ETC龙头政策利好+物联网应用前景广阔 80天大涨180%

2019-08-13 14:20:19 | 广州万隆-成长投资顾问群

    

    博通集成 (603068)跟踪报告


    [基本亮点]


    1,ETC推广政策超预期,预计19年设备有5-6倍需求增量,公司是上游ETC收发芯片龙头,估计行业需求爆发将带动公司19年业绩高增长,公司为次新股,股价弹性大。


    [关注点]


    1,ETC普及进展


    2,公司业绩情况


    分析


    1,受政策刺激预期ETC市场19年爆发, 中游设备股价已走强,公司为上游龙头也将受益近一个月,政府部门先后发布了《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》、《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》等推动ETC普及的政策文件。相关文件提出:力争19年底前取消全国公路省界收费站,高速ETC收费率90%以上,19年底,ETC用户突破1.8亿。


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    其实推动ETC普及、取消高速公路省界的政策一直都有,17年的《"十三五"现代综合交通运输体系发展规划》就提出2020年ETC使用率目标为50%, 19年3月政府工作报告也提出2年内基本取消省界收费站。而此次发布的新文件有比较大超预期,一是取消省界收费站提前至19年底,二是2020年ETC使用率50%的目标提高至19年底收费率达90%以上。


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    文件对政策实施提出多点措施,其中比较有力的包括:1、免费安装车载装置,通行费提供不少于5%优惠;2、通行费等减免等优惠将通过ETC系统实现;3、19年10月底前所有车道均具备ETC服务功能,ETC专用车道比例不低于70%.


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    简单地理解,没有安装ETC的车主,未来春节等假期高速通行免费等优惠可能不能受益,只保留少量的人工收费通道,车主可能需要忍受在人工车道拥堵。对于没有安装ETC的车主来说是极大的不方便,预期政策将大力促使车主安装ETC终端。


    而目前的状况是中国汽车保有量2.46亿,而ETC用户约8100万左右。还有1.65亿汽车没有装ETC,即普及率32.9%左右。按今年1.8亿ETC用户目标,19年ETC新增的用户可能就有1亿。一年新增1亿用户是什么概念? 对比18年新增用户数为1800万,17年为1600万,是以往年份的5-6倍,19年可说是ETC用户爆发式增长的一年。


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    ETC的技术并不复杂后台控制和数据中心,道路上安装路侧设备RSU,用作收费记录和歧路判断。而车主用户侧主要是安装车载电子OBU设备。目前全国高速网络基本都有基础的数据中心后台,目前在道路设施改造主要是增设ETC专用通道,安装RSU设备。而在用户端主要是安装OBU设备。OBU设备包括一机和一IC卡。目前用户安装OBU设备相当方便,除传统ETC机构、银行办理外,也支持支付宝,OBU设备免费,一般由发行机构负担,对于车主用户来说基本是0成本。


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    从此次政策看,将带动RSU路侧设备和OBU设备市场扩大。按规划19年10月前会完成收费站的改造,RSU的需求应该目前开始释放。而在19年10月后,ETC通道大比例提升,没有ETC的用户可能将逐步感受到不便,估计用户安装OBU需求在下半年爆发。根据券商模型估算年底前安装OBU终端车辆达1.4亿,OBU终端市场有70亿规模,RSU设备市场约为20亿左右。


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    从事ETC设备系统的公司约有数十家,龙头主要有3家,金溢科技万集科技,聚利科技,占了市场80%.


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    而作为上市公司的金溢科技、万集科技已经明显受政策利好,股价持续走强。


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    其实除了市场关注的中游设备厂商外,受ETC政策利好的还有上游芯片。ETC的RSU和OBU主要使用5.8GHZ微波传输通信,需要使用通信芯片进行调制解调和编译解码。目前从事ETC芯片主要有博通集成,是国内首个开发出ETC收发集成芯片的公司,产品曾一度占市场90%,也是中游龙头金溢的供应商。


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    从网上收集信息,ETC读卡器芯片在4元左右,OBU射频芯片BK5822在价格比较高在5元-27元不等,普遍在20元左右。个人认为网上零售价格一般比出厂价格要高,取最低5元报价估算市场规模。若以5元单个OBU射频芯片算,对应1亿新增OBU装车量估计市场就有5亿。


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    5月ETC政策出新文件,19年底前要大规模普及ETC,预期19年ETC OBU的需求将爆发,是过去的5-6倍。市场关注的中游金溢科技、万集科技股价已经明显走强,而关注度较低的上游ETC芯片供应商博通集成也将受益,股价或还有空间。


    2,公司为ETC收发芯片龙头,估算行业爆发带来业绩增厚明显


    公司主营是芯片设计,主要做通讯芯片,主要应用于WIFI、蓝牙、ETC、对讲机、无线鼠标、键盘、无人机等等。


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    公司并未将ETC芯片产品单独统计,而是属于5.8G传输类,整个5.8G传输类产品18年收入约7600万,占总收入5.46亿的13.96%.


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    如前文所述,以5元单价估算,19年市场达5亿。公司在ETC射频芯片是龙头,早期数据市场占有率达90%.从网上搜索芯片销售网站也没有发现有竞争对手的产品,因此估计目前依然保持着非常高的市场占有。基于谨慎,保守以70%市场占有估算,19年市场爆发预期贡献收入可达3.5亿,以52.08%毛利率估算就是1.8亿毛利。以18年平均净利润率20%估算,就意味这可以贡献约7000万利润。公司18年收入为5.46亿,净利润1.24亿。若ETC用户在19年爆发,公司可能增厚7000万净利润,增长56%.


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    另外再通过另一种方法估算,18年5.8G产品收入为7621万元,而同年ETC新增用户为1800万。19年新增用户估算是18年的5.55倍。假设18年ETC产品收入为5000万,以5.55倍估算19年收入规模应达2.77亿,以20%净利润率估算,增厚利润为5540万左右。


    因此用分别用两种方法估算,今年ETC产品可能增厚公司利润分别为5540万和7000万,对于公司过去业绩平稳,净利润只有1.24亿的情况来说,业绩增厚还是非常明显。


    3,公司目前主营平稳,产品在未来物联网应用前景广阔


    回看公司其他业务,业务分为两块无线音频和无线数传类。其中蓝牙音频芯片占比最大为40%,应用于蓝牙耳机,蓝牙音箱等,其余芯片应用包括ETC、对讲机、WIFI、无线电话等等。


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    公司对应下游应用包括蓝牙耳机、音响、WIFI等产品,比较广,下游市场目前都是比较稳定和成熟产品,因此公司业绩近几年也相对稳定。公司收入在16年后基本维持在5亿左右,收入相对稳定,净利润保持在1亿左右。


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    虽然公司目前业绩平稳,业绩增长表现不明显,但公司产品WIFI、蓝牙、ETC等通讯芯片是物联网芯片中的重要一环,长远发展潜力非常大。例如目前智能家居的不少终端需要WIFI或蓝牙芯片实现联网功能,ETC的应用也将拓展至停车场等应用场景。公司的通讯芯片未来可应用于物联网各个连接环节,未来前景还是非常广阔。为应对未来,公司也是做足准备加强研发,例如目前正研发集成语音信号处理WIFI蓝牙等功能的集成芯片用于智能家居入口。


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    此外还拓展至定位芯片领域,开发GPS/北斗双模接收机SOC芯片等


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    尽管目前公司业绩表现平平,但随着物联网的发展,公司产品的潜力还是非常大。


    A股上没有业务相同的公司,但从技术类型看比较相似的应该是全志科技。全志科技市值71亿,净利润1.18亿 PE60.公司市值70亿,净利润1.24亿,PE56.两者估值相当。在目前市场对半导体估值比较高的情况下,公司估值还算合理。


    总结:


    近期ETC政策超预期,19年ETC相关设备对比上年可能有5-6倍的增长。公司从事ETC、WIFI蓝牙通讯芯片,在物联网应用的前景广阔。近几年主营业绩平稳,而ETC行业爆发带来业绩弹性,估计19年实现业绩大增长。公司为次新股,弹性比较大,预期上市首年业绩高增长将带动股价走强。


    风险提示:


    1,ETC推广滞后不及预期


    2,公司业绩低于预期


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