围绕六大领域!军用技术转民用推广目录发布 10股解析

2018-12-06 6:51:54 | 万隆证券网·运营部整理

    中国长城(000066):军改拖累中报业绩,自主可控硬件龙头崛起在即


    长城证券 周伟佳,于威业


    核心观点


    事件:公司于2018年8月30日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入41.37亿元,较上年同期下降8.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,较上年同期下降7.59%.


    投资建议:公司业绩符合预期,业绩出现下滑的主要原因是收入、利润贡献占比最高的高新电子业务受部队机构改革的影响,业绩明显下滑。目前客户机构改革影响已开始逐步消除,订单以及相关研究工作开始恢复,业绩大概率回归常态。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外将入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。2018年以来,国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性。在中美贸易摩擦背景下,国家发展自主可控行业的决心坚定,行业市场有望快速打开。考虑减持金融资产与固定资产处置带来的投资者收益,预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润12.91亿元、17.05亿元和22.62亿元,EPS分别为0.44元、0.58元和0.77元,维持“强烈推荐”评级。


    业绩符合预期,军改影响公司上半年业绩。公司业绩符合市场预期,业绩出现下滑的主要原因是高新电子业务作为公司收入占比最高且毛利率最高的业务,由于受部队持续实施机构改革的影响,2017年H2招标进程不及预期,从而拖累2018年H1业绩,高新电子业务收入同比下滑14.70%,毛利率下滑8.23个百分点。报告期内,公司负责高新电子业务的三大子公司——中原电子、圣非凡、湘计海盾的净利润均出现明显下降,但随着客户机构改革影响的逐步消除,订单以及相关研究工作已开始恢复,业绩大概率回归常态。报告期内,公司已在军事通信新市场领域取得突破,连续签订多个订货合同,顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域;重点科研任务进展顺利,军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审;加快海洋信息化业务发展,通过集中攻关,多个重点任务取得阶段性关键成果。


    经营性现金流大幅改善,毛利率有望回升。报告期内,受高新电子业务拖累以及市场竞争环境的影响,公司毛利率为17.38%,同比下降4.47个百分点,随着下半年中原电子等子公司订单的陆续结算,毛利率将得到改善。此外,公司经营活动产生的现金流量净额得到明显改善,报告期内为-2.61亿元,较上年同期增加5.61亿元,主要系回款增加及支付税费减少所致。报告期内,公司财务费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率略有上升,主要系收入略有下降以及持续加大自主可控、高新电子研发投入所致。


    中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态,硬件龙头地位稳固。历经与长城信息的重组,中国长城重新定位于CEC集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。中国长城背靠CEC集团,联合生态、协同发展,自主可控硬件龙头地位稳固。


    中国长城将入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向。目前上述事项正加速推进,公司已在深交所投资互动平台上表示“竭力加快推进该次股权收购事项”、“未来各方将加大协商力度,尽快确定交易标的价格从而尽早完成交易”。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。公司有望凭借对飞腾的股权收购,进入自主可控核心硬件领域,打造“核心硬件+基础硬件”的完整硬件生态,增强竞争力。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。


    自主可控行业受到国家高度支持,公司加大研发深度布局。2018年以来,国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性,8月初国家科技领导小组成立,国务院总理李克强任组长,在近期的全体会议上再度强调推动科技创新,体现了国家重视科技发展的强大决心。2018年,自主可控PC、服务器等相关招标启动速度明显加快。在中美贸易摩擦的背景下,核心技术自主创新的重要性尤为凸显。目前自主可控行业相关软硬件产品已达到或超越“可用”阶段,有望进入快速发展期。报告期内,公司重视自主可控产品在政府、军工等大型行业的应用拓展,持续加大研发投入,公司收入虽略有下降,但研发投入达2.53亿元,同比增长7.44%.2018年H1,公司自主可控业务加速发展,基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一;实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度等行业信息化知名企业协作,打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持领先,服务器架构设计能力、软件开发能力、产品工程化能力均得到有效提升。


    风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

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