它是国内数字地图龙头,具备较强的竞争优势,估值增长空间巨大

2019-09-30 13:57:10 | 广州万隆·证券研究中心


    四维图新个股研报


    基本亮点:


    1,配套融资33亿,价格17.02元/股,腾讯、大基金、保险、华泰、员工等包揽,阵容堪称豪华,锁定3年,长线运作空间。


    2,从全球范围看,传统的导航电子地图行业存在较强的自然垄断特征,四维、高德等三家垄断了市场90%的份额,公司份额第一,导航地图业务有长期的竞争优势。高精度地图是未来无人驾驶的基础,公司在高精度地图领域已经完成深入布局,未来公司的先发优势也将在未来充分体现,公司高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力有望持续提升。


    3,杰发科技借助于车载信息娱乐芯片的成功经验,全面布局汽车芯片业务,陆续推出了AMP芯片(放量阶段)、MCU(BCM)车身控制芯片(下半年有望上量)、TPMS胎压监测芯片等新品,意图打破国外车载芯片企业的垄断地位,目前是国内车载芯片独家标的,未来国产替代空间大。


    关注点:


    1, 自动驾驶相关政策;2,芯片新产品研发和订单情况;


    跟踪信息:


    1,9月22日,国内首批智能网联汽车载人试运营许可证在国家智能网联汽车(武汉)测试示范区颁发,百度、海梁科技、深兰科技三家企业获得了武汉市交通运输局颁发的首批智能网联汽车载人试运营许可证。这标志着智能网联汽车从测试走向商业化运营迈出了关键一步。


    分析:无人驾驶推进超预期,中国成为世界上第一个发布商业化牌照的国家,结合此前刚刚公布的大交通规划,无疑智能化是其中最支持鼓励的方向之一。短期就是无人驾驶相关概念,百度、海梁科技、深兰科技三家相关企业,无人驾驶谁能做到最后的王者,现在不能判断,目前百度等优势多一些,但也不能判断他未来就是这个领域里的王者。从底层看,公司都将是产业链的受益方之一,长线逻辑不变。短线看,高管等近期完成减持,对继续做高股价动力下降。


    分析


    1, 募集配套资金33亿,价格17.02元/股,具备较强的安全边界


    腾讯认购1.8亿。腾讯是公司的第二大股东,持股9.95%.腾讯最早是14年的时候 当时耗资11.73亿接手股份成为公司的二股东,当年阿里私有化高德、腾讯接收四维,百度控股万方,BAT巨头完成了对地图市场的布局。天安财险认购7.8亿-保险巨鳄;芯动能基金认购4亿,背后是大基金;中信证券认购6.4亿,背后是多个定向资管计划,具体不详;华泰资管认购4亿 背后是平安等险资;林芝锦华认购3.5亿;华泰瑞联3亿并购大佬;安鹏资本认购2亿 ,背后是北汽;员工持股认购4亿,公司十几个高层管理人员;


    小结:配套融资33亿,腾讯、大基金、保险、华泰、员工等包揽,阵容堪称豪华,锁定3年,长线运作空间。


    2,汽车芯片正在放量,国产替代空间大


    2017年公司完成对杰发科技100%股权的收购后,标志着公司整体产业链进一步延伸到关键的汽车芯片环节,助力公司将高精度地图、人工智能和芯片的结合,完成了“芯片+算法+软件+地图”的全面业务布局。


    杰发科技的前身为联发科于2011年设立的汽车电子事业部,一个开发车内影音系统的50人团队。为布局大陆市场,在2013年10月,联发科将该团队独立,与合肥高新创投合资成立杰发科技,目前是全球领先的车载信息娱乐系统芯片及解决方案供应商,产品覆盖前装和后装市场。杰发科技在中国市场依靠其优质的性能和亲民的价格,支撑其后装车载芯片占有率持续走高,其高性能汽车电子芯片就占据了国内后装车载汽车电子市场的70%.杰发科技目前已在中国车载信息娱乐系统后装市场处于领先地位,在前装市场也有较高的占有率。


    目前杰发科技的终端客户覆盖了华阳、飞歌、路畅、天派、麦思美、朗光、阿波罗等后装市场客户 以及比亚迪、华阳、阿尔派等前装市场客户。主要产品为车载信息娱乐系统芯片及解决方案,其中主芯片为自有产品,GPS、Bluetooth、WiFi 等适配产品系杰发科技从外部采购,搭配自有产 品组成 Turn-key 级系统解决方案。


    经营模式属于典型的Fabless模式,专门从事汽车芯片研发、设计,晶圆生产、芯片封装和测试均通过委外方式实现。这一模式为全球众多芯片设计企业所采用,比如高通、英伟达、恩智浦、联发科等芯片设计企业。通过IVI车载信息娱乐芯片多年深耕,杰发已经证明了自己芯片的设计、研发能力,公司开始向更大的AMP、TPMS和MCU领域扩展,17、18年已经有相关产品上市,借助于新产品的量产,芯片业务正在高额成长中。


    反映在业绩上就是,上半年公司导航业务营收4.11亿元,同比增长4.42%,导航业务稳定。芯片业务营收2.80亿元,同比增长73.70%,带动公司整体营收增长18%,利润增长34%.这个芯片只是AMP增长的量,MCU、TPMS也讲尽快量产。目前汽车电子芯片市场主要份额仍然被国外厂商把控,NXP在收购Freescale后其份额稳居第一位,2016年和2015年分别占市场份额14%、13.6%.


    国内没有一家厂商,相比较而言,由于这一块的芯片技术要求相对低一些,国内厂商研发几年也能够搞出来,未来的芯片国产替代,应用端而言,可能就从这些技术含量低一些的芯片开始做起。(高通380亿美元收购恩智浦)我国车载芯片以进口为主,四维图新是国产车载芯片独家标的。车载芯片全球市场份额约1600亿。中国汽车销量占全球比例约30%,则2016年国内车载芯片市场空间480亿,杰发科技未来的国产替代空间巨大。


    小结:杰发科技借助于车载信息娱乐芯片的成功经验,全面布局汽车芯片业务,陆续推出了AMP芯片(放量阶段)、MCU(BCM)车身控制芯片(下半年有望上量)、TPMS胎压监测芯片等新品,意图打破国外车载芯片企业的垄断地位,目前是国内车载芯片独家标的,未来国产替代空间大。


    3,前沿业务高精度地图是无人驾驶的基础


    地图信息关系到国家的安全,目前各国对于地图信息的管控严格程度都比较紧,国内对地图信息的管控非常严格,要想从事地图以及服务资质的厂商需要获取相关的牌照,主要有两大类导航电子地图制作资质、互联网地图服务测绘资质。其中,导航电子地图目前只有13家厂厂商,具备牌照的稀缺价值。


    我国政府规定,制作导航电子地图的企业必须事先获得国家测绘局颁发的导航电子地图制作资质,目前市场上多数互联网地图、手机地图提供商不具备导航电子地图制作资质,需要事先向具备资质的地图企业购买电子地图数据或达成某种合作方式,再向终端用户提供地图导航服务。由于测绘资质的申请条件要求较高,周期长,目前国内仅有13家取得了导航电子地图制作甲级资质,其中只有8家参与到导航业务。


    除了牌照门槛外,行业由于在数据库建设周期投入大、导航汽车地图厂商认证、边际成本低等行业特点,逐步形成了比较垄断的特征。


    2001年国家测绘地理信息局将我国第一张导航电子地图资质颁发给四维图新,随后2004-2006年仅8家单位获得资质,到2007年是11家,2013年是12家,2017年是13家。根据国外欧美日成熟市场的经验,最终只有2-3家电子地图厂商垄断全市场,四维图新在未来是垄断优势。


    2017年四季度,在国内前装车载导航市场,四维图新、高德、易图通分别以38.6%、30.1%和24.9%的市场份额,占据出货量市场前三位,三家垄断了92%的市场份额,在移动手机端,同样也是BAT三者垄断。未来强者恒强的时代,近期,前装市场成功的打入了奔驰,未来7年的独家供应商地位,实力的象征。


    未来无人驾驶中,很重要的一环是高精度地图的配套使用。所谓高精度地图,是相对于我们目前手机上使用的普通导航地图而言,后者导航定位依靠GPS,精度误差在10-15米左右,包含的地图要素也十分单一,显然这类低精度、少要素的地图是无法满足车辆的无人驾驶需求的。


    高精度地图顾名思义,精度相当高,误差在15-20厘米以内,可以详细的标注出来高速路上的具体车道,车道线的宽度和长短,路灯位置,你可以理解为把一个现实世界的道路完全矢量化成了地图。有了高精度地图,在车辆无人驾驶的时候,才会真实的“了解这个世界”,知道并线的宽度,知道车道线在哪里,该不该并线。再配合上车内的摄像头、激光雷达等,车辆才能真的无人驾驶。高精度地图是L3、L4级别的自动驾驶阶段属于最为关键技术,高精度地图的成熟可以减少汽车对雷达等感知设备的依赖程度,在降低成本的同时提升自动驾驶技术的可靠性,同时也是V2X与自动驾驶技术融合的载体,简单的来说,高精度地图是未来无人驾驶的基础。


    当前,主要是亚米级的ADAS高精度地图,未来随着5G的成熟,必然向厘米级的高精度地图发展,对应更高级别的无人驾驶。


    公司是中国最大、全球第三大的数字地图生产商。数字地图产品是公司核心业务之一。公司从 2002 年开始提供中国最早的商用导航地图产品,拥有超过 10 年的经验及积累。公司从2013年开始布局高精度地图,目前已经完成中国高速路网和重点城市的作业,借助自主研发的 HAD 地图编辑平台制作高精度地图,已实现 20 厘米绝对精度。


    按照公司目前的说法,其高精度地图目前已经完成了测绘,已经处在量产阶段,具体上市要等主流厂商的自动驾驶汽车上市计划。按照目前的汽车电子发展时间,结合5G的商用时间,2020年可能是个真正意义上的无人驾驶元年。


    从商业模式看,目前高精度地图由于处于起步期,尚缺少商业化案例,各方仍在探索。但是高精度地图将是未来自动驾驶不可或缺的一环,且由于地图数据涉及的资质问题,其行业壁垒较高,其商业模式也一定将呈现多样化。


    小结:高精度地图是未来无人驾驶的基础,公司在高精度地图领域已经完成深入布局,尽管在前期由于投入较多致公司整体费用升高,但其行业本身壁垒较高,公司的先发优势也将在未来充分体现,公司高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力有望持续提升。


    总结:从全球范围看,传统的导航电子地图行业存在较强的自然垄断特征,四维、高德等三家垄断了市场90%的份额,公司份额第一,导航地图业务有长期的竞争优势。高精度地图是未来无人驾驶的基础,公司在高精度地图领域已经完成深入布局,未来公司的先发优势也将在未来充分体现,公司高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力有望持续提升。杰发科技借助于车载信息娱乐芯片的成功经验,全面布局汽车芯片业务,陆续推出了AMP芯片(放量阶段)、MCU(BCM)车身控制芯片(下半年有望上量)、TPMS胎压监测芯片等新品,意图打破国外车载芯片企业的垄断地位,目前是国内车载芯片独家标的,未来国产替代空间大。


    风险提示:


    1;导航业务竞争加剧;


    2;自动驾驶业务拓展不及预期;


    3;芯片增长不及预期;


风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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