围绕六大领域!军用技术转民用推广目录发布 10股解析

2018-12-06 6:51:54 | 万隆证券网·运营部整理

    康达新材(002669):行业回暖主业业绩复苏,积极转型军工蓄势待发


    中泰证券 杨帆,李聪


    事件:公司发布 2018 年第三季度报告。前三季度营收 6.96 亿元,同比增长 72.43%;归母净利 6026.79 万元, 同比增长 23.01%. 基本每股收益 0.26 元/股,同比增长 20.28%.第三季度单季营收 3.55 亿元,同比增长 127.26%;归母净利 2071.49 万元,同比增长 89.82%.


    经营业绩好转,未来前景可期。公司自成立以来便致力于中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产及销售,经过三十多年的发展,已经成为国内胶粘剂的龙头企业。主打产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶粘剂等,广泛应用于风力发电、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等领域。报告期内,公司整体经营状况显著好转,大幅优于同期;产品毛利率为 27.04%,略有下降。销售费用同比增长 13.07%,主要是由于公司销售规模扩大导致费用同步增加;财务费用同比下降 58.16%,主要是由于本期贷款利息增加;研发支出同比增长 47.41%,主要是由于公司研发投入增加以及收购必控科技,将其纳入合并报表范围所致。目前,公司经营业绩好转明显,同时积极拓展新业务,未来前景可期。


    行业回暖, 公司主业迎来业绩好转。 16、 17 年受风电行业整体增速放缓影响,公司的风电用环氧树脂结构胶销售有所下滑,业绩受到较大拖累。 2018年风电装机持续回暖,未来三年装机有望持续增长。公司的风电叶片用环氧树脂结构胶销售或将因此受益,营收恢复增长可能性较高。此外,公司聚氨酯胶粘剂扩产项目、丁基材料项目正有序建设,其中丁基材料项目预计明年 10 月建成投产,届时公司产能将大幅提升。 公司无溶剂聚氨酯胶粘剂市场占有率高,随着消费者环保和卫生意识加强,销售规模将不断提升。


    万事俱备,军工 PI 泡沫材料销售放量可期。PI 泡沫绝热材料具有优异的耐温、不燃、低烟密度等性能,还具有突出的耐辐射性、重量轻、柔性回弹好、便于施工等性能。尤其是在舰艇减重方面,采用该材料,能大大减轻舰艇的重量。公司经过多年努力,自主研发出 PI 泡沫材料,于 2014 年通过了军方的研制鉴定审查, 2016 年签订首批订单,目前已具备批量生产能力。 我们认为公司在 PI 材料技术研发、批产、销售等多环节已经打下良好基础,未来有望随着 PI 材料在海军舰船的产业化运用,实现业务放量。


    子公司必控科技经营良好,军工电磁兼容领域快速发展。报告期内,公司完成收购业内优秀军工电子企业——必控科技,成为公司拓展军工电子领域的有力抓手。必控科技军工资质齐全,研发实力突出,主要为国内军工企业、科研院所提供电磁兼容相关产品,并致力于为用户提供“一条龙的电磁兼容解决方案”,是电磁兼容领域的优质、成长型企业。必控科技军方订单充足,此次并表大幅增厚公司业绩。


    积极拓展新业务,实现新的盈利点。公司二氧化硅气凝胶项目进展顺利,年内有望开始规模化生产线建设,此项目为公司进行新产品研发的又一重要举措,预期会有较高的盈利回报,在实现规模化生产后,将进一步提升公司整体盈利能力。此外,公司分别于 2018 年 6 月与神州数码信息服务股份有限公司以及于 2018 年 8 月与深圳市易快来科技股份有限公司签订战略合作协议,通过与上述两家公司的合作,将促进双方在前沿军工电子信息化、军用物联网系统及民用消费电子业务方面的发展,实现优势互补、资源共享,并促进军民融合。同时有助于公司拓宽新的市场和业务发展,以实现新的盈利点,完善公司在军工领域的布局。


    投资建议: 我们预测 2018-2020 年, 公司营业收入分别为 12.27 亿元、 17.79亿元、25.52 亿元,增速分别为 123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为 1.4 亿元、2.1 亿元、3.2 亿元,增速分别为 216.10% 52.31%、52.42%.对应 EPS 分别为 0.60 元/股、0.91 元/股、1.39 元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持“买入”评级。


    风险提示: (1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。

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