中报业绩改善+SDN技术渗透加快 这家互联网企业估值有望提升30%

2019-08-28 10:08:56 | 广州万隆·证券研究中心

    星网锐捷 (002396)跟踪报告


    基本亮点:


    1,在经历18年业绩增长放缓、一季度同比亏损扩大后,公司半年业绩预告增长30-40%,扭转公司增长放缓的预期,以目前业绩,对比同行,估值还有30-40%提升空间。


    2,SDN技术是下一代网络核心技术正从数据中心向广域网渗透,未来3年估计从20亿美元规模增长至100亿规模,公司是仅次于华为、思科、新华三的第四大网络设备商,在SDN已经有积累和实践项目,后续估计受益于SDN渗透成为公司利润增长点


    关注点:


    1, 半年报经营数据


    2, SDN技术普及进度


    分析


    1,SDN为下一代网络核心,正从数据中心开始渗透普及,预期未来3年市场爆发;


    SDN即软件定义网络,是新的网络架构的技术。传统网络架构如左图,每一个网络设备都有自己数据转发平面和控制平面,多个设备连接构成网络。SDN技术将网络设备的控制平面与数据转发平面进行分离,通过集中控制器中的软件平台去编程控制底层硬件,实现对网络资源的按需调配。以SDN和云计算作个类比易于理解。以往传统的数据中心机房,多个服务器连接,构成传统的网络架构。云计算则把数据中心内的服务器虚拟化,在一个控制平台上操作,这就如同SDN.如果简单地理解云计算是把服务器虚拟化的话,而SDN则是把网络中的路由器、交换机等虚拟化的一种基础技术。


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    SDN把网络控制集中在一个控制平面的好处非常明显:1,通过控制平台软件修改就可以达到修改网络的目的,创新业务更容易上线;2,SDN可以降低运行维护成本;3,网络设备可以做到白盒化,即用通用设备替代专用设备,推动接口标准,网络投资成本也会下降。正是如此多的优点,SDN以及以其技术为代表的虚拟化技术被视为下一代网络核心。


    SDN技术起源其实并不远,最早是07年在斯坦福大学的企业管理项目。由于技术的优异性,后续开始应用于数据中心。目前技术正从数据中心向广域网推广。SDN应用场景在不断拓展,例如在数据中心中可以做到集中自动化管理,在数据中心间网络做统一计算和调度,在政企网络通过SDN做统一规划部署和升级,电信级网络的使用SDN技术可以降低硬件成本,提高运营效率令网络更加智能化和开放化。


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    国内三大电信运营商已经在关注SDN技术,其中中国移动有比较细节的计划,3-5年普及数据中心,实现客户业务灵活开通、广域网实现集中流量调度。


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    由于SDN技术还主要在数据中心中应用,全球市场规模也就22亿美元左右,渗透率8.2%.但机构普遍预期SDN技术将在未来3年获得极大推广,市场规模可达109亿美元,市场翻倍式增长,渗透率达35%.


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    国内企业级的交换机和路由器市场基本由华为,新华三、思科三家垄断,3家占交换机和路由器市场分别为83%和77%,且市场份额基本比较稳定。而星网锐捷作为二梯队,分别排在交换机第四和路由器第五。


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    华为不是上市公司、思科为美国公司,与SDN相关的上市公司主要就是新华三(紫光股份子公司)、星网锐捷。公司虽为二线网络设备厂商,但在教育、政府信息化等细分领域市场占比非常高,是这些细分领域的龙头,按SDN先从数据中心,政企网、广域网的普及路径看,公司可能更先受益。


    2,公司为国内主要网络设备厂商之一,SDN领域已经有很深积累,市场爆发打开公司成长空间公司主营是网络设备以及解决方案,业务中最大的是企业级网络设备,占收入44%,且毛利最高达47%,是公司最主要的利润来源。


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    SDN技术对于整个网络变动比较大,从应用情景的可用性和工程复杂程度,最先普及将是数据中心,后续将是企业网和广域网。


    公司交换机等产品本身在以数据中心用和企业网用为主,正是SDN 首先普及的应用场景,而公司在产品和技术上也是有足够的准备,可预期随SDN普及和市场爆发,公司SDN相关产品和解决方案有望成为公司一大增长动力。


    3,半年业绩预告超预期,估计公司重回高增长,估值有提升空间公司在刚刚发布的上半年业绩预告超市场预期,净利润1.52亿至1.64亿,同比增长30%-40%.


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    因此以目前增长速度估计,全年30%-40%增长即对应E 7.55亿-8.13亿净利润,保守以7亿净利润,150亿市值估算,公司PE21.4.


    对比同行:紫光股份 591亿市值,券商预期19年净利润20.89亿,PE28


    烽火通信 317亿市值,券商预期19年净利润10.08亿,PE31


    同行PE普遍有30倍左右,公司应该是低估。公司的低估值可能与18年业绩增长放缓和一季业绩亏损扩大有关。上半年业绩预告30-40%增长,令市场对公司有了恢复高增长的预期,估计逐步有估值修复的空间。以全年7亿净利润,PE30估算,估值可达210亿,还有40%空间。


    总结:


    公司19年上半年业绩预告增长30%-40%,扭转市场对公司业绩放缓的预期,估计重回高增长,对比同行,公司估值有提升的空间。SDN网络是下一代网络核心,预期市场将在未来3年翻倍式爆发,公司在SDN领域已经在比较深的积累,所在数据中心和园区网市场又是SDN首先普及的应用场景,预期SDN业务将成公司一大增长点。


    风险提示:


    1,下半年业绩低于预期


    2,SDN技术普及进度过慢


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