白酒股创历史新高 机构预判三季度或将分化 10大概念股

2018-06-13 7:42:58 | 万隆证券网·运营部整理

    老白干酒(600559):净利率加速回归,产品结构调整影响收入增速


    方正证券 薛玉虎


    事件描述


    公司17年收入25.4亿,同比增4%,归母净利1.6亿,同比增47.5%,eps0.37元,10转4派现2元;18年一季度收入7.4亿,同比增6.1%,归母净利0.75亿,同比增81%.


    核心观点


    1、利润增长加速,净利率回升至10%:公司自混改以后,动力增强,净利率持续上升,过去两年业绩增速一直维持在47%上下,去年单四季度利润增速68.7%,今年一季度增速81%,逐季提速,一季度的净利率已经达到10.2%,这个是公司历史上第一次净利率突破双位数,公司净利率回升的逻辑正在稳步兑现。


    2、产品结构调整影响收入增速,高端产品增长改善公司整体结构:从16年开始公司产品结构就在不断优化中,低端占比较大的产品下滑,200元以上的高端产品增长加速,17年报显示:低档酒下滑2.4%,高档酒增长28.6%,一季报产品结构继续提升,高档酒收入占比已经达35%左右,带动毛利率同比大幅提升5.3pct至61.9%,但低端酒下滑导致公司收入增速较低。我们看好行业次高端价位未来面临大发展,公司200元以上价位发力,成为未来公司收入和利润增长的主要看点。


    3、收购丰联酒业登记完成,二季度开始并表:公司历时一年多的收购丰联酒业已经全部完成,自4月1日期开始并表,届时我们将会看到公司报表的明显改善,信息显示:丰联酒业17年净利润为1.37亿,推测收入在13亿左右,按此计算合并后的老白干17年报表收入约38亿,净利3亿,18年公司净利率回升,预计报表净利可达4.5亿,19年会继续保持净利率提高的节奏,看好公司两年以上的高增长。


    4、再次强调看好老白干酒的核心逻辑:自15年完成混改之后,公司并购也基本完成,无论从经营层面还是管理层激励方面公司已经发生了蜕变,行业复苏趋势明确,次高端价位迎来风口,公司发力200元以上产品。并购后省内市场协同效应明显,目前公司PS不到2.5倍,这几年是公司净利率回归的过程,继续看好。


    5、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.89/1.44/1.88元(考虑并表),公司收购后二季度开始并表,收入大幅上升,按照全年数据来测算,预计今年老白干酒净利润3.1亿,丰联酒业全年净利润1.4亿,合计净利润在4.5亿左右,对应18年估值26倍,维持强烈推荐评级。


    6、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求;2)利润增长不及预期;3)并购公司经营基本面不达预期。

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