务于清远立邦的扩建。此项目预计 2020 年年底竣工验收,建成后 3 年达产,项目完全达产后将新增年产 3960 万只化工罐以及 3.5 万吨彩印马口铁的生产能力,预计年营业收入为 42040.00 万元。清远项目建设完成后将扩大华源控股在广州地区的化工罐和印铁产能,服务立邦公司计划在广州清远投资 9 亿元建设的产业园项目。

  

  咸宁项目拟以募集资金投入 9741.36 万元,总投资 9741.36 万元,项目建设为期 2 年,建成后 3 年达产,完全达产后将新增年产 1,730 万只化工罐的生产能力,预计年营业收入为 15592.50 万元。咸宁项目建设完成后将扩大华源控股在湖北地区的化工罐和印铁产能,服务立邦公司计划在咸宁经济开发区投资 3 亿元新建的产业园项目。

  

  总结:2019  年钢铁价格微下降,公司业绩反转,加上公司 2020  底两个项目将建成,感觉业绩弹性比较大,2020  年业绩可能为 1.2 亿元。


  风险提示:

  

  1 , 运作周期长。


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