这家公司并购行业龙头 有望在新能源汽车领域爆发

2020-01-15 10:00:28 | 广州万隆·证券研究中心

    文灿股份(603348)跟踪报告


    基本亮点:


    1,公司拟杠杆20亿进行收购,公司债务沉重,预期将会通过定增和促使可转债转股解决债务问题,股价越高,债务问题越容易解决,公司资本运作动机相当强;2,公司主营汽车铝合金件,受行业不景气而业绩下滑,拟并购法国百炼集团是全球铝合金制动系统的龙头,欧洲环保政策大幅度收紧,汽车轻量化预期提速,并购标的未来业绩有超预期可能


    关注点:


    1,并购进展和程序完成情况


    2,标的业绩情况


    分析


    1,欧洲环保政策大幅度收紧,汽车轻量化或提速,细分的制动钳壳体市场可能迎来爆发


    在国内,新能源汽车因退补,行业暂时处于低谷,然而在海外却是另一翻景象。特别是欧洲,在4月就把汽车碳排放标准大幅度提高,11月,德国把新能源汽车补贴提高50%.


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    文件大幅度收紧了环保,要求企业提前实现碳中和。下图比较直观的反应这次政策目标的变化。在现行政策下2030年可达到碳排放减少20%,而此前政策目标是到2030年减少40%,即现行政策离开目标还有一大段距离。然而在这种情况下,新的《欧洲绿色协议》提出,在2030年碳排放减少目标为50%-55%.即旧目标还未看到达到希望,又制定了新的更高的目标。无疑是欧洲在碳排放方面的"大跃进".


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    而为了实现这一目标,欧洲每年预计需要1750亿-2900亿欧元的投资,欧盟预期会在金融政策上配合,欧洲投资银行将2021年停止为化石燃料提供资金、2025年50%贷款项目用于绿色项目。另外也提出对于没有达到《巴黎协议》的国家,拒绝达成新的贸易协议,意味把巴黎协议可能与美国贸易谈判挂钩。可以看出这份《欧洲绿色协议》已经远超出环保政策的范畴,而是可能重塑欧洲经济的大级别政策。


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    《欧洲绿色协议》目前只是在欧盟委员会通过,还要欧洲议会审议才会成正式法律文件,后续可还有不少程序要走。《欧洲绿色协议》 虽还在推进中,但已经充分说明欧洲政策的重点已经落在环保减排议题上,后续政策只会越来越收紧。


    券商统计预测,在现行政策下,如在欧洲销售的车企如不发展新能源汽车,各车企在2021年的罚款可能以十亿欧元为单位算。欧洲计划成为全球环保最领先的大陆,环保政策只会越来越紧,欧洲车企节能减排上将是压力山大。


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    而在国内方面,尽管新能源汽车在19年有退补的负面影响,但国内实施的双积分制给车企带来的减排压力一点都不比欧洲小。在此新环境下,电动化、轻量化成为全球车企的必然选择。根据券商预测,欧洲新能源汽车可能因为政策转向,2020年的渗透率从目前3%左右提升至7%,2021年将达9%,将达94万台和130万台。而国内方面19年新能源车销量在100多万台左右,而2020年目标是200万台,还有比较大的差距。可预见2020年可能是全球新能源汽车爆发的一年。


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    而由于锂电池重量问题,轻量化材料是与电动车的天然结合。预期无论是燃油车或是电动车,都将越来越多地采用轻量化材料。而轻量化材料有高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维等等,综合成本、强度、加工难易程度,目前大量推广的主要高强度钢和铝合金。


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    使用铝合金减重是全球车企的大趋势,但因为中国市场的特殊性(考虑维修费用、成本控制和汽车行来所处的阶段等因素),国内的汽车铝用量比美国、欧洲、日本这些主要的市场都要低。即使同一款车型,在国内生产也会因成本从铝简配为钢材。但目前国内执行的环保政策、双积分制的要求基本和国际接轨甚至比国外标准还高,国内因政策相对宽松而简配用钢这种控制成本方式在未来将变得没有效益,因此由于国内铝用量基数更低,未来几年铝合普及的速度,预期国内要比全球更快。


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    2,公司拟收购的百炼集团是铝合金制动钳壳体龙头,预期业绩有爆发的可能


    公司主营是汽车铝合金压铸件,包括发动机系统、变速箱、底盘系统、结构件等等。客户包括ZF、威伯科、法雷奥等一线Tier1


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    并购标的百炼集团成立于1961年主要从事汽车铝合金零件,包括汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件。其中在汽车制动铝合金件是最主要产品,占收入66%.而百炼集团也是铝合金汽车制动件制造的全球的龙头,占全球市场40%.在国内从事铝合金制动系统的制造主要也是龙头百炼集团,其次是国内的宁波科达。


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    本次收购除了获得全球化的生产基地和进入一线车企的供应链外,公司还获得百炼集团的核心重力铸造技术。重力压铸是铝合金底盘件主要的加工技术,公司并购后可以更好的进入底盘件市场。


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    3,因并购带来的高负债问题依赖定增和可转债转股解决,公司对股价诉求强烈


    公司在6月发行了8亿可转债,从12月14日开始转股,转换价格是19.93元。


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    即使扣除可转债的债务压力,从长线看,公司为并购长期背负高额债务,单是支付利息就可能带来近亿元的财务费用,把大部分利润侵蚀掉。长期负债过高并非长远之计,公司未来必须彻底解决债务问题,最可行的方法是定增。先杠杆并购,后定增发行覆盖债务可能是最理想的办法。从利益角度看,定增价格越高,大股东稀释股份越小,公司也能以最小的股份发行换取最大的资金量。因此从以定增方式解决债务看,公司现阶段有推高股价再在高位增发的动机。


    总的来说,公司解决债务问题的可能方法包括促使可转债转股和定增,两种方法均与公司股价挂钩,股价越高,债务问题解决越轻松,因此从公司解决债务问题的利益看,对股价有很强的诉求。


    总结:


    公司拟20亿杠杆并购,债务沉重,后续能通过高位定增和促使可转债转股的方式解决债务,公司市值管理动机强烈。欧洲环保政策大幅度收紧,国内双积分制实施、全球新能源汽车可能在2020年有爆发增长,公司主营的轻量化材料与新能源汽车是天然的结合,近期拟20亿杠杆并购法国百炼集团,百炼集团是铝合金制动系统制造龙头,占全球市场40%,预期铝合金制动钳壳体将加速普及,市场迎来爆发,标的百炼集团业绩有超预期可能。


    风险提示:


    1,海外并购审批程序多,并购时间可能过长或终止


    2,汽车行业不景气,轻量化速度可能低于预期


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