恒指收跌0.5% 中国稀土涨逾100% 附稀土概念股

2019-05-21 16:48:28 | 万隆证券网·运营部整理

    盛和资源(600392):成本抬升毛利率下滑,业绩低于预期


    华泰证券 李斌,邱乐园,孙雪琬


    事件: 2018 实现归母净利润 2.86 亿元,同比下降 14.89%,低于预期3 月 29 日公司发布年报, 2018 实现营收 62.26 亿元,同比增长 19.67%;归母净利润 2.86 亿元,同比下降 14.89%;归母扣非净利润 2.77 亿元, 同比下降 15.60%, 低于预期。业绩增长主要源于 18 年国家稀土配额提升14%, 净利润下滑主要是受稀土市场价格波动,部分原辅料价格上涨推高生产成本。我们认为未来公司受益于 Moutain Pass 项目及稀土配额持续提高,文盛新材受益于钛锆持续涨价和销量提升,预计 19-21 年 EPS 分别为0.22/0.23/0.25 元,维持“增持”评级。


    稀土金属:营收增加 26.48%,原辅料上涨压缩毛利率


    18 年公司稀土金属收入 30.00 亿元,同比增加 26.48%,公司营收占比约48%;毛利率 10.59%, 同比下滑 5.89pct,我们认为主要由于 2018Q4 中重稀土涨价推升原料成本所致。此外, 晨光稀土投资建设“年产 1.2 万吨稀土金属及合金智能化技改项目”,在原有产能上新增 4000 吨金属生产能力,预计在 2019 年进行相关设备、装置进行安装、试验,届时金属销量有望进一步提升。 18 年晨光稀土面对外部竞争, 采取寄售模式支持重点客户, 并设立驻外机构, 开拓长单业务等, 确保扩大市场份额。


    稀土氧化物: 配额提升、海外矿山开发顺利提高公司销量


    稀土氧化物方面, 18 年营收增加 9.17%, 一方面源于稀土氧化物冶炼配额增加, 一方面源于海外矿山供应。 17 年公司通过参股 Mountain Pass 矿山且获得该矿包销权等方式,整合国内外资源。 Mountain Pass 项目于 18 年5 月生产已趋于稳定、精矿品质逐步稳定。此外我们预计 19-21 年国家有望继续提升稀土开采和冶炼配额, 公司也将受益于销量的提升。稀土价格方面,受缅甸进口矿下滑、赣州地区环保限产等影响, 2018Q4 至今中重稀土价格持续上涨;轻稀土方面受配额提升、美国、澳洲陆续供应等影响,价格有所回调。我们预计未来轻稀土和中重稀土价格将分化。


    文盛新材:全面技改提升产品品质,持续受益于钛锆涨价


    报告期内,锆钛行业维持上行行情,锆英砂营收和 17 年持平, 独居石增184%、钛精矿增加 73%, 金红石增 83%. 报告期钛精矿价格基本平稳,而金红石和锆英砂持续涨价,我们看好钛锆的供需格局改善,预计公司将持续受益于产品价格上涨。 海南文盛为了提升三个工厂的处理能力,进行了扩能和技术升级改造:福建工厂完成了技改,有效改善高度金红石的品质,毛利率明显提升; 海拓工厂增加了 2 条连续浮选生产线改善独居石生产工艺,能够高效率、 高产量产出独居石。


    “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持” 评级


    我们根据稀土行业格局变动,下调 19-21 年氧化镨钕价格假设、同时上调氧化镝和氧化铽的价格假设,同时下调稀土金属和氧化物的毛利率水平,预计营收 68.28/73.09/76.59 亿元( 19-20 年前值 67.85/71.19 亿元),归母净利润 3.79/4.01/4.39 亿元( 19-20 年前值 5.81/6.48 亿元)。 19 年稀土和锆矿企业 Wind 一致预期 PE 均值 75X、 34X,采用分部估值法,考虑到公司产业链优势、海外矿山开采增量、以及钛锆新产品, 我们按照 19 年稀土( EPS0.13 元) 74-76XPE,钛锆( EPS0.09 元) 34-36XPE,目标价12.68-13.12 元(前值 11.11-11.68 元),“增持”评级。


    风险提示: 稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。

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