白酒股创历史新高 机构预判三季度或将分化 10大概念股

2018-06-13 7:42:58 | 万隆证券网·运营部整理


    今世缘(603369):次高端占比持续提升,省内精耕省外加速,2018Q1业绩超预期


    申万宏源 吕昌,周缘


    事件:公司公布2017 年报和2018 年一季报,2017 年实现营收29.52 亿,同比增长15.57%,归母净利润8.96 亿,同比增长18.79%,EPS 为0.71 元。17 年分红率35%,提升3.4 个百分点。单四季度实现营收5.59 亿,同比增长13%,归母净利润1.2 亿,同比增长8%.我们在业绩前瞻中预测公司2017 年收入和归母净利润分别为29.5 亿和9 亿,17 年业绩符合预期。


    18Q1 实现营收14.9 亿,同比增长31.11%,归母净利润5.09 亿,同比增长32.11%,收入和净利润增速均超预期!2018 年经营目标实现营收35 亿左右,同比增长19%左右,净利润10 亿左右,同比增长12%左右。


    18Q1 预收款2.45 亿,环比下降5.7 个亿,主要是季节性因素影响,变化属于合理范围内。


    投资评级与估值:由于公司业绩超预期,小幅上调2018-2019 年盈利预测,新增2020 年盈利预测,预测2018-2020 年EPS 为0.88 元、1.11 元、1.38 元(前次2018-2019 年EPS 为0.87 元、1.09 元),同比增长24%、25%、25%,当前股价对应2018-2020 年PE 分别为19x、15x、12x,估值水平在白酒板块基本处于最低位,建议重点关注,维持增持评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,公司打造“喜庆+”新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。


    产品结构持续上移,18Q1 特A+类同增68%,占比提升10.41%.17 年特A+类产品营收12.93亿,同比增长38.31%,占比44.3%,提升7.3 个百分点,特A 类产品营收10.48 亿,同比增长9.89%,占比35.89%,下降1.84 个百分点。拆量价看,销量端,17 年特A+类产品销量3033.87 吨,同比增长34.84%,特A 类产品销量7376.89 吨,同比增长8.63%.价格端,17 年特A+类产品吨价42.62 万元,同比增长2.57%,特A 类产品吨价14.2 万元,同比增长1.16%.次高端国缘呈现明显的量价齐升态势。


    18Q1 特A+类产品营收7.07 亿,同比增长68%,占比47.44%,提升10.41 个百分点,特A类产品营收5.31 亿,同比增长22.15%,占比35.66%,下降2.62 个百分点。出厂价100元以上产品占到83.1%,产品结构持续上移和优化。受益于江苏省内消费升级及公司在省内对渠道的持续精耕,出厂价300 元以上的产品实现68%的大幅增长。


    省内外一体化运作,省内南京增长亮眼,省外今世缘明显加速。分区域看,17 年省内营收27.75 亿,同比增长16.19%,占比94.62%,提升0.57 个百分点,省外营收1.58 亿,同比增长4.43%,占比5.38%,下降0.57 个百分点。17 年省内前三大市场淮安、南京、盐城分别实现营收6.4 亿、4.5 亿、3.5 亿,同比增长14%、26%、12%,营收占比分别为21.82%、15.38%、11.95%,淮安和盐城占比分别下降0.31 和0.33 个百分点,南京营收占比提升1.29 个百分点。17 年营收增长主要由省内贡献,主要是受益于江苏省内消费升级与省内的持续精耕,此外,南京市场增长亮眼,这一趋势在18Q1 也得以延续。17 年末省内经销商数量297 个,增加17 个,省外264 个,增加19 个。


    18Q1 省内营收14.17 亿,同比增长31.37%,占比95.58%,提升0.38 个百分点,省外营收6549 万,同比增长20.36%,占比4.42%,下降0.38 个百分点。18Q1 省内继续高增,省外增长明显提速,省内外开始实现一体化运作。18 年一季度末省内经销商数量298 个,增加1 个,省外经销商数量275 个,增加11 个。


    税率回归正常水平,产品结构上移带来毛利率和净利率提升。17 年白酒毛利率71.74%,同比提升0.78 个百分点,毛利率提升主要由于产品结构优化,高端产品占比提升,而各类产品毛利率均下降,主要由于原料成本、人工成本、制造费用等生产成本均同比增长。17 年净利率30.33%,同比提升0.83 个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升和费用率下降。17 年销售费用4.28 亿,同比下降8.33%,销售费用下降主要是由于预提的促销返利增幅小于冲回的返利增幅,销售费用率14.48%,同比下降3.81 个百分点。管理费用1.95 亿,同比增长0.51%,管理费用率6.61%,同比下降0.96 个百分点。17 年税率13.7%,同比提升4.09 个百分点,税率基本达到正常水平。


    18Q1 销售毛利率74.35%,同比提升0.34 个百分点,净利率34.16%,同比提升0.23 个百分点。18Q1 销售费用2.17 亿,同比增长34.91%,销售费用率14.53%,同比提升0.4 个百分点。管理费用0.47 亿元,同比下降2.63%,管理费用率3.13%,同比下降1.1 个百分点。税率14.01%,同比提升1.4 个百分点,达到正常水平。


    股价表现的催化剂:业绩超预期


    核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求

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