三季报利润有望翻番 天然气崛起吸金逾千万 10股解析

2018-10-10 7:43:33 | 万隆证券网·运营部整理


    新奥股份(600803):业绩持续改善 致力于打通清洁能源产业链


    申万宏源 谢建斌,江真俊


    事件: 公司发布 2017 年年报, 17 年公司实现营业收入 100.36 亿元, 同比增长 56.91%;归母净利润为 6.31 亿元,同比增长 21.66%;每股收益为 0.64 元/股,同比增长 20.75%.


    甲醇、能源工程、煤炭是主要收入来源。 甲醇、能源工程、煤炭收入占比分别为 30.41%、26.87%和 22.63%.甲醇销售实现收入 30.51 亿元,同比增长 75.39%,毛利率为 14.9%,较去年降低 6.75 个百分点,主要由于低毛利的甲醇贸易业务占比提高 17%拖累整体业务毛利率;能源工程类收入达 26.97 亿元,同比增长 38.21%,毛利率下降 6.17 个百分点至 21.8%;煤炭业务实现收入 22.71 亿元,同比增长 130.81%,毛利率维持行业较高水平达 45.46%,但由于煤炭贸易占比增加 17%导致毛利率下降。


    工程业务外部竞争力逐步增强。 17 年公司工程业务外部竞争力大幅度增强,订单签约金额达 15 亿元。公司 17 年日常关联交易 22.64 亿元, 较计划数少 13.32 亿元,主要由于舟山管道项目施工路线审批时间延后及新奥能源的投资计划调整所致;公司预计 18 年日常关联交易金额为 33.44 亿元, 其中主要关联交易为舟山 LNG 项目和新奥能源在调峰储配站及泛能站等建设业务。


    Santos 经营业绩持续改善。 截至 17 年底 Santos 资源 1P 储量为 4.7 亿桶油当量, 2P 储量为 8.48 亿桶油当量。 17 年 Santos 油气产销量小幅下降,销量为 83.4 百万桶油当量,产量为 59.5 百万桶油当量,平均实现油价大幅提升至 57.8 美元/桶;销售收入增长至 31.07亿美元,同比增长 20%;营运现金流大幅好转,提升至 12.48 亿美元,同比增长 49%; EBITDAX提升至 14.28 亿美元;单位生产降低至 8.07 美元/桶;资本支出小幅提升至 6.82 亿美元,18 年公司仍将提升资本开支至 8.25-8.75 亿美元;债务净额降低至 27.31 亿美元。


    LNG 产能有望提升,未来有望打通与 Santos 贸易合作。 公司具备沁水新奥 10 万吨及新奥北海约 8 万吨 LNG 产能, 募投的 20 万吨/年稳定轻烃项目将于 2018 年 5 月投料试车,项目达产后将联产 2 亿方天然气,公司 LNG 产能将继续提升。 公司积极探索并尝试与 Santos开展境外 LNG 贸易业务,未来通过双方合作获得海外优质天然气扩大天然气资源供给,满足国内能源市场和国内国际 LNG 贸易的需要。


    估值与投资建议: 我们认为公司 17 年业绩小幅低于预期,主要由于 Santos 资产计提及煤炭、 甲醇低毛率贸易导致,我们看好公司致力于打通清洁能源产业链的战略布局及天然气业务的成长性,调整 18-19 年公司净利润分别为 13.35、 18.6 亿元(原值为 16.36、 19.92亿元),同时给予 20 年净利润为 21.57 亿元, 对应公司股本 12.29 亿股, EPS 分别为1.09、1.51、 1.75 元/股, 以当前股价 11.71 得到公司 18-20 年 PE 估值为 11X、 8X、 7X;按照 18年行业 PE 估值水平在 14X,较公司当前股价有 30%的上涨空间,维持“买入” 评级。



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