集成电路软件企业所得税优惠将延续 附相关概念股

2019-05-09 10:59:33 | 万隆证券网·运营部整理

    中国软件(600536):收入增长超预期,安可元年领军验证!


    国盛证券 刘高畅,安鹏


    事件:公司发布2019年一季报,2019Q1净亏损1.03亿元,上年同期亏损1.08亿元;营业收入为10.07亿元,较上年同期增78.18%.


    公司同口径收入增速高于表观,经营性现金流显著改善。2019Q1公司实现收入10.07亿元,同比增长78.18%,扣非净亏损1.05亿元,2017年同期扣非亏损1.18亿元。考虑到迈普通信不再并表影响,2018年迈普通信收入规模为5.24亿元,公司同口径的收入增速更高。2019Q1公司毛利率25.52%,2018Q1毛利率为31.92%,原因为行业解决方案业务收入占比较高,2019Q1经营性现金流为-4.55亿元,2018Q1为-5.73亿元,同比大幅改善,且改善幅度高于利润。


    电子政务业务拉动收入快速增长,安可产业化元年再确认。根据公司一季报,公司收入高速增长原因为行业解决方案业务按进度确认销售收入较多。我们认为增量主要来自行业解决方案中电子政务业务的贡献,公司电子政务业务在安全可靠生态体系建设方面,不断提高自主可控的基础软件生态,促进基础生态、系统生态、应用生态融合。公司电子政务业务适配工作的旺盛需求,侧面验证了2019年将是安可产业化落地元年,在政策上安可已上升到国家战略,技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能,贸易摩擦也显示安可是中国科技的必由之路,测试阶段后安可将迎来大规模推广。


    麒麟操作系统已完成主流云平台的相互认证,国产操作系统进入用户积累期。根据中标软件公众号披露,麒麟操作系统已完成与国内两大云服务商(阿里云、腾讯云)的相互认证,国际上Azure的互相认证。随着安可产业化的推进,全国产化终端及服务器将进入用户积累期,国产操作系统的用户基础将由寥寥无几有望进化到千万级。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化,由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。国产化电脑的覆盖将由党政机关为先,八大行业包括金融、电力的国产化工作已在规划中。党政机关的推广会加速民用市场的渗透,市场化在即。


    维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。


    风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。



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