鼎龙股份：打印快印行业产业链整合者，有望重塑行业新生态，积极打造半导体耗材新平台

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司是国内打印复印耗材产业链一体化龙头企业，一系列并购完成后，已经成为全球范围内在通用（兼容）耗材领域唯一具备产业链核心优势，国内兼容性彩粉和硒鼓规模最大的企业。公司实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局，目前彩色碳粉产能2400  吨，收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业。硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌，在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强。显影辊产业化工作进展顺利，目前正处于全面提升产能阶段，未来2-3  年时间，营收有望达到2-3  亿元，利润达到4000  万元。

彩粉、芯片双核心产品为公司构筑护城河，彩粉、硒鼓有望持续高增长。前几年由于佛来斯通为抢占市场份额降价导致彩粉价格从20  万/吨跌倒最低的12  万/吨，鼎龙收购佛来斯通之后成为国内唯一兼容彩粉供应商，价格有望触底反弹。深圳超俊、珠海名图、科力莱将进一步加大对鼎龙彩粉的需求，目前彩粉自用比例只有约30%，未来提升空间巨大。公司通过收购旗捷进入硒鼓芯片领域，旗捷在所在行业市占率已经超过20%，业内排名第二，未来将以旗捷作为芯片研发的唯一平台，可以保证硒鼓的安全。另外，鼎龙也将以此进入集成电路产业，涉足细分领域的芯片设计，布局新的芯片项目。

公司CMP  抛光垫已经实现试生产，产品指标符合公司预期，有望打破海外垄断，顺应集成电路国产化趋势，未来潜力巨大。CMP  产品已经全面、系统地开展产品介绍及客户验证评价工作。目前，客户评价结果已反馈至公司，验证数据符合预期。公司也启动了CMP项目测试评价中心建设，并已于今年4  月份开始调试并投入使用。  CMP  主要是被陶氏垄断，全球市占率超过85%。公司产品投产有望打破垄断，成功切入半导体领域。中国武汉新芯240  亿美元投资建设30  万片/月存储器芯片厂，鼎龙有望受益于本地企业发展，成为其第一批供应商，战略意义重大。

打造图文快印行业O2O  模式，有望重塑行业生态：公司参股的世纪开元，立志打造“互联网+中心工厂”主要模式，世纪开元在官方平台及第三方平台为客户提供包括图文快印在内的产品视觉个性定制服务，定位于影像类产品市场及在线数字快印服务的快印公司。目前国内印刷行业规模达万亿，图文快印作为其中的子行业规模也有千亿级别。目前我国图文快印行业特点是小而散，低质低价竞争激烈，对比发达国家规模化、品牌集中的运营模式，我国快印市场结构有待改善，随着整个文化产业的发展，未来具有个性设计、标准化生产能力的品牌快印企业将脱颖而出。

盈利预测及投资评级：公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头，主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，由于CMP  抛光垫项目进展晚于之前预期，下调盈利预测。预计2017-2019  年EPS  为0.39、0.53、071  元（调整前为0.46、0.60、0.73  元），当前股价对应16-18  年PE  为27X、20X、15X。

风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）CMP  项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。