星期六（002291）业绩恢复增长 时尚IP生态圈建设加速

    来源：光大证券

    17H1收入、净利同增11%，并表推动业绩增长

    仍处净关店、店效回升推动线下收入增长，主品牌收入回升

    17H1毛利率略降，费用率下降，存货规模仍然较大

    公司持续布局，“时尚IP生态圈”三大平台建设齐头并进

    发布定增预案，完善IP孵化运营平台和IP集合平台建设

    预测2017年前三季度净利增0~30%，管理层增持彰显信心

    公司预测2017年前三季度归母净利润同比增长0%~30%，主要原因是渠道优化、品牌集合店业绩放量带动以及时尚锋迅、北京时欣并表。

    我们认为：1）公司渠道调整成效初显、新开品牌集合店面积较大，店效恢复增长，带动主业收入增长。随着非公开发行募投项目建设、品牌集合店的快速设立，公司渠道数有望保持稳定，时尚IP 集合店贡献营业额持续提高，未来主业收入有望保持增长态势。2）IP 时尚生态圈建设快速推进，推出定增项目加速IP 孵化运营平台及IP 集合店平台建设，加强IP 孵化和吸引流量能力，未来公司将引入更多品牌、品类，提高IP 生态圈变现能力。3） 2017.8.15 大股东星期六控股与公司签订协议，向公司提供总额不超过2.00 亿元的财务资助，补充流动资金、提高融资效率。公司拟发行不超过4 亿元公司债，于2017.8.25 获证监会核准，主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。4）2017.7.13 公司董事、副总经理于洪涛、李刚先生承诺6 个月内通过二级市场购买增持公司股票，两人合计增持金额1000~2000 万元。2017.7.13-7.20 二人通过二级市场竞价共增持75 万股，增持均价9.49~10.88 元，增持金额760.11 万元，未来有望进一步增持，彰显管理层信心。

    渠道调整到位后，新战略带来更多客流量，公司女鞋主业收入有望持续好转，考虑到时尚锋迅及北京时欣收入并表，预测2017-19 年EPS 为0.06 元、0.07 元、0.09 元。公司IP 生态圈战略成长空间大、定增完善IP 孵化运营和IP 集合平台，但短期内估值较高，下调至“中性”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、库存减值损失大幅增加等。