中药智造十年行动计划启动 机构看好龙头机会 12股解析

2018-07-11 7:03:48 | 万隆证券网·运营部整理


    长春高新(000661):生长激素步入快车道,打造中国生物药龙头


    光大证券 林小伟,经煜甚,梁东旭


    生长激素行业引领者,龙头持续强劲成长。 长春高新是以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司,主营生长激素的金赛药业是核心盈利来源,盈利贡献近 75%. 金赛药业是我国重组人生长激素的开创者和引领者,是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。 历史上金赛呈现出极强的成长性和盈利能力, 12-17 年收入 CAGR 达 24%,利润 CAGR 达 22%, 且近年来增速逐年加快。


    生长激素远未到天花板, 进入量价齐升快车道, 金赛龙头地位稳固。 国内矮小症发病率为 3%,长期看每 1600 万新出生人口中就有 48 万人可用生长激素进行干预, 以人均治疗费用 4-10 万计,生长激素行业市场容量巨大,具有百亿空间(目前 30 亿),远远未到天花板。 随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展, 生长激素行业将进入量价齐升快车道。 金赛药业拥有最齐全的剂型优势和强大的1300 人专业销售团队, 金赛的产品质量和品牌形象深入人心, 龙头地位稳固。


    重组人促卵泡素具重磅潜力, 水痘疫苗市场扩容, 研发管线丰富。 金赛的重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育开始进入放量期, 17年销售额近 1.8 亿, 较 16 年翻番; 该产品外资品牌销售额超 30 亿元, 市场空间较大, 长期有望成为 10 亿级大品种。 百克受益水痘疫苗“一针变两针” 向全国普及和痘苗价格提升业绩进入快速增长期。 公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望 19 年后陆续获批。 此外公司还在抗肿瘤、 免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。


    盈利预测与估值: 维持预计 18-20 年 EPS 为 5.16、 6.76、 8.72 元,分别同比增长 33%、 31%、 29%, 现价对应 18 年 PE 为 39 倍。 我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道, 公司是最为受益且成长性最确定的龙头。采用分部估值法, 参照可比公司平均市盈率,分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产 18 年 50 倍、 40 倍、 20 倍、 10 倍 PE,对应市值约 373 亿元, 上调目标价至 219.21 元,维持“买入”评级。


    风险提示: 进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当; 新技术冲击。





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