金证股份（600446）：金融IT龙头王者归来，开启新一轮牛股周期

    中信建投 武超则，金戈

    公司业绩将重回高增长轨道

    公司业务以金融IT为主。公司金融IT业务收入、毛利占比不断提升，根据公司业务结构划分我们推测2016年金融IT营业收入约为10.3亿元，营收占比约为28%，毛利约为6.8亿元，毛利占比约为74%.近年来公司金融IT业务收入呈现高速增长态势，2014-2016年收入均高于30%.

    2017年业绩触底，2018年迎来反转。2017年前三季度公司业绩出现同比大幅度下滑，主要原因有三点：1）2017年公司剥离BT业务使得财务费用同比大幅上升；2）2017年公司员工薪酬同比大幅提升，使得管理费用大幅增加；3）子公司联龙博通超额完成业绩承诺计提浮动对价造成营业外支出1.0亿元。我们认为该因素在2018年将不在具有持续性，2018年公司业绩有望实现全方位反转，具体原因有三点：1）金融科技拐点已至，金融IT投入空前加大；2）大资管时代已到来，负责资管业务子公司金证财富有望再造一个金证，预计公司负责资管业务的子公司金证财富2017-2019年收入分别为1.5亿、2.5亿、4.0亿，增速分别为36%、67%、60%；3）管理费用得到控制。

    稀缺金融科技平台型企业，独立第三方属性优势明显

    连接互联网与金融机构的桥梁。互联网与金融公司均有共享优势的需求，基于流量的业务分成模式已经达成共识，但是由于互联网厂商对金融业务的不了解和金融机构对科技的的技术储备不足造成双方很难直接对接，公司作为科技金融龙头公司（占据证券IT近一半的市场份额），可以通过在技术和业务上的双重储备连接互联网和金融公司，在当中扮演着不可或缺的桥梁作用。

    独立第三方平台稀缺属性优势明显。相对于其他金融IT龙头是通过自有券商或者自有互联网平台来拓展业务，金证则是定位于独立第三方平台，先后与腾讯、京东、平安、众安等互联网、金融巨头进行绑定。我们认为未来2.0业务的开展一定是要依托多方巨头共同打造金融科技生态，相比单一式的巨头绑定模式，金证拥有更为广阔的发展空间。

    投资建议

    我们预测公司2017-2019年实现营业收入41.8亿、49.7亿、59.0亿，归属母公司净利润为0.6亿、3.9亿、5.8亿，对应EPS为0.07、0.46、0.70.

    公司2018开始将重回高增长轨道。我们认为2017年由于费用增长以及BT业务的剥离使得公司2017年业绩触底，而公司2018年开始将甩掉历史包袱，重回业绩高增长轨道，我们预计公司金融IT业务线未来三年将保持35%以上的高速复合增长，预计2018-2019年归属母公司净利润分别为3.9亿、5.8亿，对应2018年当前PE为34X.

    估值具备修复空间，2.0业务有望带来爆发式增长：1）我们预计公司2018年金融IT收入为18.5亿元（定制软件+系统维护+自制软件），而2018年恒生电子收入一致性预测为33.2亿元，2018年恒生电子的收入为公司的1.79倍，而市值为公司的2.39倍，具备较大估值修复空间。2）公司增值业务布局完善，三方独立平台属性稀缺性明显，目前已与多方金融、互联网巨头深度绑定。我们认为金融科技大行业拐点已到，科技金融的创新是持续的，公司作为国内金融科技生态圈不可替代的一环，未来将衍生出多种基于流量的业务模式，打开公司长期的成长空间，同时相应的业绩未来有望形成爆发式增长。

    综上所述，我们认为公司拐点已现，2018年开始业绩将进入高增长轨道，与巨头的深度合作值得期待，我们给予公司第一目标价20.3元，对应当前市值133亿30%的上升空间即目标市值为173亿，给予买入评级。

    风险提升

    公司软件业务增速低于预期；

    金融监管继续加强，阻碍公司增值业务发展。