三季报利润有望翻番 天然气崛起吸金逾千万 10股解析

2018-10-10 7:43:33 | 万隆证券网·运营部整理


    久立特材(002318):高端管材龙头,技术过硬、下游明显复苏


    国海证券 代鹏举,邓聿轲


    事件:


    公司同期发布 2017 年年报与 2018 年一季报: 2017 年实现营收、归母净利 28.33 亿元、 1.34 亿元, 同比增幅 5%、 -20%. 其中一至四季度,分别实现归母净利 0.24 亿元、 0.42 亿元、 0.41 亿元、 0.258 亿元。 2018年一季度实现营收、归母净利 8.93 亿元、 0.48 亿元,同比增长 36.6%、98.34%.


    投资要点:


    年报分业务情况及吨钢数据: 公司 2017 年钢管产销分别为 7.7 万吨、7.6 万吨, 同比增长 4.28%、 2.25%.分产品看无缝管, 产销为 4.3万吨、 4.276 万吨,同比上升 8.1%、 8.7%. 焊接管产量为 3.397 万吨、销量为 3.34 万吨,同比微减和下降 5%. 2017 年无缝管、焊接管占总产销比重约为 56%、44%,主要产品毛利率无缝管为 24.99%、焊接管为 19.57%,同比上升 1.40pct.、 下降 6.4pct.。 公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为 3.72 万元、 2.92 万元、 0.80 元,同比增幅为 2.69%、 4.86%、 -4.52%.


    主要财务指标分析: 产品综合毛利率、净利率与期间费用率为21.47%、 4.54%、 15.31%,分别下降 1.62pct.、 1.34 pct.和上升 0.13pct.。公司盈利能力微幅下降主要系焊接钢管毛利水平下降较多、子公司天管久立与久立美国合计亏损 1600 万元所致。此外公司期间费用水平基本维持稳定,报告期内无新增授信、 资产负债率上行 8.6pct.至 39.6%.


    工业用不锈钢管制造龙头, 下游显著复苏带动盈利向好预期。 公司连续多年市占率居行业第一,具备年产 10 万吨的生产能力,下游应用领域主要包括石化、天然气、电力设备、机械制造、航空航天等,其中来自石化、天然气领域的收入约占公司总收入的 50%, 2017 年毛利率 24.59%、为各行业最高。 2013-2016 年由于油价低迷、天然气消费增速走低等原因,主要油气企业的资本开支趋于下降,公司在该领域的利润也被压缩。 2017 年油价全年占上 50 美元关口、近期更是突破 70 美元,国内“三桶油”去年年报业绩大幅增长,油价景气周期向上将有效带动相关领域固定资产支出。同时政府在居民、工业领域大力推行“煤改气”, 2017 年天然气消费增速重回 2 位数增长,推进天然气利用的管道等设备需求明显增加,公司将显著受益。


    掌握主流三代核电用蒸汽发生器 U 形管核心技术,斩获更多订单。公司对电力设备制造行业的收入占总营收的 11%,该领域尤其是核电用钢的收入未来增长潜力较大。 2013 年公司通过严格的资质审查并获得核电设备供货许可后,积极进行技术攻坚、 现具备核电蒸汽发生器 U 形传热管、堆内构件驱动机构用管等多个系列产品的设计、生产能力,其产品已成功应用于国内外 43 个核电机组。其中蒸汽发生器 U 形管的研制成功打破了国外垄断,目前国外只有三家厂商,国内也只有公司与宝银特钢具备该产品生产能力。 根据公告公司连续中标白龙核电与漳州 1#核电项目的 U 形管设备供货定单,印证了公司的技术实力。 我国核电发展前景广阔、设备需求空间可观,主要体现在核电机组进入平稳建设阶段、设备自给率的提升与核电“走出去”战略的稳步推进,公司作为核电用钢龙头将斩获更多订单。


    首次覆盖,给予增持评级。公司作为国内工业用不锈钢管龙头、生产技术过硬,充分受益下游行业复苏与市场空间的增长。根据 2018年一季报披露,公司现有订单饱满、预计 1-6 月归母净利将同比增长 70%-100%. 另外公司去年 11 月发行 10.4 亿元的可转债,主要用于“ 年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域” 用的精密管材项目研发,继续提升公司在高端管材领域的竞争力。 预计公 司 2018-2020 年 EPS 为 0.24/0.29/0.31 元 、 对 应 PE29.3/24.0/22.65 倍,首次覆盖、给予增持评级。


    风险提示:油价走低,油气行业复苏不及预期; 核电建设低于预期,后续核电项目投标不及预期。



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