特斯拉引发鲶鱼效应 新能源车发展进入新赛道 8股解析

2018-07-12 7:52:20 | 万隆证券网·运营部整理

    多氟多(002407):景气回暖可期


    华泰证券 谢志才,祝嘉麟,李弘扬  


    2017 业绩大幅下滑,氟化铝业务量价齐升是亮点


    公司 2017 年总营收 37.68 亿元,同比增长 31.25%;归母净利润 2.57 亿元,同比下降 46.1%.报告期内六氟磷酸锂价格下降,公司业绩下滑符合市场预期。 氟化铝业务是公司业务亮点, 2017 年环保限产趋严,氟化铝供给收缩,氟化铝价格从 2016 年 6000-7000 元/吨涨至 2017 年底 12000 元/吨左右。 我们预计 2018 年公司氟化盐产品国内市占率有望达 40%,并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。 六氟磷酸锂有望触底回暖;锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。


    成本支撑+需求增长,六氟磷酸锂价格有望企稳


    随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡,六氟磷酸锂价格从 2016 年最高 43 万元/吨下降至 2017 年下半年最低 13 万元附近,我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力,公司 2017 年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大,由于主要原材料碳酸锂 2017 年 9 月以来上涨幅度大,六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线;随着新能源补贴政策落地,下游需求恢复性增长,预计 2018 年六氟磷酸锂价格有望企稳,量将回升。


    电池及整车业务稳步推进,打通全产业链


    公司 1 月 16 日公告定增获批,拟募资 16.97 亿元用于年产 1 万吨锂电池项目和 30 万套/年新能源汽车动力总成项目。 据公司公告, 2014-2017 锂离子电池产能利用率( 41%/71%/81%/98%)持续提升,目前产能 1 亿 Ah,焦作在建 3 亿 Ah 项目稳步推进,红星汽车 4 亿 Ah 项目正进行基建。我们认为,新能源汽车补贴新规提高技术门槛,对高能量密度电池给予更高倾斜,公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外,公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务,抢占行业快车道。


    传统氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂业务有望触底回暖,“买入”评级


    公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革;六氟磷酸锂业务有望触底回暖。 预计公司 2017-2019 将实现营收 37.68/45.22/57.88 亿元(前值2017/2018: 94.76/110.50 亿元,下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移),归母净利润约 2.57/4.05/4.85 亿元(前值 2017/2018: 10.76/12.33亿元),对应 EPS 约 0.40/0.63/0.75 元(前值 2017/2018: 1.66/1.90 元)。同行业可比公司 2018 年平均 PE 27.28 倍, 考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性,给 30%~33%估值溢价,即 2018 年 35.46-36.28 倍 PE,对应目标价 22.34-22.86 元,维持“买入”评级。


    风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期。




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