贝达药业（300558）：新药研发进入收获期

    长江证券 高岳，刘浩

    研发进度更新：从1到N，进入收获期

    恩莎替尼（X-396）：中国针对ALK+非小细胞肺癌二线的临床试验已经结束，预计将在2018年内报产；中国针对ROS1+非小细胞肺癌一线的II/III期临床试验正在进行患者入组。美国针对ALK+非小细胞肺癌一线的III期临床试验患者入组完成，预计最快有望在2019年底于美国提交上市申请。

    帕妥木单抗：预计2018年内报产。

    Vorolanib（CM082、X-82）：中国针对肾癌二线的III期临床患者入组进入最后阶段，预计有望2019年报产；中国针对wAMD进入临床II期；中国和PD-1抑制剂联用即将进入临床III期；中国用于胃癌二线的临床试验处于1b期。美国和PD-1抑制剂联用启动肺癌、胸腺癌、肝癌、胃癌等多个适应症临床试验。

    贝伐单抗：处于入组最后阶段，预计有望于2019年报产。

    长期看好公司成长为大市值创新药企

    2018年以来，公司即将实现从Biotech向Pharmaceutical的升级，研发效率不断提升，各个瘤种布局初步完善，创新药国际化曙光初现。我们认为，公司有望长期成长为大市值创新药企。

    投资建议

    随着各省市医保陆续执行，埃克替尼以价换量保持较快增长，有望长期贡献稳定现金流。研发管线催化剂丰富，帕妥木单抗和恩莎替尼预计2018Q4报产。公司的创新研发正处于加速期，同时已经表现出一定国际化趋势，相较同类公司，贝达已经被显著低估。

    预计公司2018-2020年营收12.50、15.63、20.59亿元，归母净利润2.19、3.45、4.95亿元，EPS为0.55、0.86、1.24元，对应PE分别为64X、40X、28X.同时预计公司未来三年仍然将保持15%以上的高研发投入占比。公司是A股稀缺的纯创新药标的，也是国内为数不多能够在1-2年内批量兑现品种的创新药企，看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：1.产品销售不达预期；

    2.研发进度不达预期。