3年期定增交答卷 价差套利跑输价值投资(附股)

2018-06-27 8:35:19 | 来源:中国证券网·上海证券报

    ⊙记者 邵好 ○编辑 孙放


    半价参与定增拿足折扣,如今浮盈蒸发本金腰斩。有着“锁价”优势的3年期定增现在大多到了揭晓答卷的时刻,但结果却出人意料。据统计,在2015年完成的263单3年期定增中,对照当前股价,约有96单处于价格倒挂的亏损状态,个别定增的参与者亏损幅度甚至超过50%.反之,一些原本“优惠”不大的定增,却因上市公司的稳健成长而为参与者带来了数倍盈利。


    3年间,A股再融资回归市场本义,不仅在制度上终结“锁价模式”,“(定增募资)定价基准日只能是发行期首日”的新设定已将昔日套利空间几乎“熨平”。且在市场生态上,价差套利与价值投资也此消彼长,前者不再是包赚不亏的资本捷径,而后者则已渐成主流,与好公司一同成长将是投资者的不二选择。


    五折参与定增仍然巨亏


    6月26日,停牌半年但重组仍在“推进”的华数传媒复牌一字跌停,刚获解禁的定增股份浮亏加重。此前,在5月21日,华数传媒有近2.87亿股限售股解禁,占公司总股本的20%,持股方不是别人,正是3年前被市场疯狂追捧的杭州云溪,其直接及间接股东包括史玉柱、谢世煌、马云等。


    时间拨回到4年前,2014年4月,华数传媒启动定增方案,按22.8元/股的价格,向杭州云溪发行近2.87亿股,募集资金高达65.36亿元,投向“华数TV”互联网电视终端全国拓展等项目。马云的光环立刻在股价上得到反映,复牌后,华数传媒连续三个“一字”涨停。


    按当时规则,定增价格通过锁价方式,由停牌前交易价格确定,2015年5月定增实施完成时,华数传媒股价已涨至45.61元/股,杭州云溪几乎是以二级市场的“半价”参与,定增完成即浮盈100%.


    可3年限售期满后,华数传媒股价已跌至10.37元/股(定点复权,下同),杭州云溪不仅亏掉了所有浮盈,本金还被腰斩。


    华数传媒上述定增只是众多“拿足折扣,却又亏掉老本”的3年期定增案例之一。2016年之前,3年期定增允许锁价发行,巨大的套利空间令无数公司、资本趋之若鹜,个别公司甚至精准停牌,用低价为相关方谋得动辄30%、50%的折扣空间。


    更有公司在重组中向实际控制人的“朋友圈”送出大礼包,后者以停牌前股价参与配套募资定增,享受重组复牌后“电梯般”的连续涨停。


    以*ST巴士(原名“新嘉联”)为例,该公司2015年5月启动重组方案,收购巴士在线100%股权并募集配套资金。其中,2900万股的配套募资定增股份由控股股东天纪投资全部拿下。通过锁价方式,发行价格为11.86元/股。到2015年11月定增完成时,*ST巴士二级市场股价已涨至36元/股左右。也就是说,上述2900万股定增股份一上市,天纪投资就已获得逾200%的浮盈。


    但是,巨大折价带来的账面浮盈,并未让天纪投资笑到最后,如今,距离股份解禁还有5个月,*ST巴士的股价已跌至3.5元/股,天纪投资参与定增的浮亏已高达2.4亿元,亏损幅度高达70%.


    据统计,2015年完成的263单3年期定增中,96单目前价格倒挂亏损,占比为36.5%.其中,倒挂亏损幅度超过30%的有33单,亏损幅度超过50%的有8单。


    三年长跑价值投资胜出


    记者梳理发现,参与者亏损巨大的3年期定增案例中,相当一部分在发行时曾有巨大折价,可折价仅给参与者带来了短暂浮盈的快感,真正到股份解禁时,折价仅让其少亏了一些。


    例如:华谊兄弟2015年8月的定增折价37.52%,如今倒挂幅度为50.5%;全通教育2015年12月完成的定增折价59.08%,如今倒挂幅度为52.64%;尔康制药2015年9月完成的定增折价50.22%,如今倒挂幅度为47.81%;拓维信息2015年12月完成的定增折价58.97%,如今倒挂幅度为46.02%.


    如果折价巨大尚不能“稳赚不赔”,那定增参与者怎么做才能赚钱?答案很简单——找到有成长前景的公司。


    涪陵榨菜2015年11月完成收购惠通食业100%股权的方案,同时募集3206.25万元配套资金。根据方案,配套募资的定增发行价格为15.97元/股(调整后),略低于方案完成时的市价。可就是这一几乎没有优惠的定增,却在过去不到3年间使参与方赚得盆满钵满。截至目前,涪陵榨菜股价已涨至64.64元/股,较定增发行价上涨304.77%.


    再如当升科技2015年4月宣布,以发行股份及支付现金的方式收购北京中鼎100%股权,同时募集1.03亿元配套资金支付现金对价。其中,配套募资的定增发行价为17.93元/股,与方案完成时的市价相差无几。如今,当升科技股价已较发行价格大涨281.75%.


    这样的情况并不少见,数据显示,参与定增至今盈利空间超过100%的投资资金中,相当一部分拿到的发行折价率在20%以内,其能实现大幅盈利主要依靠的是公司股价的上涨。


    信维通信就是这样的例子,公司2015年8月完成对深圳亚力盛80%股权的收购,同时定增募集9000万元配套资金。彼时,该配套募资的定增发行价为9.55元/股,较完成时的市价折价66.55%.如今,信维通信最新股价为47.46元/股,两家定增参与方浮盈高达396.97%.


    在采访中,有投行人士向记者感慨,2015年市场火热,各路资金无不看重巨大的折价空间,找项目时几乎只看折价率,那时心想打5折,无论如何不可能亏。可如今,一切都回归本源,价差套利终究不敌股价下跌。“想起来还后怕,当初幸亏不太冲动,有些项目没拿,否则现在更难收场。”


    令人欣慰的是,监管政策已在不断推动定增的市场化,昔日的套利空间已被压缩,资金方对定增的选择重新回到企业筛选、产业把握上来。上市公司也重新审视定增项目,撇去利益输送的浮沫,投向那些真正需要资金、更有前景的好项目。


    三年期定增价较最新股价倒挂超过40%的部分公司


    (元/股) 元/股) 幅度(%)

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