白酒股创历史新高 机构预判三季度或将分化 10大概念股

2018-06-13 7:42:58 | 万隆证券网·运营部整理

    泸州老窖(000568):产品结构持续升级,腰部产品增速加快


    华创证券 曹岩


    事 项:


    泸州老窖发布 2018 年一季报,公司 18Q1 年实现营收 33.7 亿元,同比增26.2%;归母净利润 12.1 亿元,同比增 51.9%;扣非后归母净利润为 10.5 亿元,同比增 32.4%;EPS:0.83 元


    主要观点


    1. 收入稳健增长,基本符合预期


    公司 18Q1 实现营收 33.7 亿元,同比增 26.2%;归母净利润 12.1 亿元,同比增 51.9%;扣非后归母净利润为 10.5 亿元(公司因参股华西证券取得投资收益 1.5 亿元),同比增 32.4%,收入利润增长基本符合预期。收入增长主要系:1)国窖 1573 继续保持稳健增长,预计接近 30%增长; 2)特曲等中档产品从去年下半年开始公司重点发力,今年一季度增速较快,预计实现超过 30%增长; 3)低档酒持续清理 SKU 中,收入已企稳实现正增长。公司预收账款为 13.9 亿元,环比降 5.7 亿元,同比增 5.5 亿元。公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增 54.6%,经营活动现金净流量同比增 140.6%,现金流优异。


    2. 产品结构持续升级,盈利能力持续提升


    公司毛利率为 74.7%,同比增 4.4pct.毛利率持续提升主要系产品结构持续升级,高端产品持续稳定增长,特曲、窖龄等中高端产品增速加快,中高端及以上产品占比持续提升。销售费用率为 18.2%( +1.6pct),主要系广告宣传费及市场拓展费用增加影响所致;管理费用率为 4.2%( -1.1pct);财务费用率为-1.5pct( -0.9pct),主要系公司存量资金增加,存款利息收入相应增长影响所致;营业税金率为 10.2%( +1.7pct),主要系 17 年 5 月消费税税基从 50%提升到 60%;净利率为 37.5%( +6.7pct),扣除华西证券投资收益,实际净利率为 34%( +3.2pct),公司盈利能力持续提升。


    3. 腰部产品发力加快,全速冲刺十三五


    公司重回百亿阵营后, 料将全力冲刺十三五。公司将继续推进“双品牌、三大品系、五大单品”的品牌战略,保证国窖 1573 稳健增长,继续保持量价齐升势头,提升占比和品牌影响力;中端产品特曲和窖龄加快增长速度,助推公司业绩快速增长。公司积极进军次高端, 4 月 21 日公司 52 度泸州老窖特曲 60 版零售价上调至 498 元/瓶,相较之前上涨 18 元/瓶。此次调价公司高度重视,严格要求经销商执行价格体系。我们预计 18 年公司次高端及以上产品有望继续实现量价齐升。


    4. 投资建议:


    我们预计公司未来业绩有望保持快速增长: 1)公司是我国四大名酒,具有很强的品牌影响力,消费者认可度高,管理层优秀,执行力强; 2)公司的核心产品国窖 1573 占比持续提升,腰部产品窖龄和特曲增速加快,助推业绩持续快速增长; 3)公司积极推动渠道建设,加快推动营销组织体系,在全国化基础上继续深耕, 18 年公司在区域发展上希望实现东进南突,今年料将加大华东华南地区渠道建设、消费者培育工作。 我们维持公司 18-20 年归母净利润预测: 36.0/45.8/57.4 亿元,对应 PE 为 26/20/16 倍,参考可比公司估值,给予 18 年 30 倍 PE,对应目标价 74 元,维持“强推” 评级。


    5. 风险提示:


    高端酒行业竞争加剧,食品安全风险。

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