证券行业:券商经营业绩提升 关注高弹性券商股

2016-07-21 9:59:33 | 来源:平安证券
  上市券商经营业绩有所提升,业务结构更均衡: 相对于一季度, 上市券商 2016 年二季度营业收入环比微升,净利润环比有较大增幅,净资产环比微降。经纪业务占比有所下滑,业务结构更加均衡。
 
  中介业务:经纪业务量稳价跌,投行业务股债冰火两重天: 上半年股基日均交易量稳定在 6000 亿元左右, 而佣金率继续走低, 量价同比双降导致经纪业务收入下滑。 上半年 IPO 发行节奏放缓,并购重组的火爆行情也随着监管趋严而冷却; 债券承销业务规模井喷, 上半年发行规模已超过去年全年, 但考虑债券违约频发、国家去杠杆的大环境,预计下半年债券发行量将缩减。 新三板业务延续快速增长的态势。
 
  投资业务: 传统自营业务收入下滑, 直投业务异军突起, 资管业务持续增长: 上市券商二季度自营投资规模环比微升,预计 16 年上半年传统自营收入将大幅下滑。而伴随着券商设立子公司经营标准的放宽, 券商直投业务发展迅猛,在宏观经济下行周期,估值下降,存在投资良机。上市券商资管业务仍将保持高增长但结构有待改善,主要表现为通道类的资管计划占比八成以上,而主动管理类的集合资管占比很低。
 
  融资业务: 两融余额企稳,股权质押业务增速放缓: 上半年, 两融余额稳定在 8000 亿以上,下半年随市场回暖有望回升,为券商带来业绩增量。证券公司股权质押规模为 6763.2 亿元,同比增长 7.0%,虽然股权质押业务近年来不断升温,但股票质押利差空间逐渐收窄。
 
  上市券商 16 年上半年业绩预测: 预计上市券商 16 年二季度业绩环比将有所提升, 由于 2015 年上半年营收和净利润基数较大, 预计上半年上市券商的营收和净利润同比将下降约 50%。
 
  投资建议:在标的选择上,我们建议配置弹性较大券商股,原因有两点:一是今年市场没有大行情,大券商弹性不足;二是大券商 PB 较低, 原因与去年大规模的股权融资有关系,但是由于股权融资资金在今年的使用效率不高,因此年底大券商可能出现估值很低,但是 ROE 也很低的状况。 我们建议关注弹性大,且具备催化剂的中小券商,包括:锦龙股份山西证券东兴证券国信证券国投安信
 
  风险提示:宏观经济下行风险、市场行情不及预期、改革不及预期、相关政策趋紧、深港通推迟、债券市场违约扩大风险。
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