公司是生产聚醚胺的龙头企业 今年业绩或超预期

2020-04-03 14:00:58 | 广州万隆·证券研究中心

    阿科力(603722) 跟踪报告


    基本亮点:


    1,公司是全球继亨斯迈、巴斯夫之后第三家连续化规模化生产聚醚胺的企业,是国内极,数能够采用连续化生产工艺生产聚醚胺等产品的企业之一,2019年2季度1万吨项目达产、总产能达到2万吨。下游风电行业出现抢装潮,产品供不应求售价上涨30%.


    2,COC/COP是未来高端光学材料,主要应用于光学设备,例如手机镜头、光导向板与光学薄膜等,未来3年市场规模将达190亿左右。目前COC/COP材料完全被日本巨头垄断。


    目前在该领域公司研发处于领跑位置,2019 年2季度完成了 5000 吨光学级环烯烃单体生产线的建设,未来将开发具光学级环烯烃聚合物产品(COC 或 COP)。


    3,1万吨聚醚胺项目及5000 吨光学级环烯烃单体项目2019年2季度投产,以及聚醚胺涨价,预计2020年的归母净利润将超预期、达到1.20亿元,能够支撑25亿市值。未来随着COC/COP 研发进行,想象空间大。


    关注点:


    业绩;COC/COP;


    事件:


    2020年1月13日,2019年限制性股票激励计划首次授予登记完成 筹资将补充流动资金。


    分析


    1、公司2017年10月25日上市,实际控制人占总股本39.56%,筹码较集中。2019年11月出台股权激励方案:


    公司控股股东、实际控制人为朱学军,持股比例为28.03%,实际控制人及其一致行动人为朱学军、崔小丽夫妇,合计持股比例为39.56%,持股比例较高。


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    2019年11月30日,公司发布了《2019 年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员在内的24人发行限制性股票,共计130万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%,授予价格为12.25元/股。首次授予的部分在授予完成日起满12 个月后的36 个月内分三期解除限售,条件为2019、2020和2021年净利润增长率相较于2018年分别不低于10%、20%和30%.


    总结:公司2017年10月上市,股权机构清晰,资本运作动机不大。


    2,公司是全球继亨斯迈、巴斯夫之后第三家连续化规模化生产聚醚胺的企业,是国内极少数能够采用连续化生产工艺生产聚醚胺等产品的企业之一。聚醚胺下游风电行业出现抢装潮,在供不应求之下聚醚胺产品售价大增


    公司主要产品为聚醚胺、(甲基)丙烯酸异冰片酯,成为我国在聚醚胺、光学材料方面领先企业。聚醚胺产能达2万吨/年,仅次于全球龙头亨斯迈和巴斯夫,光学材料产能达10000吨/年。产品四成左右应用于风电领域,另外四成左右应用于涂料领域,还有10%左右应用于石油开采。


    聚醚胺是一种性能优良的环氧树脂固化剂,是高性能复合材料的关键原材料。在风力发电叶片制造、汽车外壳轻量化的高性能复合材料、页岩油气及海洋油气开采、水性环氧涂料、燃油添加剂、胶黏剂、高速铁路、海洋工程等领域应用广泛。


    目前全球仅有巴斯夫和亨斯曼大规模生产,国内除公司外,包括晨化股份、烟台民生,其中公司目前是国内极少数能够采用连续化生产工艺生产聚醚胺等产品的企业之一。公司是全球继亨斯迈、巴斯夫之后第三家连续化规模化生产聚醚胺的企业,自主研发的聚醚胺制备技术,采用负载在载体上的金属催化剂进行连续化生产,在工艺路线上实现了突破。产品质量同亨斯迈、巴斯夫一致,并得到跨国知名厂商的认可。并于 2016 年 9 月通过了欧盟 REACH 注册,成功开拓了欧洲市场。进入瀚森化工、陶氏化工、斯伦贝谢等著名跨国企业供应体系。公司目前聚醚胺品种可分MA223、MA240、MA2200、MEA2203 和改性环氧固化剂,其中以MA223 为主要品种,可应用于风电叶片制造、页岩气开采、水性涂料、环氧地坪与饰品胶等领域。


    聚醚胺下游风电行业补贴将在2020年年底截至,在此之前并网发电才可拿到补贴,风电行业正在抢装潮中。受新型冠状病毒疫情影响,聚醚胺生产正处于停工潮中,在供不应求之下聚醚胺产品售价大增。公司1万吨聚醚胺项目2019年二季度投产,预计2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.20亿元、1.52亿元。


    总结: 聚醚胺国内生产企业不多,在下游风电强装背景下,供不应求售价大增。1万吨聚醚胺项目2019年二季度投产,预计2020年季度业绩可能超预期,达到1.20亿元。


    3,COC/COP是未来高端光学材料,主要应用于光学设备,例如手机镜头、光导向板与光学薄膜等,未来3年市场规模将达190亿左右。目前COC/COP材料完全被国外巨头垄断,公司目前在该领域国产替代上处于领跑位置,未来发展空间大。


    公司光学材料(甲基)丙烯酸异冰片酯凭借光泽感及高硬度等优异特性广泛用于高端汽车的表层涂料。目前,该产品超过50%出口欧洲、美国、日韩等发达国家和地区。外资企业在该市场仍占据主导地位,公司在该领域主要竞争者有德固赛和日本三菱化学等。


    2019 年上半年,公司完成了 5000 吨光学级环烯烃单体生产线的建设和试生产验收,即将正式投入生产。光学级环烯烃单体产能、收率以及产品各项指标均达到预期水平。为拓展光学材料应用领域,新设立"耐高温光学单体及树脂的研发与产业化"、"光学级聚合物及其关键原材料的研发"两项研究项目,将基于光学级环烯烃单体产品,开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级环烯烃聚合物产品(COC 或 COP),满足最新一代显示屏幕对于新材料的要求。


    COC/COP是一种性能优越的光学新材料,主要应用于镜头及其他光学领域,目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片。除了用于镜片,由COP制成的膜材料可用于各类屏幕,以及其他高端领域。COC/COP聚合物是降冰片烯自聚或与其他烯烃共聚的一系列高分子产品。主要的技术难度在于降冰片烯的制备,和聚合过程的控制。目前主要以日本的几个代表企业供应相关产品。


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    手机镜头及各领域应用将给COP/COP带来百亿以上空间。我们测算得2018/2019/2020年智能手机图像传感器需求量分别达36.8/41.9/48.3亿颗,预计2020年及未来整体镜片需求量将超过200亿片。按单片材料价值量在0.4~0.8元来看,镜片材料价值量在百亿量级。除了镜头外,COP膜材料的需求可能有显著增长。前面提到COP膜可以在显示面板中部分取代TAC膜。目前TAC膜的用量预计在10亿平以上,假定20~30%的部分被COP取代,每平的价格为10~30元,那么将带来50亿左右的市场空间。


    总结:2019 年公司完成了 5000 吨光学级环烯烃单体生产线的建设,未来将基于光学级环烯烃单体产品,开发具光学级环烯烃聚合物产品(COC 或 COP),目前COC/COP材料完全被国外巨头垄断,公司作为国内率先研发企业,国产替代空间大。


    风险提示:


    1,业绩不如预期;


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