卫健委2019年十步走 "健康中国"建设打头阵 10大概念股

2019-01-11 7:02:18 | 万隆证券网·运营部整理

    爱尔眼科(300015):三季报业绩维持高增长,量价提升门店扩张持续


    中信建投 贺菊颖


    事件


    公司发布三季度报,实现营收61.24亿元,同比增长39.74%,归母净利润8.95亿元,同比增长41.43%.


    简评


    业绩符合预期,内生维持30%的高增长


    三季度业绩维持高速增长,符合我们的预期。公司前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为61.24、8.95、9.20亿元,分别同比增长39.74%、41.43%和40.14%,其中三点季度同比增长39.75%、41.43%和40.14%.公司的美国AW和欧洲CB公司分别于去年4月和9月开始并表,扣除并表因素,我们预计公司维持30%左右的内生增速(国外两个医院三季度业绩占比相对较小,与员工放假因素有关)。


    业务规模稳步增加,三四线城市将成为门店扩张重点


    前三季度,公司各医院门诊量、手术量稳步增加,业务规模不断扩大,国际化战略整合到位,各业务板块均实现良好增长。截至2018年9月底,爱尔眼科及并购基金旗下的各级眼科医院已达270余家,眼科医生达4000余名。预计到2020年,爱尔眼科共将在中国内地开设1000家分支机构,其中70%为地级市、县级医院或门诊部,三四线城市将成为公司业务布局的重点和利润快速增长点。


    激励机制到位着力推进眼科人才培养


    良好的激励机制是爱尔眼科快速发展的动力之一,公司设计了多层次的激励方式,其中“合伙人”计划4年覆盖了129家医院,在为医生带来高额收益的同时,也是公司各医院业绩发展的催化剂,预计合伙人计划将持续为公司业绩快速增长贡献动力。此外,爱尔眼科着眼人才体系建设,创新性的推出了“博才班”、“光子计划”、“ICO(国际眼科理事会)培训基地”等一系列培养计划,为门店扩张下的人才需求建立充足的储备。


    进一步推进医院投资和培育工作


    我们看好公司内生(量价提升)和外延(不断将体外成熟医院并入上市公司体内)共同驱动下的成长逻辑。公司拟以自有资金19,000万元作为有限合伙人投资设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业,亮视长星将主要对眼科医院、眼视光门诊部等进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质的并购标的。


    持续深化专业化、国际化、高端化水平,向国际一流眼科机构迈进


    1)分级诊疗提升专业化服务能力,横向纵向加大患者导流能力。公司全方位推进专业化的分级诊疗体系,纵向推进各个市和各县的医疗网络,横向拓展城区眼视光中心(诊所)网络,扩大核心医院的辐射半径,让患者享有就近、便捷、优质的眼科医疗服务。公司目前正在试点城市总院-城市分院-眼视光门诊部(诊所)-爱眼e站的眼健康网络,未来将进一步加强业务开拓和患者导流能力,促进公司业务量和市占率的进一步提升。


    2)重视科研工作,不断提高医疗技术水平和学术影响力。在“两院、两所、两站”的基础上,公司进一步成立了角膜病研究所,提升复杂疑难眼病诊疗能力,并通过发起全球近视多种中心项目、发表高水平SCI论文等工作,在国内乃至国际上眼科界的影响力日益凸显。在今年9月“2018中华眼科学术大会CCOS”上,爱尔眼科专家作了百余场学术演讲和主持发言,大会共收录学术论文10597篇,其中爱尔眼科2388篇,超过22.5%.


    3)放眼全球嫁接高端人才和技术,共享全球眼科智慧。在人才和技术引进方面,公司利用横跨亚美欧网络布局的优势,积极引进国内公司继续跟踪和引进国际最新的眼科诊疗技术和先进设备,搭建世界级眼科平台,推动高端医疗业务的快速增长,满足多层次的医疗需求。


    4)高端化服务能力持续提升,向国际一流眼科机构迈进。一方面,公司积极将几个重点城市医院打造成国际一流医院,未来将通过嫁接国际高端人才、引进国际先进诊疗技术和设备,持续提升医疗技术和服务质量,有望在10年内有望赶超公立医院;另一方面,公司根据医疗消费升级的趋势,积极开发个性化的高端服务,在服务流程、服务内容上持续提高品质标准,不断提高服务的增加值。


    财务指标基本正常


    2018年1-9月研发费用6,056.34万元,较上年同期增长108.55%,主要是公司持续加大临床应用研究及医疗人才自主培养所致;营业外支出8,751.87万元,较上年同期增长86.67%,主要是本期增加慈善捐赠所致;筹资活动产生的现金流量净额为-86,171.51万元,同比下降167.96%,主要是本期减少金融机构借款所致。


    盈利预测


    我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国家化战略推进为公司长远发展提供了保障。我们预计公司2018–2020年实现营业收入同比增长43.0%、31.1%和30.5%,归母净利润同比增长38.5%、33.4%、32.6%,PE分别为61、46和36倍,维持买入评级。


    风险提示


    医院并购进度不及预期,分级连锁模式推广进度不及预期。

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