汽车电子自动化龙头受益行业政策利好 预期成长空间巨大

2019-09-06 10:26:16 | 广州万隆·证券研究中心

    克来机电 (603960)跟踪报告


    1,公司股东人数不足5000人,公募基金持股比例高,有机构抱团迹象,存在做高股价动机;2,汽车电子行业景气,公司是汽车电子自动化国内龙头,17年获得博世全球认证后,18年获得大订单,预期19年业绩高增长,行业国产化率低,长远成长空间非常大。


    关注点:1,半年报业绩2,是否持续获得新订单分析1,汽车电子自动化行业景气、门槛高,已经获得下游认证的国内龙头国产替代空间大;公司主营是汽车电子自动化,即向汽车电子生产厂商提供自动化生产线,属于机械自动化行业。


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    全球的汽车市场包括中国市场正面临增长放缓甚至下滑的境况。然而汽车电子行业却是另一番景象。节能减排、汽车智能化,电动化的趋势促使汽车装备的电子器件越来越来,汽车电子占汽车总成本持续增加,预计未来将从目前约30%水平增加至50%以上。因此汽车电子行业即使在汽车行业不景气的大环境下依然保持10%左右增长。


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    汽车电子行业门槛非常高,特别是直接对接汽车厂商的T1供应商,行业内多个细分领域呈现博世、大陆、电装、福尔德四家公司垄断格局。整体市场前十大厂商占全球市场超70%.


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    由于汽车电子创新的需要,汽车电子厂商为保持竞争,需要对新技术持续投入,更新生产线。未来3-5年均为汽车电子厂商的资本开支高峰期。例如龙头博世正在加快智能化和电动化的布局,计划2022年自动驾驶投资达300亿人民币。


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    下游景气,持续对新技术的投入,直接拉动汽车电子自动化的需求。根据券商估算数据,18年全球的汽车电子自动化市场已经有554亿,国内市场有227亿。而未来两年全球将保持增长, 2020年全球市场将达665亿,而国内市场将达285亿。


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    汽车电子自动化技术门槛比较高,设备主要是要靠欧洲和日本进口。国内市场规模约200多亿,但国内企业只占了不到5%.国内龙头为克来机电,收入规模只有3亿多,占比只有2%左右。行业内主要龙头企业为博世内部的自动化部门ATMO3、德国儒拉玛特、日本平田机电等。日本平田收入规模可达8.85亿美元。行业内国内国外企业差距巨大。


    国产率如此之低,除了部分高端设备因技术因素外,最重要的应该是汽车产业链的生态,对安全性、可靠性的重视令供应链比较封闭,也不轻易变换供应商。对于国内企业来说,只有已经获得认证的企业才有机会与国外企业竞争。另外由于下游汽车电子行业集中,大部分采购需求来源于龙头企业,因此绑定龙头企业对汽车电子自动化企业来说意义重大。


    总的来说,汽车电子自动化市场比较景气,国内市场规模200亿以上,主要由国外公司垄断,国产化率低,国产替代空间非常大。但行业门槛也非常高,真正能做国产替代的公司只有已经获得认证且进入供应链的公司。公司是在国内走在前列,且进入龙头博世的 供应链,有机会进一步提供国产化率,未来市场空间非常大。


    2,公司绑定博世,订单充足,19年业绩大概率高增长,后续国产替代推动持续成长


    公司主营业务有两部分一是柔性自动化装备与工业机器人系统(即汽车电子自动化),二是发动机配套零件业务。汽车电子自动化是最主要业务。


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    绑定汽车电子龙头博世,拓展新客户,公司近几年业绩均能保持双位数字的增长,18年在并购推动下,收入规模达5.83亿,净利润达6515万元。


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    根据公司年报,18年全年签订订单4.78亿,较17年增加31%,这批订单集中在19年释放业绩,19年业绩有保证。


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    前文所述汽车电子自动化国内市场有200多亿,公司今年在大订单驱动下,估计收入规模大约7亿左右,在市场中占比依然非常低。另外从公司核心客户联合电子看,公司在联合电子的占比也只有10%-20%.而对于行业龙头博世来说,公司供货在其采购中的比例更是小得几乎可以忽略不计。因此从提高在主要客户的供货比例看,公司成长空间还非常大。预期博世等大客户的订单还陆续有来,推动公司持续增长。


    3,公司筹码非常集中,有机构抱团迹象;

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    总结:


    公司是汽车电子自动化国内龙头,行业比较景气,17年获得博世全球认证后,18年获得大订单,预期19年业绩高增长,行业国产化率低,长远成长空间非常大。公司股东人数不足5000人,公募基金持股比例高,有机构抱团迹象,存在做高股价动机;


    风险提示:


    1,业绩低于预期


    2,机构先于公开信息离场


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