行业价值被严重低估 这家IDC 龙头企业未来前景巨大

2020-02-25 13:32:09 | 广州万隆·证券研究中心

    鹏博士(600804)个股报告


    基本亮点:


    1,综合资源、客户、规模等等看,行业第一梯队中的几个标的比较明显,万国、鹏博士、光环新网宝信软件、世纪互联和数据港,而目前的市值对应的其规模,这里面预期差最大的,无疑就是鹏博士了,其同处在北上广一线阵地,数据柜跟光环、宝信、万国等差不多,营收也同一个级别,毛利率同样接近,同样背后有知名的客户群依赖,但市值只有其它的三分之一甚至更少,是基本面跟市场预期差最大的一个。


    2,公司积极调整业务战略,剥离竞争力弱的宽带业务,转为与三大运营商达成合作,从传统的互联网接入商、三大运营商直接对手,拓展为兼顾网络工程、网络维护的综合服务公司,变为三大运营商的合作伙伴。目前公司正大力发展IDC,向数据中心为主的大数据云计算转移。凭借宽带运营商的优势,公司既具有出口带宽,又具备海外业务基础的公司,具备独特的商业竞争力。


    关注点:


    1,宽带业务剥离情况;


    2,IDC项目扩张情况;


    3,大数据、云计算相关政策;


    分析


    1,行业估值低估


    我国IDC市场依旧以运营商为主导,三大运营商合计占比超过70%,但运营商整体占比呈下降趋势。剩余市场较为分散,2018年第三方网络中立的数据中心服务商中占比最高的万国数据还原约20%带宽收入后)占4.1%,世纪互联、宝信软件、鹏博士、光环新网、数据港分别占4.0%/2.0%/1.6%/1.5%/1.1%,万国数据市场份额提升最快。基础电信运营商代表企业:电信、联通、移动等;云服务商代表企业:阿里云、腾讯云、华为云、UCloud、金山云等;专业IDC服务商代表企业:光环新网、鹏博士、网宿科技、世纪互联、万国数据,科华恒盛浙数文化等。目前国内IDC市场由基础电信营业商所主导,2018年国内三大电信运营商合计占据71.97%的市场份额,中国电信、中国联通、中国移动分别占据41.34%、21.42%和9.21%的市场份额。


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    第三方数据中心服务商由于业务布局较为专一,业务重点更为清晰,提供IDC服务的专业性和及时性显著优于其他厂商。云计算及其它互联网厂商以自身需求为切入IDC市场的出发点,通过自建或定制化模式参与IDC建设。BAT等大型互联网/云计算厂商开始与第三方IDC服务商合作或共建数据中心,采用自建或定制化模式进行数据中心及相关IT设备的部署,其中,阿里巴巴相继在张北、深圳、上海、青岛等地定制数据中心;腾讯在上海、深圳、重庆、天津进行东南西北数据中心部署,也有部分云计算厂商开始尝试自建数据中心。由于IDC行业需要大资金投资建设机房,因此第三方IDC是重资产行业,大资金投产建设成为行业门槛。另数据中心的区域位置也非常重要,由于应用市场与数据中心距离越长,延时就越高,因此全球大部分的数据中心建设是在一线城市,20个一线城市的IDC收入可占全行业59%.国内的优质IDC主要也是分布在北上广深等一线城市。但一线城市土地、电力都有限制,部分一线城市如北京已经不开放建设新IDC,因此抢先建设了一线城市IDC的企业有稀缺资源的属性。重资产、先进者占据优质地理位置,令第三方IDC行业向龙头集中的趋势。而目前大规模新建设机柜的企业也主要是龙头企业。


    北京市新增产业的禁止和限制目录(2018年版)》要求全市层面禁止新建和扩建数据服务、信息处理和存储支持服务中的数据中心(PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外),中心城区全面禁止新建和扩建数据中心。


    上海规定到2020年,全市互联网数据中心新增机架数严格控制在6万个以内,新建/改建互联网数据中心PUE值严格控制在1.3/1.4以下。


    深圳市发改委强调要建立完善能源管理体系,实施减量替代,严控数据中心的能源消费新增量,同时强化技术引导,PUE低于1.25的数据中心可享受新增能源消费量40%以上的支持。


    浙江要求数据中心年增长率控制在30%以下,至"十三五"末,数据中心机架数不超过25万个。


    另外,近年来工信部针对IDC的政策越来越强调PUE(电力使用效率),2019年2月《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》提出,到2022年,数据中心平均能耗基本达到国际先进水平,大型和超大型数据中心设计PUE不高于1.4,改造既有大型、超大型数据中心PUE不高于1.8.IDC运营商面临越来越严格的监管,设计运维能力强、能合规控制能耗的公司有望获取更多市场份额。


    行业总体趋势看,超大型数据中心建设和IDC行业的兼并收购或将同步展开,专业IDC服务商一方面快速进行数据中心建设,一方面通过并购、整合迅速扩大规模,凭借技术、性能、成本与服务等方面优势,将获得更大市场份额。当然为了将来的行业的发展需求,构建大规模、绿色化、虚拟化、自动化及安全性为一体的新一代数据中心也是互联网前沿规划设计发展的趋势。


    各家IDC企业汇总:


    万国数据(美国上市)的数据中心规模大扩张快,对比海外同行成长空间仍大。截至2019Q2公司数据中心机柜服务面积达到18万平方米,同比增长41%,折合机柜约7.2万个,签约率为93.7%,目前已使用面积为12.7万平,同比增长47%,折合机柜约5.1万个。按待建面积折合机柜数可达10.3万个。


    世纪互联(美国上市)创立于1999年,并于2011年4月在美国纳斯达克上市,是国内IDC行业的标志性公司,规模处于业内领先水平。2018年实现营业收入34亿元,共有30654架机柜,公司近年处于业务转型阶段,公司2019-2021年三年计划分别新增机柜6000-8000/15000/15000个。也就是2019年大约4万个机柜,2020目标5.5万个机柜。


    光环新网:公司自2014年以来通过持续自建和并购,快速提升IDC机柜保有量。公司通过收购上海明月光学、科信盛彩、德信致远和中金云网等,获得上海嘉定、太和桥、房山、和中金云网高等级数据中心。2018年底运营机柜数约3万台,通过并购科信盛彩100%的股权增加8100个,其他新增大概6000个,2019年大概机柜数4.4万个,。通过持续的并购和整合,未来有望形成10万台机柜的保有量。


    鹏博士:2018年下半年,将云网业务从互联网接入部门拆分出来成立独立事业部,在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等多个城市建立了分布式可商用的高标准T3+、T4+级数据中心机房,2018年底,总面积超过20万平米,总机柜数约3万个,服务器总装机容量超过33万台。公司计划在现有业务的基础上,2019年内增加2万到3万个机柜(也就是目前机柜数在5-6万个)。明年以及后年,他们的发展目标是达到15万个机柜,年营收破百亿。


    宝信软件:由宝钢控股,从2013年10月起通过一系列股权融资和自筹资金在上海市宝山区先后完成建设宝之云一/二/三期IDC项目,成为上海最大的数据中心产业基地,公司以批发业务为主,2018年产业规模近20000个机柜,服务外包业务(包含信息系统、轨道交通车辆系统控制部件的维护及维修、云计算运营服务、IDC运营服务)实现营业收入12.9亿元。2019年的宝之云四期规划新增机柜9000个,2019年开建的的武钢大数据产业园将新增机柜18000个。宝信软件2019年交付机柜3万个,2019年预计能再落地2-3w个新指标,对应2020年能有5w个左右。


    数据港:是A股中专注提供IDC托管服务的公司,2016年上市,规模尚小但成长迅速,以批发型业务为主,与阿里巴巴合作紧密。2018年实现营收9.1亿元,同比增长75%.目前公司部署机柜10467台,我们预计上架率约80%,在建机柜数约19000台,预计到2019年底投入运营的机柜数约2万个,在手订单全部建成投产后可达近30000台的规模。钉钉用的主要是数据港的IDC.


    科华恒盛:在广州拥有广州乾昇名美数据中心,广东德昇数据中心,广东科云数据中心三大数据中心。目前三大数据中心建成可售的机柜约9000个,拥有大型互联网公司、政务、金融等客户。自建数据中心可售机柜数量1.6万余个。


    浙数文化:2013年,公司收购杭州边锋、上海浩方,搭建数字娱乐平台;2016年,公司投建包括浙江大数据交易中心、杭州富春云科技有限公司、大数据创客中心、大数据产业基金在内的"四位一体"大数据产业生态圈;2017年,公司全盘剥离新闻传媒类资产,全面向互联网数字文化产业集团转型。背靠杭州这个互联网中心,潜力不可小觑。2018年富春云向浙江移动杭州分公司提供约1000个机柜的IDC(6年合同6亿),2019年3月,"富春云"与杭州电信(最终用户为阿里)签订协议,租赁期6年,每年1亿元租赁费用,大数据业务步入正轨。截至2019年中公司已建成的4300组机柜全部售出(网易1000,阿里2000,高端客户1000),2019年底将建成全部6900组机柜。


    美利云: 数据中心有2000多个机柜租给奇虎360. 19年规划建设数据中心机房10栋,全部建成后可容纳高密机柜2万余个,服务器30-40万余台。


    综合资源、客户、规模等等看,行业第一梯队中的几个标的比较明显,万国、鹏博士、光环新网、宝信软件、世纪互联和数据港,而目前的市值对应的其规模,这里面预期差最大的,无疑就是鹏博士了,其同处在北上广一线阵地,数据柜跟光环、宝信、万国等差不多,营收也同一个级别,毛利率同样接近,同样背后有知名的客户群依赖,但市值只有其它的四分之一甚至更少,是基本面跟市场预期差最大的一个。对比光环新网:光环新网数据中心和增值业务19年大概15亿,占公司利润总额的59%,那么这块业务大概值220亿市值。


    那么公司的数据中心整体在运营和规划容量都相近,合理市场估值应该在190亿左右,与目前公司市值90亿,这是预期差的空间。


    2,全力转型大数据服务商


    公司旗下拥有长城宽带、长宽通服、北京电信通、宽带通、鹏博士大数据、大麦科技、鹏云视通等企业,全球员工2.3万人,覆盖中国及北美210余个城市,为1300万家庭用户,50万政企客户提供服务。鹏博士作为规模最大的民营电信增值服务上市公司,连续五年蝉联"互联网百强企业"榜单,拥有全国范围牌照的全业务运营商,充分发挥"云"、"网"、"人"的核心优势,以"企业与家庭互联网服务商"为战略目标,从"云、管、端"闭环生态,向"云、边、服、网、缆"开放式协同的战略架构展开布局。


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    公司旗下主要有四大业务板块,宽带业务(长城宽带)、数据中心、互联网增值和海底光缆。公司近几年,股价连续下跌,同数据中心的其它几个标的相比,存在这么大的预期差,主要是宽带业务的市场预期太差,确实,长城宽带在电信、移动等的冲击下,公司这块压力非常大,19年公司开始转向,面对国内固网宽带业务激烈竞争的局面,公司转变运营策略,开始逐渐放宽带业务,聚焦IDC.从传统的网络运营商向企业家庭互联网服务商转型,同时大力发展云计算、大数据业务,广泛开展合作,努力创新,成为真正的互联网高科技企业。公司充分发挥"云、管、人"的优势,与国内外知名互联网企业合作,利用"云"、"管"优势打造专网产品为客户产品赋能,打造医疗云网、健康云网、教育云网、娱乐云网等产品。


    2016-2018年,鹏博士互联网接入业务的营收分别为74.67亿元、67.14亿元、52.82亿元,可以看出,互联网接入业务营收呈逐年下降趋势。作为鹏博士旗下的宽带企业,长城宽带2015年净利润为3.24亿元;2016年净利润为2.84亿元,同比下滑12.31%;2017年净利润为1.6亿元,同比下滑43.43%.


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    宽带这块,将客户交割给三大运营商,留下的员工将转型成为三大运营商的安装、服务业务,目前正在完成交割:如北京地区,在19年8月份,全部价格给了中国联通,公司从竞争对手,变成了合作方,收取20亿元的服务费。


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    简单的说就是,公司未来利用自己拥有一定规模和经验的地面维护队伍,给三大运营商提供各种保障服务,能获得一些收益。不过,装维、代维业务属于"累活",赚的也都是"辛苦钱".公司这一块的业务,在19年的年报已经完全兑现了风险:19年的商誉和固定资产,总共要计提减值52-60亿之间,一下子全部清零,风险基本上一次性释放完毕。


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    为了应对市场竞争过于激烈带来的业务下滑风险,公司积极调整业务战略,与三大运营商达成合作,从传统的互联网接入商、三大运营商直接对手,拓展为兼顾网络工程、网络维护的综合服务公司,变为三大运营商的合作伙伴。一方面消除了经营上的直接隐患,另一方面又拓展出一个新的利润增长点。未来,方向就是大力发展IDC,向数据中心为主的大数据和云计算转移。


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    (2)数据中心这一块:公司是最早从事 IDC 业务的企业之一,在 IDC 行业具有深厚积累。公司在北京、上 海、广州、深圳、武汉、成都等城市建立了分布式可商用的高标准 T3+、T4 级数据中心机房,是国内规模领先的中立数据中心厂商之 一。在数据中心业务布局上,公司不断扩展产品线,从资源型产品 (IDC、EDC、DC、云主机等),到服务型产品(CDN、O2O、公 有云、私有云等),再到价值型产品(资源池整合),覆盖整个数据中心产业链。


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    公司是做宽城业务起家,现在转型第三方服务商,相比有一个重大的优点就是:出口带宽资源及优秀的海外业务基础。全球IDC龙头Equinix 绕过公网,自建专有线路,这是其能够提高互联网数据交换业务、高质量连接的基础。而公司这方面,有运营商的优势。而且公司目前在巨资投入的海底光缆业务,这个是其业务模式的一个加分项。


    太平洋光缆(PLCN)项目是公司下属子公司与国际知名互联网公司联合建设的连接中国香港和美国洛杉矶的海底光缆系统。该项目是第一条直连中国香港和美国洛杉矶的海底光缆,采用C+L波段的远距传输技术,总的设计容量高达144Tbps,路由彻底避开日本外海的地震带。太平洋光缆(PLCN)项目的潜在客户主要为电信运营商、跨国OTT企业、云计算服务提供商、数据中心服务提供商、互联网服务提供商和大型跨国企业等。目前,太平洋光缆(PLCN)项目仍处于建设阶段,2019年内已经完工。


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    总结:


    综合资源、客户、规模等等看,行业第一梯队中的几个标的比较明显,估值低估明显。公司积极调整业务战略,逐步放弃宽带业务,大力发IDC,向数据中心为主的大数据和云计算转移。凭借宽带运营商的优势,公司既具有出口带宽,又具备海外业务基础的公司,具备独特的商业竞争力。


    风险提示:


    1, 宽带业务资产处置不及预期;


    2, 转型力度不及预期;


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