三季报利润有望翻番 天然气崛起吸金逾千万 10股解析

2018-10-10 7:43:33 | 万隆证券网·运营部整理

    百川能源(600681):2017年业绩符合预期,销气大幅增长


    国信证券 陈青青,武云泽


    2017 年营收增长 73%,归母净利润增长 56%,股息率 3.62%


    公司发布 2017 年年报,实现营业收入 29.72 亿元,同比+72.82%;归母净利润 8.58 亿元,同比+55.67%,略高于 8.26-8.81 亿元的业绩预告区间的中位数。公司指引 2018 年目标收入 40 亿元,净利润 10 亿元; 2020 年净利润 12 亿元。公司拟每 10股派息 4.5元,分红率 54.1%,对应 4月 13日收盘价股息率 3.62%.


    煤改气收入大量延迟确认, 接驳毛利率小幅下行


    公司接驳业务营收 11.34 亿元,同比+44.30%,考虑到该项收入中尚有城市内生接驳贡献,我们判断公司或有约 15-18 万户煤改气接驳收入延迟至 2019 年确认。报告期内公司经营现金流净额 8.79 亿元,同比+204.26%;递延收益 3.13亿元,同比+88.32%或 1.46 亿元;接驳收入的税收优惠使综合所得税率大幅下降 13.1 pct 至 12.39%.接驳业务分项毛利率 78.14%,同比-3.17 pct,体现出农村地区燃气基础设施偏弱、房屋相对分散导致的户均成本偏高。


    销气业务快速增长,毛差微小幅度缩窄


    报告期内公司售气业务营收 10.9 亿元,同比+67.47%;毛利率 13.07%,同比-1.10 pct.我们认为售气业务体量的高增长主要体现了公司自有项目销气量增长以及荆州天然气并表(营收 4.0 亿元、净利润 8056 万元)的双重贡献。毛利率下滑幅度相比港股大型城燃甚微,显示配气环节监管政策以及冬季气荒对公司负面影响有限,判断主因是公司所处项目毛差基数偏低,下滑压力较小。


    拟建 LNG 接收站, 利好自有气源置换与天然气贸易


    公司拟于辽宁绥中建设一期 260 万吨、三期合计 500 万吨规模 LNG 接收站。若公司能顺利向国家发改委获批建成码头,我们认为公司将受益于自有气源的低成本置换,以及接收站富余气量贡献的贸易利润,利好公司业务前景。


    看好销气持续增长与接收站布局,维持“买入”评级


    我们预计公司 2018-2020 年净利润为 10.1/11.4/12.7 亿元,对应动态 PE 为12/11/9 倍,公司当前估值低于同业,当前股价低于定增价格 13.05 元与员工持股成本价 14.85 元,维持“买入”评级。


    风险提示


    外延扩张不达预期, LNG 接收站进展不达预期, 2019 年起接驳量快速下行






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