军工板块打响新年第一枪

2017-01-05 14:58:35 | 来源: 证券市场周刊·红周刊(北京)
  A股新年首秀表现不俗,沪指高开高走,盘中个股普涨,多数板块飘红,其中军工(航空、船舶)板块站上最强风口,尤其以大飞机概念为代表的中航系最为强势,军工板块打响了A股新年开门红的第一炮。
 
  分析人士认为,尽管去年以来军工板块表现平平,但充分的调整时间以及空间,为军工板块带来了强劲的反弹动力。
 
  招商证券预计,到2030年,全球对C919所属的160座级单通道喷气客机的需求量约为14500架,而我国预计需求量约为2650架。按照中国商用飞机有限责任公司的预测,C919的市场空间超过1000亿美元。
 
  投资机会方面,招商证券表示,大飞机首飞将给飞机制造板块带来主题性投资机会,受益公司包括负责整机制造的中航飞机,以及未来受益于大型运输机量产从而零部件需求获得提升的成发科技中航电子中航重机等。
 
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  中航电子:业绩符合预期,看好院所改制
 
  公司2016年前三季度实现营业收入38.58亿元(-3.26%),归属母公司净利润2.22亿元(+5.23%),EPS为0.13元。公司收入同比下降可能受民品尚未有起色、军品产业链分工的变化以及军品交付节奏的影响。
 
  航电系统公司整体上市平台明确。公司为中航工业集团下属一级子公司,业务主要涉及航电领域,公司作为航电系统公司整体上市平台较为明确。从中航工业子板块运作来看,大飞机、发动机、直升机、金融等业务板块已经基本完成整体上市,机电板块也已经由中航机电实现托管,航电系统板块由公司托管,除通飞公司、防务板块外,中航工业主要一级子板块已经基本实现资产整合。预计,未来航电系统公司下属科研院所改制完成后,将有望注入到中航电子。
 
  研究所改制只待政策明朗,若5大所能够注入则将有望显著增厚公司业绩。
 
  目前阻碍研究所改制进展的问题主要有两个,一是人员问题,如事业编制人员和离退休人员的社保/养老金问题如何有效解决;二是资质问题,即改制后的企业难以在短期内取得武器装备科研生产资质。估计,随自上而下改革的推进,预计未来两年军工科研院所改制将加速推进。航电系统公司下属研究所已经部分完成了改制转企,有望第一批完成改制。测算,若能够采用定增+配套融资方式注入,则有望增厚公司EPS接近100%。
 
  非航空防务及民品领域拓展值得期待。目前公司产品结构中,航空军品仍占有较高比例。未来公司有望利用自身航空级技术优势,拓展至其他军工集团产品配套领域,以及具有技术相关性的民用领域,如部分民用电子领域、工业自动化等。预计,未来5年公司非航空防务和民品业务占比有望逐步提升至接近50%,外延式收购拓展值得期待。
 
  中航动力:轻装上阵,蓄势待发
 
  11月8日公司发布关于非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币100亿元,发行价格32.11元/股,发行对象为:中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投、贵阳工投、沈阳恒信、湖南国发基金、诺安基金、东富新投、中航基金和中车金证,全体认购对象认购的股份的限售期均为36个月。拟将66亿募集资金用于偿还金融机构借款本息,剩余部分用于补充流动资金。
 
  公司拟通过非公开发行募集资金100亿元用于公司未来发展。经过整合后的中航动力作为第十一大军工集团航发集团下的最大上市公司平台,轻装上阵,在国家重点发展航空发动机及燃气轮机的历史机遇下蓄势待发,未来成长可期。
 
  轻装上阵,把握历史机遇。在本次非公开发行前,截止2016年9月30日,公司有息负债额为212.62亿元,资产负债率高达63.80%,较高的负债规模给公司带来了较大的利息负担。2016前三季度,公司财务费用为5.98亿元,占营业收入比重4.75%。通过这次非公开发行偿还有息负债,将有效缓解公司资金压力,降低利息支出,提升盈利水平。航空发动机作为技术、资金密集型产业,在两机专项即将落地的情况下,公司通过非公开发行募集资金补充流动资金改善公司资本机构,为即将出现的历史机遇做好准备。
 
  地方产业基金积极认购,认可公司发展空间。本次公开发行:所有认购对象的锁定期均为36个月。参与本次增发的除了公司控股股东中国航发和中航基金外,陕西、贵州、沈阳、湖南等省市的产业基金均积极认购,充分说明各地在两机专项即将落地的背景下,对我国航空发动机事业前景的高度认可。
 
  航发集团成立,产业升级加快。过去航空发动机业务分散在中:航工业集团内,研发、生产都随着飞机型号的设计生产进行,飞机型号结束发动机项目也随之结束。航发领域的优势企业比如通用、普惠、罗罗都是先研发核心机,再在核心机的基础上根据适用场合进行修改。通用公司在GE9的基础上发展出用于轰炸机的f101,适用于战斗机的f110,民航客机的CFM系列,及舰用燃机系列。在两机专项的背景下,航发集团成立并整合航空工业内分散的航空发动机相关单位,重新布局,统一调度,加大投入。中国的航空发动机事业进入新的阶段,产业升级加快,中航动力作为航发集团旗下最大的上市公司平台,在此历史机遇下增长潜力巨大,蓄势待发。
 
  振华科技:高新电子与锂电池驱动内生增长,公司未来有望持续整合优质资产
 
  公司进行战略调整,核心主业聚焦于高新电子业务:公司近几年不断调整战略布局,通过一系列“加减法”资本运作,目前核心主业聚焦于高新电子业务。公司高新电子业务毛利率较高,市场地位较高,在我国大力推动军事信息化建设、高端军用元器件进口替代的背景下,面临较好的成长环境。
 
  锂电池业务将扛起集成电路业务板块大旗:锂电池业务将是未来发展亮点。公司锂电池业务在传统消费电子领域预计将保持稳定发展。公司较早进入到动力电池领域,并根据市场情况将部分消费电子方向的产能调整至动力电池领域,预计未来公司动力电池业务将取得较大突破;公司的动力电池未来有望应用于军工领域,给公司提供可观的收入及利润。
 
  专用整机及物业板块减负进行时:近两年公司通过资产置出将盈利较差的部分专用整机和商贸园区服务业务置换给集团。未来公司不排除通过对专用整机板块业务进行进一步的剥离,提高盈利能力。
 
  公司未来有望继续整合优质资产:公司大股东是中国振华,实际控制人是中国电子信息产业集团。近年,公司与控股股东不断进行资产置换提升盈利能力。中国振华除高新电子外也进入信息安全领域,公司作为大股东旗下唯一上市公司,未来有望持续整合大股东优质资产,通过资产整合有望进一步提升公司的投资价值。
 
  估值及投资建议:预计公司2016年至2018年EPS分别为0.48元,0.63元和0.82元。公司股价对应2017年市盈率约28倍,与军工行业和信息安全等板块重点公司相比,处于偏低水平;公司受益于军事信息化发展且有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间。
 
  驱动因素、关键假设及主要预测:公司近年持续整合大股东旗下高新电子资产,未来整合有望继续。高新电子业务经过整合,目前是公司的核心主营业务,营收与利润中较大比例来自国防军工和宇航客户。国防军事费用有望长期保持较快增速,军事信息化建设逐步提速,军工元器件国产替代空间巨大,在此背景下,公司将长期分享行业的增长机遇。锂电池发展如火如荼,公司较早卡位,并根据行业下游情况积极做针对性调整。目前公司新能源业务主要应用在消费电子领域,但已根据动力电池市场的良好成长性相应调整部分产能至动力电池领域。公司背靠中国电子,凭借大股东资源,未来不排除新能源业务也切入军品领域。
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