恒指收跌0.5% 中国稀土涨逾100% 附稀土概念股

2019-05-21 16:48:28 | 万隆证券网·运营部整理

    正海磁材(300224):年报点评:磁材营收增速48%,电机计提商誉减值


    华泰证券 李斌,邱乐园,孙雪琬


    事件:2018 营收增速41%,归母净利润减少180%,低于预期


    3 月25 日公司披露2018 年报,报告期实现营收16.80 亿元,同比增加40.89%,主要源于汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等领域磁材和新能源电机销售规模持续攀升;实现归母净利润-0.82 亿元,同比减少180%,扣非净利润的-0.71 亿元,同比减少162%,低于预期,主要由于磁材和电机行业竞争加剧所致,公司计提商誉减值准备1.49 亿元,导致报告期内归母净利润减少1.26 亿元。我们预计19-21 年公司新能源、变频家电、风电等需求有望持续向好;驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日;预计19-21 年EPS 为0.20/0.23/0.25 元,维持“增持”评级。


    钕铁硼磁材:营收增48%,行业竞争加剧和原料价格波动拉低盈利能力


    报告期钕铁硼营收1.27 亿元,同比增48%,主要由于汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等磁材销售增加;毛利率比17 年下降2.98pct,我们认为主要由行业竞争加剧以及原材料成本波动所致:18 年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分小型磁材厂订单减少,行业集中度持续提升;据百川资讯,18 年主要稀土原料价格在15%区间波动。磁材需求端,产业预计今年国家或将调整家电能耗标准,将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代;风电补贴退坡预期带动19 年抢装潮;公司也在积极扩产新能源汽车用高端产能,产品和客户认证优势明显。


    驱动电机:毛利率大幅下滑、计提商誉减值,短期内仍面临盈利挑战


    18 年上海大郡营收5.53 亿元,同比增长29%,电机销量同比也明显增长,主要受新能源产业政策影响;但同时受新能源汽车“补贴退坡”、稀土原料涨价、产品销售结构变化等因素的影响,其产品毛利率9.16%,比17 年下降6.79pct,降幅明显,产业链短期仍面临较大的盈利挑战。18 年公司计提商誉减值准备1.49 亿元,导致归母净利润减少1.26 亿元;同时进行无形资产减值损失0.17 亿元,减少净利0.14 亿元。大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足多样化市场需求,主要客户包括北汽、广汽、吉利等国内主流车企。


    新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级


    考虑到18-20 年国内稀土供需格局变化,我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率,预计19-21 营收21.84/25.74/30.48 亿元(19-20 年前值23.85/29.59 亿元),归母净利润1.66/1.85/2.06 亿元(19-20 年前值2.41/3.27亿元),对应PE36/32/29X.分部估值,19 年磁材可比公司Wind 一致预期PE中位数44X,考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势,按19 年净利润(1.6 亿元)给35-38XPE;19 年电机可比公司Wind 一致预期PS 中位数1.16X,按19 年销售额(9 亿元)给1.1-1.2XPS,总市值65.9-71.6 亿元,上调目标价至8.04-8.73 元(前值6.21-6.83 元),维持“增持”评级。


    风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。


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