这家公司打通了从腐蚀箔到电容器成品的全产业链 业绩迎来拐点+新增产能逐步释放

2020-03-20 16:40:05 | 广州万隆证券研究中心

  导读:艾华集团(603989)业绩拐点明显,新增产能正在逐步释放,将提升公司的营收和利润率。另外,作为国内行业龙头,公司也肩负起国产替代的重任。


  要点:


  「行业背景」电容、电阻和电感并称三大基础被动电子元器件,在电子元器件产业中占有重要的地位,其中陶瓷电容器和铝电容器是目前应用最广泛的电容器。近年来,陶瓷电容器发展更好,主营陶瓷电容器的相关公司近年来也是股价大涨,铝电容器在高端产品MLPC(固态叠层电容)带领下,有望实现新的发展。


  「运作路径」艾华集团经过30多年的发展和技术积累,目前已经是国内铝电解电容龙头企业。公司主要产品包括各种液态铝电解电容及固态铝电解电容(包括固态引线、固态贴片及更高端的固态叠层),主要营收来源就是电容器,其中消费类电容器占比最高。


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  「运作路径」公司近年来在提升技术实力和降低成本方面做了大量有效的工作,开始进入高质量高速度的全新发展时期。


  1、打通电容器全产业链,大幅降低生产成本。


  公司打通了从腐蚀箔到电容器成品的全产业链,同时在部分关键设备方面,也以自研为主,成本优势明显。


  化成箔为电容器核心原材料,占电容器成本的30-60%,其中电费在化成箔成本占比达到40%左右。因此,在电费相对便宜的地方,扩产化成箔产线经济性更好。此前化成箔产线在雅安,电费略超0.4元/度电。2018年3月募集可转债募6.91亿资金用于新建项目进行产能扩张,其中在新疆投入3.06亿扩大化成箔产能,目前新疆当地电费仅0.27元/度电,降幅接近40%.


  公司转债募投项目达产后,铝电解电容器的总产量将达123.44亿只/年,对化成箔的需求量为1386.23万平米。完全达产后,新疆化成箔的总产能将达到900万平方米,不仅可以满足公司大部分新增电容产能的原材料需求,而且化成箔自给率将达到65%左右,按照单位平方米产品耗能60kWh计算,仅电费开支节约就达7000万元以上。


  2、快充时代到来将带来对电容产品需求上升。


  华为和小米等企业推出65W氮化镓充电头后,在小型化和高功率实现了完美平衡,未来快充充电头将成为消费电子行业的标配。


  铝电解电容是充电器核心元器件之一,起着滤波作用。目前市面上充电头充电功率普遍还是18-20W,未来这些充电头将逐渐向65W甚至更高的充电功率进行升级。假设2022年全球5G手机渗透率达到60%,若普遍使用65W的快充充电头,整个3C类电源电容器的市场将会上升至约70亿元。电源电容也是公司主要的电容产品,将直接受益快充行业的快速普及。


  3、积极进行进口替代,发展高端产业。


  在全球电容器市场格局中,日本厂商处于竞争的核心地位。公司是国内最大的铝电容生产企业,目前全球排名已经上升至第四位。


  国内电容企业市占率持续上升的主要原因在于电容的成本更低,而日系电容企业为了生存,只能往更高端的电容发展。公司作为国内电容企业的龙头,承担在中高端电容领域赶超日韩企业的责任是义不容辞的。实际上公司在近年来也是在研发中持续投入大量的资金,取得了大量的技术突破,目前公司所生产的多规格产品在各项技术指标上已能完全对标日本巨头公司生产的产品性能,甚至部分产品在耐高温和使用寿命方面等方面已赶超日本企业同类产品。


  说到高端产能,重点就要提一下MLPC(叠层片式固态铝电解电容器),这个产品是铝电容行业的金字塔尖顶,具有极低的等效串联电阻,降低纹波电压能力强,允许通过更大纹波电流,主要用于电脑CPU及GPU供电部分,未来可应用于汽车电子以及工业、新能源、服务器等新兴市场。在之前MLPC产品只有松下三洋和韩国三莹能够系列化量产,其中松下三洋掌握了全球市场约 90%市场份额,毛利率高达70-80%,目前公司研发的MLPC已处于批量生产阶段。


  「运作路径」2020年2月,公司公布2019年业绩快报,实现收入22.47 亿元,同比增长1.02%,净利润3.11亿元,同比增长10.68%.从单季度趋势看,明显看出2019Q4开始迎来明显向上拐点,单季度收入6.26亿元,同比增长11.70%,较Q2与Q3同比下滑相比,向上拐点明确;Q4单季度利润1.13亿元,创单季度历史新高。


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  四季度拐点,一方面是行业去库存进入尾声,下游需求驱暖,另一方面更重要的是公司自身在收入端和利润端的可喜变化。


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  「风险提示」业务扩展进程不及预期。


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