三逻辑支撑疫苗业基本面 概念股或迎"收获季" 16股解析

2018-05-16 8:11:15 | 万隆证券网·运营部整理

 

    天士力(600535):深度报告 开拓创新,重装起航

 

    渤海证券 任宪功,赵波

 

    渠道调整影响基本消除,工业板块有望重回快速增长轨道

 

    公司自 2015 年 4 季度便开始主动加强工业应收账款的管理工作,严控工业应收账款规模,经过一年多的渠道调整,至 2017 年第一季度,公司医药工业应收账款规模(估算)占总资产的比例已降至 2014 年年中的水平, 工业板块营收增速也已恢复至渠道调整前的水平, 医药工业渠道调整影响已基本消除。由于公司医药工业主要产品价格维持稳定,终端需求刚性,随着公司医药工业渠道调整影响的基本消除, 我们认为公司医药工业板块将有望迎来恢复性增长。同时,在普佑克等产品进入国家医保目录的利好刺激下,公司医药工业板块有望重回快速增长轨道。

 

    控股子公司营销集团获准在新三板挂牌,公司医药商业板块重装起航

 

    在“营改增”、“两票制”等政策的推动下,我国医药流通行业开始加速整合。公司主营业务收入在全国批发企业中居于前列,医药商业板块有望迎政策之风快速发展。 2016 年 9 月 26 日,公司公告称子公司营销集团拟挂牌新三板,到 2017 年 8 月 1 日, 公司公告称营销集团已获准在新三板挂牌,我们预计营销集团将在不久后正式登录新三板,并有望借助新三板融资平台助力公司做大做强医药商业板块业务。届时, 公司医药商业板块将重装起航,迎来新的发展。

 

    复方丹参滴丸通过 FDA 新药申请( NDA)是大概率事件

 

    2016 年 12 月 23 日,公司公告称核心产品复方丹参滴丸( T89)治疗慢性稳定性心绞痛国际多中心Ⅲ期临床研究(T89-07-CAESA)试验主要临床终点的顶层统计分析( Top-line Analysis) 已经完成。 结果表明:本次 FDAⅢ期临床试验使得复方丹参滴丸治疗慢性稳定性心绞痛的美国 FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到了进一步验证。

 

    我们认为:新药的有效性、安全性是 FDA 评判该药能否通过新药申请( NDA)的核心考量因素,而复方丹参滴丸( T89) FDAII、 III 期临床试验结果则充分地验证了其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性与安全性。 针对市场对于复方丹参滴丸第四周试验数据是否显着的疑问,我们认为: 第六周的数据足以证明复方丹参滴丸在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性。 事实上, 第几周的终点并不重要,重要的是看最后跑平板运动斜率的改变。 顶层统计分析结果显示在第六周, T89 高、低剂量组增加 TED 的速率均具统计学显着意义( p<0.001)且显着优于安慰剂对照组及三七冰片拆方组( p<0.05),点对点来看,第六周试验治疗结束时病人逐渐进入了一个稳定的状态,数据脱落等也比较稳定, 表明复方丹参滴丸在第六周达到了一个比较好的治疗窗,其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性已得到充分证明! 同时, 公司与 FDA 充分地沟通( 包括 III 期试验设计各方面细节的考量、 SPA 协议)也为复方丹参滴丸顺利通过 NDA 提供了可靠保障,因而我们认为复方丹参滴丸将大概率不用做第 2 个Ⅲ期临床试验。 总的来说, 我们认为复方丹参滴丸成功通过FDA-NDA 是大概率事件。复方丹参滴丸若通过 FDA 新药申请( NDA),即可在美国市场上进行销售,我们预计其美国潜在市场规模超过 8 亿美元。同时,丹滴的成功获批也将显着提升其国内销量。另外,作为中药国际化的先行者,丹滴的成功经验也将帮助公司后续产品及其他企业的中药产品打通中药国际化之路,促使优质中药产品走向全球,意义重大。

 

    加速生物医药产业布局,员工持股计划彰显公司未来发展信心

 

    近年,公司陆续通过天士力创世杰、赛远生物、天视珍合并天境生物等投资重大举措,构建了集生物药早期开发、生产制备到临床开发的全面性平台,布局了包括抗体药物、重组蛋白、治疗性疫苗等在内的多个生物药细分领域。未来公司将有望打造成为一个集中药、化药、生物药为一体的国内领先的医药创新型企业! 另外,公司于 2017 年 6 月 9 日发布公告称已完成 2017 年第一期员工持股计划公司股票的购买(买入 506,800 股,占公司总股本的0.0469%,成交均价约 39.456 元/股)。 我们认为:公司高效地完成 2017 年第一期员工持股计划公司股票的购买,彰显了管理层对公司未来发展的信心,同时也强化了管理层对于公司内在价值的判断,意义显着。

 

    盈利预测与投资评级

 

    我们预计公司 2017-2019 年销售收入分别为 153.92 亿元、 173.73 亿元以及195.85 亿元,同比分别增长 10.37%、 12.87%与 12.73%;归属于母公司股东的净利润分别为 13.88 亿元、 16.60 亿元以及 19.53 亿元,同比分别增长17.95%、 19.62%与 17.65%;对应 EPS 分别为 1.28 元、 1.54 元与 1.81 元;对应 PE 分别为 29.50 倍、 24.66 倍与 20.96 倍。根据我们的预测,公司2017-2019 年归母净利润将保持 18.42%的复合增速,与可比公司平均水平( CAGR=18.38%)相当,考虑到公司中药国际化领军企业的地位,复方丹参滴丸 FDAIII 期临床试验结果良好的重大意义, 参照可比公司 2017 年平均33.44 倍的 PE,我们给予公司一定的估值溢价(5%-10%),即给予公司 2017年 35-37 倍 PE,对应目标股价 44.8-47.4 元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

 

    风险提示: 药品降价风险;复方丹参滴丸 FDA 后续审批风险。



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