郭施亮:管理层不敢放开T+0 不愿承担问责风险

2015-12-02 9:00:05 | 来源:一财网
  对于放开“T+0”这个话题,实际上早已讨论多时。自1995年沪深两市A股和基金交易更改为“T+1”的交易模式之后,就一直沿用至今,沿用时间长达20年!
 
  事实上,对于全球主流的股票市场而言,其实基本采用“T+0”的交易制度,但具体的结算方式却有所不同。不过,对于A股市场来说,随着近年来不少创新型交易品种的上市,市场的交易制度却发生了较大的变化,且在不同市场间实行差别化的交易制度模式。其中,对于A股的股票市场,其实行的是“T+1”交易制度,而期货市场则实行“T+0”的交易制度。
 
  时隔20年,当我们再度探讨“T+0”交易制度之际,实际上也需要考虑到当前市场环境的深刻变化。显然,在市场环境发生巨变的同时,市场的交易模式也需要作出一些合理的调整。
 
  其中,“互联互通”当属最近两年间我们谈得最多的话题。不出意料,2016年深港通有望逐步推出,并进一步强化两地市场之间的“互联互通”模式。
 
  然而,在两地市场实现“互联互通”的大背景下,市场的交易制度也急需得到深入地改革。否则,在两地市场交易制度出现明显差异化的大环境下,实际上也不利于两地市场资金的双向流动。
 
  再者,“熔断机制”推出亦将会是一个预期。但是,在熔断机制模式之下,若市场遭遇非理性的下跌行情,实际上也对普通散户的切身利益构成一定的伤害。至此,在熔断机制落地之际,确实需要填补普通散户的交易纠错漏洞,给予他们一些交易纠错的机会,以降低其交易亏损的风险。
 
  此外,最为关键的是,在现行的市场交易模式之下,股票市场实行的是“T+1”交易制度,而期货市场实行的是“T+0”交易制度,由此容易引发市场出现期现交易制度不对称的现象,从而加剧了大资金大机构与普通散户之间的矛盾性。与此同时,恢复“T+0”交易制度亦可提升市场的流动性需求,激活市场存量资金利用率,激发市场的投资热情等。
 
  不过,虽说如此,但我们仍需要考虑到一个致命性的因素,即A股市场的特殊市场环境。
 
  不可否认,在A股市场中,基本是以散户作为主导。与此同时,机构投资者却未能得到充分地提升,这也被市场认为是A股投机性过强的真实写照,同时亦加剧了市场的波动性风险。
 
  但是,在实际操作中,虽然中国散户的投机意识较浓,换股频率过快,但其投机性却远不如国内的部分机构资金。
 
  显然,对于这些机构资金而言,他们拥有着天然的优势,结合市场整体的违规成本不高,容易加剧他们的投机行为。至此,正如部分人士所言,在A股市场中,机构炒股都像散户。
 
  至此,若市场规则秩序以及违规成本不能够得到本质上的修正,则还是不能从根本上稳定市场的人心,而股市也就无法得到健康持久地发展。
 
  在现阶段,经历了前期市场多轮的“去杠杆化”过程之后,市场潜在的风险已经得到了较好地释放。与此同时,通过前期的严厉打击,市场的一些高度投机行为也已基本得到了压制,而市场正已逐步实现理性回归。
 
  对此,在股灾风波爆发后不久的时间内,管理层已经深刻意识到A股的高度投机性,而此时放开“T+0”交易制度,似乎也不符合当前管理层对市场的真实需求。与此同时,鉴于前期股灾风波的深刻影响,短期内管理层也不敢随意放开“T+0”交易制度,因为谁也不愿意为此承担太多的问责风险。
 
  笔者认为,对于A股市场来说,基本离不开“一放就乱,一管就死”的现状。经历了前期轰轰烈烈的“去杠杆化”过程之后,市场正逐步从前期过度恐慌的阴影中走出来,而市场的信心恢复还有一段不短的时间。对此,虽然未来放开“T+0”会是一种大趋势,但短期内放开“T+0”的可能性并不大。
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