周末阅读:国务院金融委释放新信号 离岸人民币大涨

2018-08-04 8:46:31 | 万隆证券网·运营部整理

    金融委释放新信号 多举措打通货币政策传导机制


    来源:上海证券报 作者:李丹丹 金嘉捷


    近日,国务院金融稳定发展委员会(下称“金融委”)召开第二次会议,分析当前经济金融形势,重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题,还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等问题。


    此次会议的重点议题与一个月前的首次会议明显不同,打通货币政策传导机制被摆到了更为突出的位置。这也意味着,在市场流动性已经合理充裕的背景下,下一阶段的工作重心将转移到引导市场流动性有效灌溉实体经济,并且有效满足最终需求。


    金融风险由发散向收敛转变


    对于当前经济金融形势,会议认为,当前金融形势总体向好,宏观杠杆率趋于稳定,市场预期明显变化,金融机构合规意识增强,野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制,金融风险由发散状态向收敛状态转变。


    “但同时需要看到,我国经济尚处于新旧动能转换时期,长期积累的金融风险进入易发多发期,外部不确定因素有所增多,需要积极稳妥和更加精准地加以应对。”会议强调。


    会议指出,特别值得重视的是,在流动性总量保持合理充裕的条件下,面对实体经济融资难、融资贵的问题,必须更加重视打通货币政策传导机制,提高服务实体经济的能力和水平。


    在当前背景下强调货币政策传导机制的疏浚工作有重要意义。业内人士指出,从宏观总量来看,今年二季度人民银行两次定向降准,运用MLF等工具,市场流动性可以说是合理充裕的,市场利率中枢下行。今年上半年人民币信贷投放8.76万亿元,同比多增5548亿元。但是从微观信贷看,融资难和融资贵问题仍然较为突出,实体端的利率仍偏高,尤其体现在中小企业的融资问题上。


    看似矛盾的两个现象,中间的障碍就是不够顺畅的货币政策传导机制,大量资金积聚在货币市场和利率债上,无法如涓涓细流灌溉实体。


    兴业研究的分析人士认为,此次会议的表态反映出,在流动性合理充裕的目标已基本实现的背景下,当前货币政策工作的侧重点正在向“宽信用”转变,着力打通流动性向“宽信用”的传导渠道。


    六项举措打通货币政策传导机制


    会议强调,做好当前金融工作,进一步打通货币政策传导机制,必须按照党中央、国务院的有关部署,重点把握好以下几个方面:


    一是处理好稳增长与防风险的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下,注意支持形成最终需求,为实体经济创造新的动力和方向。


    二是处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下,要在信贷考核和内部激励上下更大工夫,增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。


    三是发挥好财政政策的积极作用,用好国债、减税等政策工具,用好担保机制。


    四是深化金融改革,完善大中小金融机构健康发展的格局。


    五是健全正向激励机制,充分调动金融领域中人的积极性,有成绩的要表扬,知错就改的要鼓励。


    六是持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动,依法保护投资者权益,维护金融和社会稳定。


    国家金融与发展实验室副主任曾刚表示,要疏通货币政策传导机制,首先要从结构性的措施着手,加大银行金融机构向小微、民企进行信贷投放的意愿。比如银保监会近日召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会,要求大中型银行要充分发挥“头雁”效应;再比如市场传闻的人民银行要求银行加大对信用债的投资、定向降准等,都体现了结构性的思路。


    交通银行首席经济学连平撰文指出,为缓解银行表内信贷需求压力,建议适当增加今年银行信贷投放额度,具体举措可以相应适度放松MPA考核;同时拓展银行资本补充渠道,如支持银行发行可转债和增发股票。


    支持形成最终需求 为实体创造新动力


    打通货币政策传导机制,是为了把金融活水引向实体经济。具体会是哪些领域?其实会议中已经给出了线索。


    “在坚持推进供给侧结构性改革的前提下,注意支持形成最终需求,为实体经济创造新的动力和方向。”会议特意提及了“最终需求”一词。


    兴业研究的分析人士认为,这是对7月31日中共中央政治局会议“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”精神的呼应,说明“宽信用”的目标是支持实体经济,尤其是支持经济新动能的发展。


    民生银行首席研究员温彬表示,最终需求可视为实际有效需求。他举例说,过去对于基础设施的投入虽然很多,但产出较低。现在就需要提高投资效率,真正达到结构改善、效率提高和未来可持续发展的作用。


    具体来看,温彬认为,投资应与经济发展和产业升级趋势挂钩,在未来有潜力的大健康、娱乐教育、现代服务业等领域加大投入,符合居民消费升级需求,才能真正形成效益,解决供给侧的问题。


    联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示,这种最终需求是指利于经济结构转型、提高经济增长质量的总需求,而不是过去城投、地产和老旧工业企业加杠杆带来的需求。


    》》》盘面反应


    央行出手稳定市场预期 离岸市场人民币迅速拉升逾500基点


    来源:上海证券报 作者:张琼斯 记者 李丹丹


    宏观审慎管理中的逆周期调节再度出手。


    中国人民银行3日晚间宣布,自本月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%.旋即,离岸市场人民币一改颓势,迅速拉升逾500基点。


    据悉,下一步人民银行将继续加强外汇市场监测,根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节,维护外汇市场平稳运行,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。


    稳定市场预期 抑制“羊群效应”


    简而言之,远期售汇业务是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险,但由于企业并不立刻购汇,而银行相应需要在即期市场购入外汇,这会影响即期汇率,进而又会影响企业的远期购汇行为。


    “这种顺周期行为易演变成‘羊群效应’。”人民银行新闻发言人指出。而创立于2015年的外汇风险准备金,则可以对冲这种顺周期波动,达到逆周期调节的作用。梳理可发现,外汇风险准备金在我国已经经历过几轮变化。


    2015年“8.11”汇改之后,为抑制外汇市场过度波动,人民银行将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架,对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金,准备金率定为20%.


    时至2017年9月,跨境资本流动和外汇市场供求恢复平衡,市场预期趋于理性,人民银行及时调整前期为抑制外汇市场顺周期波动出台的逆周期宏观审慎管理措施,将外汇风险准备金率调整为0.


    今年以来,外汇市场运行总体平稳,人民币汇率以市场供求为基础,有贬有升,弹性明显增强,市场预期基本稳定,跨境资本流动和外汇供求也大体平衡。但是,近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。


    为防范宏观金融风险,促进金融机构稳健经营,人民银行决定再次将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%.


    平安证券首席经济学家张明表示,受汇率波动的影响,之前市场可能已经形成新的贬值预期,若不干预,市场波动或会进一步加剧,进而产生一些不确定性。央行选择此时调节外汇风险准备金,可以稳住市场预期。


    通过价格传导发挥作用 并非资本管制


    市场有观点认为,对远期售汇征收风险准备金是否属于资本管制措施。中国人民银行新闻发言人指出,对远期售汇征收风险准备金并未对企业参与外汇远期、期权、掉期交易设置规模限制,也没有逐笔审批要求,更没有禁止企业开展这类交易,显然不属于资本管制,也并非行政性措施,而是宏观审慎政策框架的一部分。


    发言人解释,人民银行要求金融机构按其远期售汇(含期权和掉期)签约额的20%交存外汇风险准备金,相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备,通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为,属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎政策工具。


    据悉,外汇风险准备金由金融机构交存,不针对企业。企业可按现有规定办理远期结售汇业务,远期结售汇作为企业套期保值工具的性质不变。为满足交存外汇风险准备金的要求,银行会调整资产负债管理,通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为,对于有实需套保需求的企业而言,影响并不大。


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