在手订单剧增!这家游乐设备龙头正努力加速生产 袖珍小盘+未来两年业绩弹性大

2019-09-06 17:29:40 | 广州万隆·研究中心

  导读:中山金马(300756)是国内大型的游乐设施制造企业之一,服务客户包括万达、华侨城、华强方特等大型文旅或综合型集团。近年来公司营收不过5亿左右,截止2018年底手中的订单达18.33亿。随着今明两年扩产项目的投产,未来业绩弹性将较为明显。


  要点:


  「行业背景」主题乐园是旅游产业的主要目的地,颇受消费者偏好。目前我国主题乐园正在朝向重IP、高科技方向发展,大批传统主题公园内的游乐设施面临升级的需求。国内游乐设备供应商最初以生产中小型游乐设备为主,如中山金马、温州南方游乐、北京实宝来游乐等,但随着设计水平、技术工艺的不断提高,其在大型游乐设施制造领域快速发展壮大,与国外企业形成正面竞争,且市场份额正不断扩大。我国的游乐设备市场规模约240亿元,同比增速维持在30%的高水平。在政策与需求刺激下,行业有望继续快速成长。


  「运作路径」游乐设备行业进入壁垒比较高,包括资质许可、技术与人才、质量和品牌售后服务等多重壁垒。中山金马是国内大型的游乐设施制造企业之一,产品线极为丰富,覆盖几乎全部大型游乐设施类别,服务客户包括万达、华侨城、华强方特等大型文旅或综合型集团。截止到去年底,公司在手订单大幅增加了一倍,达到了18.33亿。近年来公司的营收平均仅5亿左右,大订单能够支撑未来几年的发展。值得注意的是,2018年底公司材料采购预付账款同比增加了一倍多,说明公司正努力采购加速生产。


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  「运作路径」今年上半年公司营收和净利润分别增长32.29%和4.81%.分季度看,二季度营收2.15亿,净利润5100万,同比增长近80%(这与2月产能投产释放相吻合),中报净利润没有增加,主要是上半年研发投入了8592万元,较上年同期增长165.57%,占营收比重达25.04%.由于公司是定制开发的(研发早于收入,且经常是一次性开发成本),先期研发投入剧增,间接说明未来公司的出货量也可能剧增。8月24日机构调研也提到了这个问题,公司也明确回应是拿到订单后才组织人员来开发产品,间接说明订单将快速释放。


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  「运作路径」根据半年报披露的信息来看,公司两大扩产项目在2019年和2020年将相继投产,将大大缓解产能瓶颈。从产能情况来看,一期只有1.1万平方米厂房(单季度把营收从1.25亿提升到了2.1亿,80%扩产),二期项目是2.9万平方的厂房,是一期产能的近3倍,弹性空间更大。因此,估计在2020年中的二期投产业绩弹性将更大。


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  运作路径」市场误解公司是一般的机械股(仅20倍左右估值)。实际上金马在行业里是目前唯一的上市公司,且是该领域里的龙头企业,行业门槛、技术含量都非常的高,毛利率达到了60%,净利润达到了20%.通过复盘(圣邦股份、珀莱雅、浙江鼎力等),我们发现其非常具备机构抱团的公司特质,再加上护城河非常深,叠加业绩释放窗口,长线慢牛不是没有可能的。而从股本方面来看,公司总股本仅7200万股,每股资本公积金和未分配净利润分别高达6.43元和6.21元,未来颇具扩张的潜力。


  「风险提示」业绩不及预期。


  声明:


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